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套利机会-招商证券：五粮液目标价333元维持“强烈推荐

wx 2022-02-02 09:42:59 6

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五粮液举行2020年度股东大会，李曙光董事长提出五粮液要秉持浓香自傲，坚持理性开展。公司十四五全体保持安稳基调，供应侧愈加理性，咱们以为公司将持续推进高端产品发力、普五安稳开展、系列酒全体跨过的开展节奏，力求平稳有序完结生长方针，略调整21-23年EPS6.24、7.40、8.65元，方针价333元，保持“强烈引荐-A”出资评级。

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秉持浓香自傲，坚持理性开展。李曙光董事长在股东大会上提出，白酒职业产能过剩，但名酒产能缺乏，当下品类竞赛是正常的风口搬运，五粮液要秉持浓香自傲，坚持理性开展。1)产能：经过添加原酒产能和进步优酒率添加名酒产值，十四五期间新建12万吨原酒产能，总产能达25万吨；2)营销：

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持续深化营销安排变革，强化营销系统规划和团队建造，加强数字化赋能；3)鼓励：在职工持股的根底上，进一步完善薪酬系统和鼓励机制，经过股权鼓励、超额赢利共享等多种中长期机制，完结职工收入与企业同步增加。

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团购安排建立，出售稳步推进。公司自上一年提出团购以来营销安排不断优化，出售方针持续推进。现在总部和战区都建立了团购安排，团队挨近300人，经过向商场更近一步的跨过，扩展五粮液的消费需求。在上一年以来走进企业的召唤下，大企业掩盖率到达20%，6000家团购单位的复购率显着提高。本年30%的团购方针正稳步推进，上半年有望完结过半，全年有望高质量完结。

产品结构向上优化，高端新品战略意义凸显。经典五粮液作为提高品牌价值的战略单品，试销反应杰出。6月开端进行全面布局，途径上掩盖商家络、终端、团购；品牌上经过加强品鉴进行顾客培养；营销上经过重要事情、高端场所的布局进行系统营销。本年经典五粮液方针2000吨，从回款方针看完结状况杰出，全年收入有望达50亿元，成为普五外的另一大中心单品。十四五末力求打破1万吨，拉动产品结构向上优化，奉献收入新增加。

系列酒调整再动身，十四五锚定200亿方针。公司自二次创业以来，系列酒致力于产品、价格、途径系统的从头整理。1)坚持战略方向。对系列酒冗余品牌的整理现已基本完结；2)优化战术动作，量价上着力于价值回归；途径上经过费用杠杆引导商家聚集打造中心终端，赢利分配向下流歪斜；3)调整内部查核，本年公司添加了回款动销同步查核的新机制，一起将吨酒均价作为重要查核方针。系列酒十四五锚定200亿收入方针，现在五粮春已归入集团主导产品出售查核，包装和酒体全面晋级，推进焕新开展。未来系列酒有望向中高价位聚集，优化收入结构和赢利水平，成为主品牌外的重要增加极。

全年展望：H1奠定稳增根底，全年有望超额完结方针。公司21年为保持营收两位数增加方针。一季度开门红高质量完成，二季度冷季发货节奏快于从前，多地普五计划内配额执行至7月，因为上半年全体完结度较高，下半年愈加挥洒自如，咱们判别端午往后批价有望逐渐抬升。五粮液十四五全体保持安稳基调，供应侧愈加理性，咱们以为公司将持续推进高端产品发力、普五安稳开展、系列酒全体跨过的开展节奏，力求平稳有序完结生长方针。

出资主张：产品结构向上优化，秉持自傲理性开展，保持“强烈引荐-A”评级。

年内视角看，公司开门红奠定根底，全年有望超额完结方针。中长期看，数字化赋能途径精细管控，经典五粮液战略意义凸显，系列酒调整再动身，看好结构优化和赢利提高，略调整21-23年EPS6.24、7.40、8.65元，方针价333元，对应22年45X，保持“强烈引荐-A”评级。

危险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期

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