(st国创)四季度债市投资指南：“慢牛格局延续”“仍存做多机会”

新京报

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四季度债市将怎么走？新京报记者翻阅机构的四季度债市投资策略发现，不少机构认为，四季度将存在一定做多机会，有机构指出，综合而言，慢牛格局将延续，但交易空间可能受限制。

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中金公司固收研报指出，四季度债市仍存在做多的机会，主要来自对四季度经济走势的预期差。报告判断，随着经济增长的放缓和融资需求的减弱，利率下行的趋势尚未改变，而且四季度一旦经济下行快于市场预期，也会为债市带来一定的交易性机会。

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东吴证券固收分析师李勇同样对于四季度债市看多，在基本面、流动性的综合作用下，利率债收益率仍有下行空间。李勇判断四季度债市行情为“风已起、债未央”。

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利率债：慢牛格局延续交易空间受限

利率债方面，海通证券分析师姜珮珊、周霞认为，债市慢牛延续，交易空间受限。中长期来看，全球人口老龄化、货币长期宽松、贫富差距扩大等使得全球经济增长趋缓，我国人口红利结束和去杠杆政策使得劳动力和资本供应下降，经济潜在增速降低。另一方面，去杠杆与“房住不炒”政策，有利于降低无效融资需求，债市长期依旧向好。

短期而言，海通证券分析师表示，支撑债市上涨的因素包括海外利率新低，中美利差扩大，国内经济依旧疲弱，四季度债市供给压力减缓等。但另一方面，中国经济有着消费增速托底，经济失速风险不大，且年末CPI大概率超3%。相对于2016年长债利率低点，当前机构负债成本偏高、杠杆水平较低、期限利差较窄，政策利率若不调整，则会制约利率下行空间。综合而言，债市慢牛格局延续，但交易空间受限，建议逢高把握配置机会。

国信证券燕翔、战迪研报表示，在宽松的环境下，全球主要经济体中，除中美外的绝大多数国家已经进入负利率时代，“资产荒”现象再次出现，这是支撑权益资产价格不断上涨的一个重要原因。从目前全球各国的利率表现来看，看到多数国家利率出现了显著下行，美国长端利率十年期国债到期收益率已经下行至1.8%附近，而日本、欧元区长端利率已处于负区间。我国10年期国债利率目前在3%左右，未来仍有下降空间。

信用债：相比利率债的防御空间已较低

信用债方面，中金公司固收研报分析，从中债估值来看，经过三季度收益率的快速下行后，与历史水平相比，目前短融中票收益率基本整体处于历史1/4分位数附近或以下水平，其中中票收益率整体基本在20%分位数及以下。

报告认为，目前信用债相比利率债的防御空间已较低。建议防守型投资者久期控制在3年左右，而看好利率下行或承受估值波动能力较强的投资者仍可适度拉长久期。

展望四季度，报告认为，高等级信用利差已压缩至历史低位，后续将跟随利率债走势波动。不过考虑到“资产荒”延续，利差明显走扩可能性也较低。对于真正的高等级品种，配置型投资者仍可适度拉长久期。

同时，由于负债端成本压力，投资者风险偏好再度回升，但回升基础仍较脆弱，后续仍需关注经济金融政策对于风险偏好的影响以及是否会出现超预期信用风险。

可转债：属于转债的配置性买点已经过去

转债方面，中金公司固收研报分析，转债供给“11-12月是高峰，1月是压力点”。

报告分析，11月-12月仍是无可避免的供给高峰，而上市高峰惯例会平移到12月至次年1月；当然，大银行转债的存在，会给实际情况带来很大变数，中信转债的价位变得很关键。

更值得注意的是，近期新券上市定位比同类存量品种要低得多，因此当新券变多时，我们对市场总体的看法也会发生改变。

报告总结，属于转债的配置性买点已经过去，目前的任务是应对趋势(顺势交易并寻找卖点)，并靠择券来拉进和股票投资者之间的距离。

申万宏源朱岚研报分析，转债四季度有望迎来发行小旺季。报告梳理，在转债中，已核准14家，接近713亿，已过会25家，近878亿，已反馈56家，近795亿；银行、建筑装饰、化工等行业待发规模相对较大。此外，交银已核准、浦发已过会，年底前大盘银行转债有概率发行。

报告判断，转债核心资产日益减少，但后续估值下行压力不可小觑。今年转债估值上涨和下跌都小幅先于权益，后续需重点关注获利了结和重新入场的节奏。

配置上，报告建议重视转债市场正反馈如果中止后可能将面临的风险，结构上建议往中低估值区迁移，高估值转债的性价比已不如股票。