(工行银行基金定投)机构研判A股站上牛市起点：债市机会仍存 股市曙光已现

中国证券报李惠敏张凌之

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近期，债市持续高位震荡，债券基金收益率也持续下行。“五一”以来，2500只债基下跌，最大跌幅达2.06%。不少机构开始思考：随着各地复工复产，经济逐步复苏，持续两年多的债券牛市是不是就要结束了？而这是不是又意味着A股已经站上牛市起点？

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多位基金经理认为，债市尚不具备牛熊转换的基础。但从长期来看，随着风险偏好的逐步提升，A股市场将逐渐走牛。

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债市暂无转熊可能

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今年以来，债券收益率一路下行，截至4月29日，十年期国债收益率从3.15%一路下跌至2.50%，持续两年的债牛行情得以延续。但步入5月，债市持续高位震荡，十年期国债收益率攀升至2.67%，5月12日，十年期国债收益率仍达2.66%。同时，十年期国债期货主力合约也在节后连跌5日。

随着债市的震荡，债基收益率下行。数据显示，截至5月12日，5月6日以来，近2500只(AC份额分开计算)债基下跌，68只债基下跌超1%，更有债基跌超2%。值得注意的是，其中部分债券基金与相关债券指数挂钩，跟随指数波动，也导致跌幅相对明显。

对此，拉曼资产信评总监张磐表示，除六大行外，近期商业银行平均资金成本基本维持在2.3%-2.5%一线，与十年期国债的收益率趋近甚至部分倒挂，同时商业银行资产端收益率在今年一季度有一定程度收窄，息差进一步缩小在1%以内，势必增加贷款等风险资产的配置以缓解经营压力。此外，新增万亿政府债和利率债供给潮的到来可能也对市场产生一定影响。

那么，这是否意味着债牛行情即将结束？债券基金经理普遍认为，利率尚未到牛熊转换的时点，债券市场并不存在掉头转向的基础。

泓德基金债券基金经理李倩表示，近期利率快速调整，从利率的大幅反弹以及曲线陡峭化来看，反映市场对经济复苏以及海外复工的乐观预期，但利率尚未到牛熊转换的时点。后疫情时期，无论从政策支持还是通胀下行的角度看，货币仍有继续宽松的空间，海外复工节奏和疫情的反复仍有不确定性，基本面尚不存在利率趋势性调整的基础。综合来看，债市趋势还在，只是趋势下系统性的行业机会变小，未来需把握信用方面的机会。

张磐也表示，目前债市没有转熊的可能，其中期配置逻辑依然高于商品、股票等风险资产。

中短期机会更确定

4月20日以来，多只中短债基金面世，如华泰柏瑞鸿利中短债、中信保诚景裕中短债、招商鑫福中短债、富国添享一年持有、万家民瑞祥和6个月持有等短债基金正在发行。同时，博时季季乐三个月持有、浙商中短债、恒生前海短债等则在等待发行。此外，包括兴业基金旗下中短债债券型、工银瑞信基金旗下尊益中短债债券型等多只中短债基金处于行政审批进度中。

对此，东方臻萃3个月定开债基拟任基金经理吴萍萍表示，海外疫情的扩散或使得二季度国内经济恢复速度略慢于此前市场预期，政策面信息可能会对市场形成一定扰动，但经济面因素依然为债市提供支撑，短期交易机会仍在。

鹏扬基金也表示，目前债券市场的确定性机会在于收益率曲线短端，杠杆套息策略明显优于久期策略。而一旦逆周期政策开始见效，叠加股票市场风险偏好回升，收益率曲线的长端将面临调整压力。目前收益率曲线呈现陡峭化特征，但若海外经济衰退加大中国经济复苏的难度，同时非食品价格和工业品价格再次陷入通缩局面，长端利率上行到一定程度，可能会孕育较好的重新入场配置机会。

看好各类线上消费

债券市场暂不会转熊，是否意味着A股市场仍将震荡？对此，某券商资管人士表示，目前部分情绪指标显示市场的风险偏好正在逐渐升温，而且近期头部卖方机构的研报不乏对未来经济复苏偏乐观的预期，这将更加利好权益市场和信用债。

鹏扬基金也表示，基于对中国经济长期前景的信心，看好A股长期走势。结构上，关注大消费、科技互联、医药及部分优质制造业公司。在疫情影响下，医药、互联、大消费等行业，特别是各类线上消费形式如电商、在线教育、在线办公、在线娱乐、在线医疗等领域将加速发展，投资机会更大。

有投资人士更为乐观和积极。林园投资董事长林园表示，当前A股市场处在熊末牛初，乐观一点甚至可以说是牛市初期，目前林园投资采取的策略就是买入。

具体板块方面，凯丰投资表示，往往人多、形成一致预期的地方很难创造超额收益，低估值板块里的龙头品种是当前值得挖掘的地方。

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