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(渤海产业投资基金)华泰证券李超：基本面不确定性加大坚守低估值策略

wx 2022-01-28 12:30:21 6

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华泰证券李超

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在宏观不确定中寻找估值性价比

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国内经济下行趋势几乎确立，但政策总体基调仍然是“不刺激”。我们认为，在经济下行背景下，增加了宏观经济何时企稳的不确定性。近几年政府对经济下行的容忍度较强，因此我们难以判断何时会触发经济风险从而导致这个容忍度减弱。包商银行事件虽然风险冲击有所缓解，但是可能在未来某个时间点就爆发出新的风险。展望后市，我们认为“不确定性”将是宏观的主题，在基本面不确定性加大，市场风险偏好降低的背景下，我们建议坚守低估值策略。此外，市场或迎来暂时性的风格切换，但盈利的关键还是现金流，核心风险资产仍然是主流。

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二季度：宏观情形修正了市场对全年的预期

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市场开始修正经济企稳的预期，对经济下行产生了较为一致的判断。从目前的形势来看，政府不断提高对经济走弱的容忍度，政策重心是结构性改革，外部的贸易和内部的包商银行事件可能演绎出的信用风险，仍然是两大风险点，总量层面的流动性合理充裕，无风险收益率维持低位稳定。展望下一个季度，我们认为这种宏观情形可能延续。

二季度大类资产市场表现：黄金领跑，实物资产表现较好

从金融资产看，二季度股市表现较差，上证综指从3月底的3090.76点跌至6月底的2978.88点，下跌3.62%；债市小幅下跌，中债总净价指数从3月底的117.8099点至6月底的117.1714点，下跌0.54%。而实物资产中，商品表现较好，南华商品指数从3月底的1414.95点升至6月底的1485.46点，涨幅为4.98%。原油价格震荡下行，导致能化板块走弱。此外，黄金获得正收益，黄金价格从3月底的283.50元/克上涨至6月底的318.00元/克，涨幅为12.2%。70个大中城市二手住宅价格指数环比上涨1.40%，依据3个月Shibor利率测算的现金资产收益为0.72%。

下半年经济形势和利率走势展望

本轮全球经济复苏的龙头——美国经济二季度GDP增速下行，进一步验证美国经济见顶回落特征，同时，新一轮科技周期尚未到来背景下，未来国内经济下行压力仍存在，我们预计三、四季度GDP增速分别为+6.2%、+6.1%。对整体CPI的判断，我们仍认为“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险。对PPI环比更重要的影响变量仍可能来自供给端，今年最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进，预计今年三四季度，PPI环比在部分月份当中或仍呈现正增长。此外，我们预计无风险利率下限为3%。

三季度大类资产配置具体观点

我们认为，股票：市场波动加大，建议优先选择基本面扎实、低估值的行业；市场或迎来暂时性的风格切换，但盈利的关键还是现金流，核心风险资产仍然是主流。债券：总体震荡，我们认为三季度后半段利率债可能出现短暂交易性机会；信用债方面，民企违约仍然较多，我们更看好城投债。商品：2019年商品全年难有趋势上涨行情，为了筹备70周年大庆，三季度可能会在限产和环保下出现一定的交易性机会。黄金：黄金仍然在资产配置中起到重要作用，三季度美元高位震荡，黄金低位盘整蓄势。房地产：继续看多一二线地产，看空三四线。

风险提示

供给侧改革不及预期；全球经济回落不及预期。

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