华夏优势增长(华夏优势徐州)

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曲美丽 | 文

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2002年自清华大学MBA结业后，巩怀志参加鹏华基金。

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其时，公募基金在发端之始。鹏华基金建立组织理财部(后更名为组织出资部)，用以请求全国社保基金办理人资历，这是全国社保基金对托付出资办理人的榜首次投标。

巩怀志就在这个团队。他们十分极力，常常通宵做资料，在清晨五六点才沉沉睡去。

其时，商场上庄股遍地，盛行的是技能剖析、跟庄秘籍。鹏华基金团队却选用海外的出资结构、组合办理、危险操控系统，终究逆袭，与华夏、南边、博时等成为榜首批6家全国社保基金办理人。

作为新兵的巩怀志，还没来得及做研讨员，直接就任基金司理助理。一年之后，该组合的基金司理离任，正奔赴重庆路演的巩怀志，被一通电话喊回深圳，接任全国社保一零四组合的股票基金司理，“适当于临危受命。”

巩怀志仍然依照最初写给社保基金的出资结构，老老实实做价值出资，寻觅获益于经济高景气量的蓝筹股，如某轿车、某石化，榜首年即成绩居首。

那时候，更多人倾向于炒作上海、深圳本地股之类的，有时很猛，有时萎靡。同行较为疑惑：“你买得很涣散，啥概念也没有，为什么净值很好？”

这一时期，价值出资刚刚萌发，商场处于懵懵懂懂的状况。

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2005年，华夏基金活跃包围，处于招兵买马阶段。

与华夏办理层多位领导深谈后，巩怀志赴北京，在华夏基金投委会上共享PPT，评论出资理念。

其时，华夏基金出资风格偏好两类财物：强周期如航空股、重组类股票，而恰逢熊市，前者杀成绩、后者杀估值。投委会正在评论止损机制。

在辩论会上，巩怀志叙述价值出资理念，并表明：“止损对价值股无效，其本身有显着的价值，因商场要素导致的跌落，反而应增加出资。”

这场理念的磕碰从上午一向继续到晚上，“冲击十分大”。黄昏时分，投委会决议，巩怀志接收华夏生长。

华夏生长是一只代码为000001的旗舰基金，我国榜首只开放式基金，规划达数十亿。

2006年开端，华夏基金敞开了敏捷兴起的黄金时代。群星灿烂，基金司理出资风格百家争鸣：既有倾向于中小市值或重组概念的特殊出资，又有职业轮换灵敏的装备出资，还有肯定价值型的报答出资，更有高危险偏好的生长出资……等等等等。

在华夏基金，基金司理的方位特别高。

“华夏基金是最优异的团队、出资风格最容纳的途径、凝聚力超强的部队。范勇宏总司理和办理层对出资的注重程度、对工作的寻求程度，是彻底不相同的感触。”谈及老东家，巩怀志不惜任何溢美之词。

身为微观装备部总监的巩怀志，要剖析组合，每天调查各路操作，“适当于在硝烟弥漫的战场，有的人用阵地战，有的人用游击战，有的人在背面狙击，什么风格都有，利于学习和交融各派的功力”。

自2005年参加华夏基金，至2013年脱离，是巩怀志个人生长最要害的时期。这八年时刻，对他，是出资理念构成、出资系统彻底完善的进程。

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2003年至2009年之间，巩怀志的风格是“价值出资+职业轮动”的结构。

千禧年后，我国经济正处于腾飞之势。我国在成为国际工厂的一起，房地产商场化，内需发动。

巩怀志回想，彼时做盈余猜测与现在彻底不相同。GDP增速两位数，大部分职业起步增速默许15%，优异的公司再往上加。

作为典型的新式经济体，我国开端进入全球工业分工。工业有先后，先是轻工纺织服装，有了外贸订单，来料加工。然后港口景气发动，港口机械、集装箱、大型吊装机景气上升。下一步建房子，房地产火爆，带动水泥、钢铁、煤炭，终究资源紧张了，上游资源品铜铝铅锌加快上涨。

巩怀志记得很清楚：最开端出资港口、机械、机场等出口相关，之后内需发动，出资地产、轿车等内需相关，再后边是资源品价格上升出资有色金属，终究会集出资于金融，由于经济炽热，商场预期我国经济“黄金十年”，金融是终究一波。

因而，职业轮动是十分有用的方法。

这套出资结构，巩怀志不断完善晋级，为现在的自上而下职业比较战略奠定了根底。“各个职业周期曲线不相同，斜率和发动时刻、演绎都不相同，极力去找每个阶段斜率最陡、继续性最好的职业。”巩怀志称。

2007年末，华夏基金年度战略会在拉萨举办，他们感觉到经济有过热预兆，通胀已继续上升。经济和商场的热度正如当地海拔的高度，决议关闭基金，不再申购。

2008年上半年，经济过热导致商场调整，到了下半年，全球金融危机吼叫而来，指数从6100点最低跌至1600点。

其时有一句话，巩怀志记在心中，“在战役中学会战役”。

此前尽管一向评论，可是他从未阅历如此之大的商场改换，切身处于战场格式，战况彻底逾越幻想。“它的确可以在短短的一年内就从60倍回到十几倍市盈率...我对商场的知道发生了一个腾跃，做危险操控是十分必要的。”巩怀志称。

估值或许是一种假象，就像索罗斯所说，它是一部充溢谎话的接连剧，之前一向演得很好，忽然有一天，假象被戳穿，本来的系统不复存在。

到了2009年，在“四万亿”经济影响下，大规划信贷投进，巩怀志再次出资顺周期，包含地产、水泥、钢铁、银行，经济的确V型复苏，叠加流动性超级充分。

这一阶段，巩怀志开端很多阅览海外经典出资著作和事例剖析，比方彼得林奇、巴菲特、索罗斯等。他意识到，商场永远在变，仅有不变的便是改变。出资者假如不能与时俱进，商场总有一天会变得不再合适你那一成不变的出资风格。

巩怀志对此的结论是，出资结构不该该有某一类财物偏好。

这适当于武林中交融各大门派，不该局限于某一范畴，比方非要守着轻视值大盘股、或许消费类生长股，只需内功修炼够，交融之后构成更高层次的武功版别。

从头到尾，巩怀志接连着社保团队的出资理念：价值出资、组合办理。

其间，出资必定是通过深度研讨、老练牢靠且可盯梢的，且相比照较通明。在组合办理上，有必定的职业涣散度、个股涣散，下降非系统性危险。

“至今仍如此。对商场不朽敬畏之心，尽管研讨现已竭尽全力，但我仍然以为对公司的认知达不到百分之百实在，更不用说猜测未来的误差。”巩怀志称，涣散是必要的。

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自2010年至2015年，巩怀志晋级为“经济时代背景下的转型驱动”结构。

2010年是巩怀志改变最大的一年，“蜕变”。他开端考虑我国经济的“黄金十年”是否已通曩昔。

他赴南美调查淡水河谷，对方正在拼命扩产，以满意我国需求。巩怀志一行人称，未来需求或许会逐步收敛。其时需求和订单太火爆了，对方底子不相信。成果随后数年，原油价格暴降，铁矿石也未能幸免，整个经济的运转趋势发生很大的改变。

巩怀志感觉到，这或许对我国是一个分水岭。

其时，巩怀志的老同事张勇写陈述称，我国钢铁职业需求现已进入顶部区间。多年高速增加之下，咱们都顺着往前猜测，这个行为十分斗胆。

“经济进入降速区间，原有的顺周期职业轮动结构或许面对新的应战。”巩怀志回想。他开端转向战略新式工业。

商场仍旧依照老套路概念炒作了一段时刻，那些毫无价值的东西，贴上物联网或许互联网的标签，几个月后就灰飞烟灭。

一个周末，巩怀志在朋友家做客，对方是科技发烧友，热心地展现新置的iPhone3GS，两个手指随意扩大或缩小，与电视、电脑的无缝衔接。现在看来已很遍及，但在其时却很前沿，巩怀志嗅到商机。

他开端寻觅新式工业真实获益的工业链，比方深圳的一家做电容触摸屏的公司、新能源车供货商、上游的稀土，并重仓。

他人还在买银行、地产、稳妥等传统蓝筹，而巩怀志首先转型，与商场呈现违背，为此经受了2010年中商场的一轮快速跌落。

到了下半年，商场开端渐进地转向。巩怀志办理的华夏优势增加迸发式上涨，3季度和4季度涨幅分别是31.54%、15.92%，在2010年熊市一骑绝尘，规划增至逾200亿，并暂停申购。(天天基金网)

天相投顾统计数据显现，2010年，729只基金赢利算计50.8亿元。而华夏优势增加当年盈余逾30亿。

2012年，王亚伟脱离华夏基金。巩怀志接手了“奇特的”华夏大盘精选，一起在管全公司规划最大的华夏优势增加、及野村证券QFII，总规划数百亿，并依照自己的结构带领团队，到达顶峰。

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2013年，刘文动、巩怀志、张勇等脱离华夏基金，建立华夏未来本钱。

多年摸爬滚打，巩怀志最深入的感悟是，如何将基金收益率转化为持有人的真金白银，这是公募基金千古难题。

其时，华夏基金内部深入评论：纵使基金长时间收益率有5-10倍，悉数持有过基金的出资者算下来，仍有适当比例出资者是亏本的。

巩怀志以为问题出自两点，其一，公募基金寻求相对排名，对商场的系统性跌落没有那么介意；其二，无对冲东西，大部分有最低仓位约束。

因而，公募基金的比例走势，永远在高位放量，杀到低位缩量。出资者仅仅羊群，不或许做到逆商场仓位。

这是刘文动、巩怀志等“奔私”的初衷。财政自在后，他们决议“离人生的梦想再近一些”，极力将基金收益转换为出资者报答。

华夏未来本钱接连着当年从社保团队传承下来的自上而下、自下而上相结合的出资结构。

自上而下，通过MPLEVS模型，考虑商场的财物装备和危险要素，尽或许穿越商场周期，完成高位低仓、低位高仓的装备。自下而上，挑选周期曲线未来两三年可以显着向上的生长类优质公司，以获取alpha。

巩怀志有两重方针：1.较高的长时间年化收益率。2. 在必定程度上，熨平金融商场周期动摇。

千禧年后，在全球首要经济体中，沪深300指数的复合收益率是最高的，但动摇也最大。

“把动摇降至咱们能接受的状况，商场跌落，持有人才不怕，勇于长时间持有。”巩怀志称。

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2016年始，供应侧变革开端。

传统产能供需联系发生巨大反转，煤炭、钢铁盈余敏捷修正。“这是影响未来两三年经济的严重中心方针。”巩怀志判别道。

其时，巩怀志出资某煤业，这公司前几年一向在亏本与微利的边际挣扎，供应侧变革两年后赢利100多亿。

2018年始，经济回归长时间潜在增加率不断下行的阶段。

每年GDP增速坚持0.1-0.2%缓慢下降，从人口盈余转向工程师盈余，从中低端的初级加工品转型到中高端科技及立异式产品，工业链完善程度进步。

巩怀志开端转向科技立异、新式消费、医药服务等范畴，它们正在兴起。

“出资中，时代背景十分重要。每个大的时代背景会驱动经济工业的发展方向，本钱商场也会自然而然转换方向。”在2010年的采访中，巩怀志榜首次提及“时代背景”一词。

这一时期，巩怀志的选股代表作某锂电池龙头Y，自2013年开端盯梢。

锂电池龙头Y，自传统电池切入动力电池，起先需求不多，一度被商场扔掉。2018年10月，在一次最新的调研中发现，公司呈现很大的向好改变，行将切入全球榜首大电动东西龙头工业链。后来的两三年，该龙头总能在忽然之间捉住新的时机，直到终究进入奔跑和宝马的电动车中心工业链。

与此一起，其子公司数个季度接连50%以上增加，巩怀志和研讨员从工业链各途径多方研讨，发现浸透率刚好处在一个职业最好的方位，正处于迸发期，商场由于长时间忽视公司而预期严重不足。两年后，该子公司成功在香港上市，成为市值超2000亿的巨子。

所以，他逆势重仓。“长时间盯梢，比及迸发点，最有用率地出资，这是自下而上较为成功的事例。”巩怀志称。

另一只选股代表作某液晶面板龙头T，则是自上而下、自下而上相结合的典型。

2016年，液晶面板职业进入一轮扩产顶峰，2018年下行，2019年全体亏本。巩怀志考虑，职业或进入周期底部。通过核算，他发现新增产能在逐步削减，日本和韩国即将退出生产线。巩怀志又比照液晶面板龙头T与竞争对手，T市值显着被轻视，所以重仓。

疫情之后，美国电视需求迸发，电视面板价格自低位接连上涨，乃至翻倍。“像这种重财物职业，若产品价格大幅上涨，带来的赢利是惊人的。”巩怀志称。

巩怀志称，有超量生长的公司，才会进入出资池，包含两类：榜首类，耐久生长，如部分酒、药、互联网等。第二类，阶段性生长，未来两三年看得很清晰，如液晶面板龙头T。

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华夏未来本钱特有的MPLEVS模型，是巩怀志屡次战略性择时的兵器。

2015年6月中的暴降前夜，华夏未来本钱举行投委会，细心整理，第二天盘前期指对冲60个点，直接降仓至10%，当日商场大面积跌停。“那次是一天都不差。”巩怀志回想。

2018年末，估值因子提示处于曩昔十年最底部区域，巩怀志挨近满仓。“在极点的轻视或高估区域，估值因子的权重提得比较高。”

2021年抱团股泡沫，巩怀志在春节前一周，将仓位降至低位。“适当于错失春节前终究三天上涨，但不差那一点儿。”巩怀志称，上一年下半年至今年头是最好的上升期，一季度是本轮小昌盛周期的极点。

MPLEVS模型一应俱全：微观经济增加、方针导向、商场流动性、企业盈余增速、估值、商场动量等。

“咱们把这些因子层层分化，到最基本的单元、到可盯梢的根底数据停止。”巩怀志介绍，然后定时在投委会上归结、评论。

本轮牛市继续了两年多，微观研讨的声响正在削弱，巩怀志却仍然以为，长时间来看，潮汐规则仍然存在。

在华夏未来本钱，这套微观结构会一向完善下去。

它的含义在于：其一，在商场极点情况下，防止一次性收益回吐带来的巨大损失。其二，低位时高仓、高位时低仓，穿越动摇周期。

从业近二十年，巩怀志从来没有一个夜晚由于商场而失眠，心理素质强壮。“咱们之所以苦楚，毁在攀比，或许赌博性出资，终究迷失了自我。”他弥补。

采访巩怀志，我心里涌现出一句话：每一个人的人生都是一条长河。风趣、有价值，都是自我逐步发明的。有料的人，丰富性喷涌而出。

最最重要的是韩国、日本的工业向我国搬运，