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中国债券-申银万国：上调泰和新材2021

wx头像 wx 2022-02-01 05:27:03 6
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出资关键：

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公司发布2021年中报成绩预告，成绩略超预期。公司1H21估计完结归母净赢利为4.0-4.5亿元，同比添加222.45%-262.76%(按调整后口径，后同)，其间2Q21单季度估计完结归母净赢利为2.23-2.73亿元，同比添加215%-286%，环比添加26%-54%，成绩略超预期。1H21年归母净赢利同比添加的原因为：1。氨纶量价齐升，毛利率同比大幅提高；2。芳纶产销量大幅添加，赢利同比大增。

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氨纶职业景气上行，价格创下十年新高，毛利率同比提高显着。受口罩、防护服系带及运动、居家、床品、保暖等范畴需求添加的带动，氨纶的表观需求量继续添加，2021年1-5月国内氨纶表观需求量同比添加16%，氨纶价格冷季继续大涨。依据中纤的报价，2Q21单季度国内氨纶40D价格环比、同比别离上涨28%、126%至65361元/吨，价差环比、同比别离扩展29%、96%至30187元/吨(仅质料价差测算，含税)。现在职业供需偏紧，本年四季度前并无新增产能，职业均匀库存降至9天左右，估计3Q21氨纶景气有望继续。

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现在宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺畅建设中，估计将于2021年末投产，到时本部的4.5万吨将逐渐关停，逐渐完结新旧动能转化。

芳纶产销量同比大增带来赢利的同比添加，扩建项目顺畅推进。跟着下流需求的康复以及2020年年中宁夏新的3000吨对位芳纶新产能顺畅投产，1H21芳纶产销量同比大增，跟着《个别防护装备装备标准》的发布且将在2022年1月1日起全面实施，对防护工装的阻燃功能、物理功能等提出了更为清晰、严厉的要求，为芳纶等阻燃资料相关职业带来新的商场空间，公司芳纶销量有望保持快速添加。扩建工程顺畅推进，4000吨间位芳纶估计将于3Q21年建成投产，一起将在总出资额不变情况下将该项目的总规划由8000吨提高到1.1万吨，其间二期项目的规划提高至7000吨，并逐渐对现有的7000吨间位芳纶出产设备逐渐关停，到时出产成本将进一步下降。

全面保管运营超美斯新资料，间位芳纶职业格式进一步优化。现在全球间位芳纶产能约4万吨，公司为全球第二大，现在产能7000吨，全球占比18%，国内第二大间位芳纶企业超美斯新资料产能4000吨，全球占比10%。公司公告与超美斯新资料签署了《保管运营结构协议》，经过派遣保管团队进驻，安稳超美斯的出产与出售等运营活动，保管期限为三年，公司虽仅对超美斯出产运营受保办理并收取保管费用，但极大的优化了职业的竞赛格式，整合两边资源，泰和和超美斯是国内唯二的规划化出产间位芳纶的企业，保管运营后实践的产能全球占比将到达28%，促进职业良性开展。

出资主张：芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地开展推进公司成绩继续添加。因为氨纶价格的继续上涨和芳纶销量的添加，咱们上调公司2021-2023年归母净赢利猜测为8.10、9.72、11.66亿元(原为5.65、6.78、8.27亿元，不包括收储补偿款)，EPS为1.18、1.42、1.70元，对应的PE为17X、14X、12X，保持“增持”评级。

危险提示：1。芳纶、氨纶价格跌落；2。芳纶、氨纶扩产项目进展低于预期；3。质料价格大幅动摇。

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