大西洋股票-电子烟：监管规范后行业有望提速（附概念股） – 财经

电子烟是个坡长雪厚的工业，中心逻辑在于职业浸透率低，技能晋级继续推进职业高增加。本来仅有的坏处是监管方针不清晰，最近多项方针出台，监管规范后，未来这个职业应该会有大时机。

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职业高增加低浸透

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烟草制品首要包含卷烟、电子烟和其他(如烟斗、雪茄等)，电子烟仅仅其间一项。假如没有方针干涉，电子烟职业的中心逻辑应该是高增加+低浸透率+技能晋级。

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从规划上看，全球烟草制品的商场规划由2014年的7157亿美元增加至2019年的8654亿美元(CAGR为3.9%)。依据弗若斯特沙利文猜测，2024年全球烟草商场或将到达12020亿美元，年复合增加率为6.8%。其间，电子烟将成为未来快速增加的细分商场，2014年全球卷烟占有整个烟草商场的91.2%，这一比例在2019年下降至88.2%，估计到2024年全球卷烟比例将下降至82%，而电子烟全球商场比例则到达9.3%。2019年全球电子烟商场规划已达367亿美元，估计到2024年电子烟商场规划到达1115亿美元，年复合增速保持24%以上。比较而言，电子烟职业的增速遥遥领先卷烟和其他制品。

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图1:各类烟草制品增速

数据来历：弗若斯特沙利文、安信证券

从浸透率来看，我国烟民有3.3亿人，占全球总数约三分之一，但电子烟顾客现在大概在300万左右，浸透率还不到1%，美国是13%，英国是4.2%，比照来看，国内电子烟浸透率十分低。而我国又是电子烟供给最大的国家，全球90%的电子烟产自国内，假如方针铺开，国内电子烟不必考虑空间的问题，现在每年国内烟草利税金额1.2万亿以上，就算是职业不增加，考虑10%的浸透率，每年也有1200亿以上的规划，空间足够了。

电子雾化现在占主导

从技能上看，电子烟分为两种：一种叫HNB，便是咱们常听到的加热不焚烧，吸的仍是尼古丁，仅仅含量低一些，且没有焚烧进程，有害物质释放量会大幅削减；另一种是电子雾化，便是吸含有尼古丁的蒸汽，用的耗材是尼古丁盐，但本质上它不是烟草制品。别的，雾化烟会参加带有各种口味的甘油，老烟民不太喜爱，反而国内年青烟民更容易接受，其一是口味多样，其二，产品看起来还很新潮。

两种技能现在开展状况不同：由于欧美国家推广蒸汽烟比较早，曩昔电子雾化处于高速开展阶段，2014年-2019年复合增速超越20%，全球最大的电子雾化商场在美国，每年数百亿的销售额。电子雾化是新式烟草的优质替代品，现在我国雾化电子烟首要仍是出口，规划十分巨大，出口规划1383亿元，要知道光伏本年预期出口规划也才1元。根据巨大的人口基数，未来我国彻底有潜力相似美国那样，成为雾化电子烟较好的培养商场，

不同于以雾化烟液为主的电子雾化设备，HNB由于含有尼古丁，更挨近真烟，当然这也意味着强监管，所以HNB的规划现在远没有电子雾化大，区域开展很不均衡，比方最大的HNB商场不是美国，而是供认HNB合法的日本。不过跟着各国监管方针清晰，HNB是商场和干流组织未来最看好的方向。

HNB或是未来干流

11月中旬开端，国内电子烟的系列方针开端变得明亮，先是烟草专卖法令中将中烟列入监管范畴，再到11月底国标监管揭露定见，最终是12月2日国家烟草专卖局发布的《电子烟管理办法(征求定见稿)》，这些方针对电子烟产品规范和监管细则都做了具体规则，一起也给了电子烟合法位置。

那么，国内方针清晰后，电子烟将往哪个方向走？从国标规则来看，首要，新国标清晰了要运用烟草中提取的烟碱，不能用组成烟碱，而烟碱提取质料现在是遭到烟草局管控的，职业未来的供给会受约束，一起也显示出，若电子烟未来走HNB道路，其命脉依然把握在烟草局手中。

其次，方针规则了烟碱的浓度，即不该高于20mg/g，这与欧盟烟草制品指令的规范挨近，低于现在国内干流产品烟碱水平。参阅欧洲电子烟商场的杰出开展，估计关于国内电子烟遍及的影响有限。

别的，国标还对雾化物增加剂临时许可物质进行约束，白名单中的增加剂是112种，方针的意图是削减产品风味对未成年构成诱导性，削减损害物质增加。全体看下来，方针的导向较为显着：估计未来国内会是HNB为主，电子雾化为辅的技能格式。

从出资视点看，电子雾化的工业链根本上划分为上游原材料供给商、中游的制作商和下流的渠道商三个环节，其间上游原材料环节是国内厂商的聚集地，它的黑科技中心在于雾化器，现在雾化器的技能干流是棉花以及陶瓷两种解决方案，思摩尔世界的陶瓷雾化器具有较高技能壁垒。

相关于电子雾化，HNB技能门槛要高一些，由于它无法简略的选用传统烟草为原材料，需求生产商深谙烟草制作工艺研制出烟弹，并匹配机器的加热曲率。它的技能中心不仅仅是加热环节，更重要的是烟弹。因而，咱们能够看到布局HNB的品牌全部都是传统烟草巨子，包含菲莫世界、日本烟草和英美烟草。

日本清晰HNB合法位置后，浸透率飙升至23%，国内假如能铺开，到时浸透率速度可能会超乎幻想。传统烟草巨子在HNB方面具有资金和资源的两层优势，民企难以企及。更何况，现在方针清晰了烟碱的来历，该细分范畴的进入壁垒加高，HNB未来应该是巨子的盛宴，能绑定巨子的企业或许能分一杯羹。

图2：电子雾化及HNB首要概念股一览

图片来历：光大证券