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原标题：上市玩并购，分红葛朗台，市值75亿；专心主业壕分红，市值400亿：同心集团和晨光文具的距离，从并购开端

作者 | 关尔

流程修改 | 小白

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谈起国内的文具巨子，能叫得出牌子的风云君闭着眼睛就能数出四个，它们别离是晨光文具、同心文具、得力集团和真彩文具。

这四大品牌的产品，都是在校门口周围的小小文具店里必不可少的陈列品。

2009年10月，同心率先在深交所上市，证券简称为“同心文具”（002301.SZ）。

晨光文具、真彩文具紧随这今后，2014年4月晨光文具提交IPO请求并于次年1月在上交所成功上市，简称“晨光文具”（603899.SH）；真彩文具的命运却没这么好， 2014年真彩文具拟在上交所上市，终究却因盈余下滑不得不在2016年8月3日停止IPO，至今未重启。

迄今为止，四巨子中只需得力集团一向未曾揭露冲刺过上市。

事实上，国内A股文具公司中能排第一的，是晨光文具。晨光文具是怎样摆开和其他品牌的距离的？

风云君经过研讨2016年已将证券简称更名为“同心集团”的同心文具，了解了背面的原因。

一、2011年后逐步扩展的成绩距离

没有什么能比数据更能阐明问题。

风云君核算了同心集团、晨光文具2011~2018年的运营收入，发现正是从2011年起，晨光文具与同心集团之间的成绩距离越来越大：

乃至从图中能够看出，除2016年外，2014~2018的五年间，晨光文具整体的运营收入根本为同心集团的2倍。

相同是做文具，为什么从2011年起二者的成绩距离逐步扩展？

风云君就从2011年给咱们讲起。

二、天壤之别的并购之路

1、开展战略和出售途径

在开聊之前，先来看一下同心集团和晨光文具的开展战略。关于公司而言，开展战略是指引公司前行的首要政策。

同心集团现在推广的是以用户需求为导向的大工作服务战略，选用集成供货商形式：

而晨光，则打出“是文具，也是日子”的标语，期望能成为“我国第一文具品牌（群）”并终究完成成为“世界级文具品牌”的方针。

作为消费品制作和出售企业，出售途径很要害。

同心文具创始人陈钦鹏宗族早在1993年即从事文具及工效果品经销，经过香港相关贸易公司将产品销往海外。这今后选用分销的方法，在全国各地建立分公司及深圳工厂，并联合上游OEM/ODM外协出产企业和下流连锁分销企业构成战略联盟，终究构成扁平化的分销格式。

晨光文具的创始人陈湖雄自1989年进入文具职业以来，从一般的推销员做到区域总署理，在文具出售业里摸爬滚打了近10年。直至1997年亚洲金融危机，他署理的品牌关闭了，才发觉假如要在终端开零售店，应领先成为品牌制作商。

1999年，陈湖雄在上海建立“晨光”制笔厂，并依据自己丰厚的出售阅历协助晨光文具构建了一个以5家孙公司领导的巨大而精密的出售途径网络。

与同心集团相同，晨光文具在大型连锁超市、大卖场、文具零售店、工效果品专门店、电商途径以及面对大型企业客户工作直销方面十分相似。但在经销的零售终端下，晨光文具还设有加盟店类别。一起，晨光还探索出直营旗舰大店形式直接面对个人顾客。

与同心集团在一、二线城市较为会集经销不同，晨光文具没有放过三、四线城市进行布局。有了三、四线城市门店资源的储藏，晨光文具在创建20年内完成了零售终打量的飞越，为营收添加打下根底。

自2011年同心集团子公司深圳市同心共赢工效果品有限公司在中海油、深圳航空、康佳集团、深南电路等大型企事业单位的工效果品投标中中标开端，同心集团显着更侧重于工作直销。

据2019年半年报发表，到2019年6月末，同心集团已累计中标了包括80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的工作集采项目。

由于晨光文具在工作直销形式上布局更晚，因而在这方面弱于同心集团。

2、不相同的并购之路

围绕着各自的开展战略，同心和晨光走的是两条天壤之别的并购之路。

风云君梳理了自2011年以来同心集团和晨光文具首要的并购事情时刻轴，上半图为同心集团并购事情，下半图为晨光文具并购事情。

注：同心亚洲指全资子公司同心（亚洲）有限公司、同心商用设备指同心商用设备（深圳）有限公司、科力普创投指上海科力普创业出资中心（有限合伙）、晨光科力普指上海晨光科力普工效果品有限公司、 EasyPrint 指 EasyPrint Inc.、同心集团指上市公司深圳同心集团股份有限公司、阿米巴指上海阿米巴创业出资合伙企业（有限合伙）、杭州幼苗指杭州幼苗网络技术有限公司、银澎云核算指深圳银澎云核算股份有限公司、大贲科技指大贲科技（北京）有限公司、银澎出资指深圳市银澎出资控股（集团）有限公司、新海诺指济南新海诺科贸有限公司、同心乐购指深圳同心乐购科技有限公司、力合智谷指广东力合智谷创业出资合伙企业（有限合伙）、亚商在线指亚商在线有限公司、欧迪工作指欧迪工作网络技术有限公司、上海安硕指安硕文教用品(上海)股份有限公司，下文同。

从上图中能够显着看出，同心集团的并购动作比晨光多许多。相对而言，晨光关于并购更为慎重。

（1）同心文具一再并购，跨界工作硬件和“云视频会议”商场

2015年曾经，同心仍会集在工作文具、工作设备等原首要工业。

2015年后，为应对进一步电商化的职业趋势，同心集团加快了电商途径的布局：

2015年1月，同心上线“同心工作”集成在线商城和“同心工作途径宝”手机端APP；

2015年3月，同心集团以全资子公司同心亚洲的名义收买EasyPrint，EasyPrint在国内具有阳光印网在线印刷电子商务服务途径；

同年4月，同心集团出资3.375亿元收买杭州幼苗100%股权，强化PC端+移动端互联网营销服务，打造“互联网+大工作”系统；

2016年同心集团的“大工作”产品系统范畴进一步扩展，3月同心集团以5.6亿元收买银澎云核算100%股权，银澎云核算中心事务为“云视频会议”SaaS服务及相关产品，具有云视频“好视通”品牌；

2017年2月末，同心集团经过非揭露发行征集资金置换了前期2.8亿元现金并付出了剩下2.8亿收买款；

2016年7月、12月共出资2345万元取得犀思云（姑苏）云核算有限公司（简称“犀思云”）5.41%股权，并派遣一名董事参与其决议计划办理；

2017年1月，同心集团以5000万元现金认购大贲科技12.5%股权，经过参股进入财税SaaS细分范畴；2017年6月，同心集团算计出资4004万元持有北京神州云动科技股份有限公司（简称“神州云动”，430262）11.31%的股权，神州云动具有自主知识产权SaaS+PaaS产品CloudCC.com。

至此，同心集团经过并购构建的 “硬件+软件+服务”企业级归纳工作服务途径初见雏形，经过参股方法为企业用户供给在线印刷、云核算服务、客户关系办理、财税SaaS等细分服务。

也就是说， 2014~2018年间，除掉正常剥离亏本文具制作子公司、收买控股子公司剩下股权外，五年来同心集团都以每年收买或参股一家公司的速度，进入不同的互联网细分工作服务。

2018年还认购了力合智谷出资基金份额，意在出资和开掘新一代信息技术在企业端的运用、企业服务相关范畴的优质企业。

对此，风云君只能慨叹同心集团“大工作”内在丰厚不设限，照这个气势下去，只需有钱，未必没有将一切触及企业工作的服务“一扫而光”的意思。

值得一提的是，2018年由于“云视频会议”事务的银澎云扣非后净利润未到达收买时的成绩许诺，原股东因而付出同心集团3321万元对赌补偿。

（来历：公司2018年年报）

（2）晨光文具慎重并购，并且据守文具商场

与之构成鲜明对比的，是晨光文具。

2017年，晨光文具以控股子公司晨光科力普的名义零对价收买欧迪工作100%股权。欧迪工作是一家工作产品和服务供给商及 B2B 电子商务企业，晨光文具期望借由其原有客户及出售途径扩展自身工作直销途径规划。

2019年，晨光文具以1.923亿元现金收买上海安硕56%股权并取得其旗下闻名木杆铅笔品牌马可（MARCO），使自身笔制品阵营如虎添翼。

细数之下，自2012年起，2017~2019年晨光文具总共才发动两次并购，且均为加强原对口工作文具及用品事务而来，与同心集团“广撒网”的并购战略彻底不同。

风云君核算了一下，除收买子公司剩下股权外，放下与公司战略相符程度和未来创收增益不谈，仅并购本钱同心集团就花费了10.45亿元，是晨光文具的5.4倍。

3、不同的收入结构

受不断并购直接影响的，是同心集团与晨光文具不同的收入结构。

2015年起，同心集团互联网SAAS软件及服务收入占比逐步扩展，2019年上半年占主营收入占比已近8%。

相较之下，同心集团原工作文具、工作设备收入仍占有主导地位，主营收入占比一向以来都保持在90%及以上的高位。

看来，同心集团近五年来倾力打造的“硬件+软件+服务”格式中 “软件+服务”板块要想完成必定的创收，仍需求必定的时刻。

晨光文具则深耕工作文具产品，收入结构保持安稳，没有搞其他什么事务，可谓是一向都兢兢业业地聚集单一主业了。

值得一提的是，晨光文具的工作文具类收入中，学生文具被独自列支，在2011年~2019年上半年中每年都贡献了至少22%以上的收入。这足以证明晨光针对要点细分人群进行特定产品出售的战略是正确的。

自2016年起，晨光科力普（晨光文具旗下工作直销途径）每年发明的营收增幅在106%~143%之间。从这一点看，比较同心集团，直销形式拉动营收的效果体现在收入增量上，晨光文具显着更获益。

至于为什么？风云君以为需求归功于晨光文具的产品。

三、产品，产品！

1、研制投入

一个公司的产品做得好不好，首要应该重视的是在产品上投入的研制费用有多少。

2013~2018年中，晨光文具在产品上的研制投入为同心集团的1.62~4.66倍，近两年也安稳在1.6倍左右。

此外，由于同心集团主营产品还包括SAAS软件及服务，上述研制费用中还包括“云视频”项目。仅就工作文具及用品而言，晨光文具花费的研制费用只需或许比同心集团更多。

2014~2017年，晨光文具每年针对学生、企业、个人顾客等不同用户推出超越1572、乃至2000余种新产品。到2017年底公司已具有“4大类，50多个品项，超越5000款种类”的文具产品系列。

在这一点上，同心集团显着不如晨光文具。

2、产品毛利

要比较谁家的产品更好，毛利率是个很好的切入点。

同心集团和晨光文具均具有归于自己的品牌，且二者在国内前十文具品牌中都占有一席之地。

为了添加可比性，风云君仅比较二者工作文具类的毛利率。

从图中不难看出，晨光文具工作文具的毛利率一向比同心集团高。

自2016年起，同心集团工作文具类收入的毛利率与晨光文具毛利率距离越来越大，2018年同心集团该类毛利率创下前史新低，跌至20%以下。

相同都存在大企业或政府部门集采拉低毛利的现象，为安在晨光文具2018年仍能保持较为安稳的毛利率、同心集团毛利率却继续跌落？

2018年的一份更改征集资金运用用处的布告或许能告知咱们答案：

（来历：公司改变征集资金运用用处布告）

2018年8月，同心集团将2017年2月原用于“大工作”电子商务服务途径项目的1.47亿元征集资金挪至“云视频服务途径”项目运用。

结合同心集团从“互联网+大工作”系统转为“硬件+软件+服务”大工作的意向，相较显着已更为老练的电商服务途径，同心集团接下来将要点开展以“云视频”为中心的“软件+服务”类项目。

面对专心致志搞工作文具的晨光文具，“开小差”的同心集团显着无能为力，工作文具类毛利率无法再奋勇赶上也就能说得通了。

四、晨光文具净利润、ROE、现金流等运营数据彻底碾压同心集团

占收入92%的产品毛利拼不过晨光文具，同心集团终究体现在利润表和现流表中的盈余和挣钱才能的比较成果不如意也不难怪了。

2013年~2015年，晨光文具的净利润彻底是碾压同心集团——在前者运营收入为后者的1.9~6.43倍时，晨光文具净利润为同心集团的9.86~20.35倍。

从2016年起，二者净利润的距离才有所缩小。尽管如此，2018年晨光文具净利润仍是同心集团的4.19倍。

除了2016年、2018年同心集团的运营性净现金流超越3亿元外，近六年其他年份同心集团主运营务都不怎样挣钱。

别的，纵观现流表数据，同心集团首要靠质押存款告贷和征集资金取得现金流入。

而晨光文具在现流表三项现金流量目标中，除2015年上市非揭露征集资金外，根本靠主运营务挣钱，且挣钱变现才能越来越强。

在净资产收益率上，晨光文具显着好于同心集团：

即便2016年后同心集团ROE有显着提高，晨光集团近三年半ROE仍为同心集团的2.37~3.33倍。

五、晨光文具零告贷VS同心集团高负债

除了ROE，风云君还发现晨光文具和同心集团在负债方面存在较大差异，以下是2013年至现在两家公司的负债核算表：

晨光文具创始人陈湖雄曾经在媒体采访中提及，自己一向抱着“零告贷”的理念来开展晨光。

这在现代企业中是很可贵的，究竟不依托告贷和外来资金的条件是自己自身得能挣钱，在自负盈亏的根底上还能有盈余为今后的开展供给资金。

从核算的数据来看，晨光文具根本做到了这点。除2014年底、2019年上半年别离存在101万元长时间告贷和2.74亿的短期告贷外，其他年份无论是年中仍是年底都没有有息负债。

这也从旁边面反映了晨光文具较强的盈余才能。

进一步说，正是这样的理念，让晨光文具不随意“乱花钱”，比方大手笔频频地进行现金并购，真实地把钱用在了刀刃上。

在这一点上，同心集团就差远了——从2009年上市起，有息负债金额逐步增大，2017年有息负债剧增并在2018年到达最高值26.83亿元。

近六年半以来，同心集团的资产负债率是晨光文具的1.29~2.52倍。

其间，2016年同心集团有息负债金额略有下降，但实践当年情况并未有所好转——风云君发现2016年同心集团敷衍收据金额急剧飙升，显着与2016年前后付出方法不同，本质仅仅换种方法筹钱。

为了归还告贷，同心集团每年需求付出大笔利息支出，乃至，2015年全年的净利润还不如当年付出的利息支出多。

2018年，一年的利息支出现已高达7414万元，当年挣的净利润有38%都拿去归还利息了，这个份额在2019年6月末到达了51.31%。

长时间如此，当有息负债高企、缺少外部资金来历，净利润仍不能大幅添加时，同心集团的偿债才能将会面对应战。

六、晨光文具高分红VS同心集团高募资

想必这个情况同心集团也不愿意看到？

既不能过于依靠告贷，又手握上市公司这块“永不退市+奉旨乞讨”的免死金牌，用脚后跟想也知道该怎样办了：老办法！发挥车牌“优势”，征集资金去也！

2019年5月，继2009年上市、2017年非揭露发行后，同心集团拟第三次经过非揭露发行征集不超越9.6亿元资金，用于以下项目：

（来历：非揭露发行预案）

该预案2019年9月12日已获证监会书面核准。

同心集团上市10年以来，扣除发行等费用后总共征集了16.8亿元征集资金，却仅累计发放了2.98亿元分红，分红率为38.35%。

相较之下，晨光文具除2015年上市时征集过7.38亿元后再无增发事项，上市5年就发放了11.96亿元分红！

是同心集团10年累计分红的4倍！

分红率高达45.09%，可谓A股良知企业。

2019年6月末，同心集团暨5月发放1.89亿元现金盈利后回购1.06亿元公司股票，并在7月停止施行拟回购2.5~5亿元公司股票的进程。

由于实践回购金额与原发表的回购金额下限存在较大差异，同心集团喜迎深交所监管函。

其间，同心集团称停止回购公司股票原由于：

推迟了一年才开端真实执行回购股票事宜，刚开端回购即停止，账上29.39亿却做不了2.5亿的回购，结合高负债的现状——风云君都有点想去鼓捣鼓捣同心集团资金真实性了！

这个猜想早有痕迹，风云君注意到2016年起同心集团账面货币资金剧增的一起用搁置资金购买理财、取得理财收益的金额却在下降：

讲到这儿，风云君给咱们作个总结——2015年是特别的一年，从这一年起：

同心集团开端消耗很多资金搞“大工作”途径内容并购

有息负债开端大幅添加、资产负债率打破53%

流动资金质量开端变差

能够毫不客气地说，正是由于无节制的并购毫不专心主业的运营理念，同心集团让自己的资金情况变糟了。

七、结语

2019年2月，德国iF设计奖(iF DESIGN AWARD 2019)获奖名单上，晨光文具“悦写缓冲”中性笔AGPB8601初次在列；

同年4月，晨光文具盛世新颜系列-国粹金属书签也初次出现在2019年德国红点奖获奖名单中。

（晨光文具“悦写缓冲”中性笔AGPB8601）

（晨光文具盛世新颜系列-国粹金属书签）

在2019年6月27日我国制笔协会职业发布的2018年度我国制笔职业十强名单中，晨光文具高居第一，一起独占两席。

据智研咨询核算，2018年我国文具职业商场份额中晨光文具市占率为7.32%，位列第一，同心集团为3.63%，排名第二。晨光文具整体商场份额为同心集团的2倍。

到2019年8月27日，晨光文具的市值为399.1亿元，同心集团市值仅74.51亿元，前者市值为后者的5.36倍。

感谢我国越来越健康的证券商场，给予了正确干事的人正确的估值。

回忆开展进程，同心集团就是在一步步豪掷现金跨范畴并购中与晨光文具越走越远的。

所以说，不论是大职业仍是小职业，专心主业才是硬道理，要出资，仍是找像晨光文具这样深耕产品将主业做到极致的公司为好。

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