300012股票-中银宏观点评7月经济数据：风物长宜放眼量

深圳证券报,深圳证券报

摘要

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7月当月数据回落，但累计同比增速仍较平稳；房地产出资仍在高位；6月购车挤出7月消费。

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7月工业增加值同比增速4.8％，较6月下降1.5个百分点。

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7月社零同比增速7.6％，较6月增速大幅下降2.2个百分点。

1-7月固定资产出资增速为5.7％，较1-6月下行0.1个百分点，1-7月民间固定资产出资增速5.4％，较1-6月下降0.3个百分点。制造业出资1-7月累计同比增加3.3％，较1-6月上行0.3个百分点；基建出资累计同比增加3.8％，较1-6月下行0.3个百分点；地产出资累计同比增加10.6％，较1-6月下行0.3个百分点。

7月当月数据尽管回落，但累计数据尚可。7月经济数据较6月呈现了比较显着的回落，其间工业增加值同比增速较6月回落1.5个百分点，社零同比增速较6月回落2.2个百分点，但从累计同比增速来看，1-7月工业增加值、固定资产出资、社零累计同比增速较1-6月别离回落0.2个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点，全体增速仍保持在区间内震动。咱们以为7月经济数据中的首要问题在于动摇性较大，比方社零遭到6月轿车促销和电商促销的影响挤出了7月的消费。全体来看，未来我国经济增速尽管仍有下行的压力，但需谨慎看淡月度数据遭到冲击而发生的动摇。

放低对国内方针影响的预期。从7月底的政治局会议到央行二季度货币方针履行陈述，当时方针方面传达出的信号，更多在于经济结构的调整和新动能的培养，而非出台新的方针保持经济增速。咱们以为当时国内的货币方针和财政方针定力较商场预期有所增强，因而商场需要逐渐调整下降关于货币方针降准降息的预期；在基建方面，现在增速也是低于商场预期的，但财政方针在专项债发行方面仍然没有显着的扩张痕迹；另外在金融业供应侧结构性变革方面，此前尽管形成了必定的动摇，但现在仍在稳步推动。全体来看，三季度经济增速或许有必定的压力，估计在经济增速下行压力、上市公司业绩发表期、以及海外交易方针和货币方针扰动的布景下，商场的动摇性会有所扩大。

危险提示：全球经济数据低于预期；国内通胀继续超预期。

工业增加值增速低于预期

7月工业增加值增速显着低于预期。7月工业增加值同比增速4.8％，较6月下降1.5个百分点，较去年同期下降1.2个百分点；1-7月工业增加值同比增速5.8％，较1-6月下降0.2个百分点，较去年同期下降0.8个百分点。7月工业增加值增速低于预期，必定程度上也反映了我国当时经济增速下行压力较大。

7月环比太弱。从环比增速来看，7月工业增加值环比增加0.19％，较6月的0.67％显着上升。从前史规则看，本年7月工业增加值环比也显着弱于去年同期的0.46％和前年同期的0.4％。从职业分类来看，1-7月采矿业工业增加值累计同比增速4％，制造业累计同比增速6.1％，公用事业累计同比增速7.3％，高技术产业累计同比增速8.7％；从当月增速来看，采矿业工业增加值同比增速较6月下降了0.7个百分点，制造业较6月下降了1.7个百分点，公共事业上升了0.3个百分点，高技术产业下降了3个百分点。从职业来看，7月工业增加值增速遍及回落，其间制造业和高技术产业工业增加值增速回落的最为显着。

上游稳，中游弱。上游职业方面，化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增加4.6％，非金属矿藏制品业增加值累计同比增加10.2％，黑色金属锻炼和压延加工业增加值累计同比增加10.2％，有色金属锻炼和压延加工业增加值累计同比增加10.5％，上游职业工业增加值在7月傍边全体呈现出向下动摇的趋势，但累计同比增速现在较稳。中游职业方面，通用设备制造业增加值累计同比增加4.5％，专用设备制造业增加值累计同比增加7.7％，轿车制造业增加值累计同比增加-1.8％，电气机械和器件制造业增加值累计同比增加9.7％，计算机、通讯和其他电子设备制造业增加值累计同比增加9.1％，7月中游职业工业增加值增速下行的最为显着。下流职业7月工业增加值增速比较之下最为稳健。

社零受买车消费的挤出

6月上行也轿车，7月下行也轿车。1-7月社零累计同比增速为8.3％，较1-6月回落0.1个百分点，7月社零同比增速7.6％，较6月增速大幅下降2.2个百分点。7月社零增速较6月大幅下降，首要原因是支撑6月社零增速的原因成为挤出7月消费的原因，轿车和电商促销导致的会集消费，在7月发生了消费缩短。

限额以上产品消费缩短显着，但餐饮消费尚可。1-7月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速4.6％，较1-6月下行0.3个百分点，产品零售总额累计同比增速为4.4％，较1-6月增速下行0.3个百分点，餐饮收入总额累计同比增速7.2％，较1-6月增速相等。1-7月上零售额占比到达24.5％，较1-6月下降0.2个百分点，上产品和服务零售额累计同比增速为16.8％，较1-6月下降1个百分点。从城乡消费增速来看，1-7月村庄的消费增速9％，较1-6月下降0.1个百分点，乡镇消费同比增速8.2％，较1-6月下降0.1个百分点。1-7月餐饮职业收入增速9.4％，较1-6月相等，产品出售收入增速8.2％，较1-6月下降0.1个百分点。轿车消费对7月社零的挤出，特别显着的反映在了乡镇消费和产品消费的增速上。

7月是消费的回落。从当月同比增速来看，7月限额以上企业产品零售总额同比增速2.9％，较6月下降6.8个百分点，增速较高的细分职业包含文明办公用品、日用品、中西药品等，增速较低的则是轿车、金银珠宝、石油制品等。与6月比较消费增速显着上升的有办公用品、烟酒、中西药品，增速下滑较快的则有轿车、化妆品、金银珠宝等。从1-7月累计增速与1-6月比较的改变来看，消费增速显着上行的包含文明办公用品、烟酒、家具等，消费增速显着下滑的则包含通讯器件、金银珠宝、石油制品等。7月的限额以上消费增速是在6月增速脉冲的基础上发生的回落，咱们以为这个增速回落下反映出的弹性消费品增速下降更显着，必定程度上表明晰消费增速存在压力的问题。

出资的内部分解

房地产出资支撑固定资产出资。1-7月固定资产出资增速为5.7％，较1-6月下行0.1个百分点，1-7月民间固定资产出资增速5.4％，较1-6月下降0.3个百分点。7月固定资产出资增速全体动摇不大，但内部呈现了必定的分解，全体来看，固定资产出资增速仍遭到房地产出资的支撑。

房地产出资在高位下行，基建增速回落，制造业出资小幅上行。分类别看，制造业出资1-7月累计同比增加3.3％，较1-6月上行0.3个百分点；基建出资累计同比增加3.8％，较1-6月下行0.3个百分点；地产出资累计同比增加10.6％，较1-6月下行0.3个百分点。全体来看，固定资产出资增速内部有所分解，房地产出资仍然是支撑固定资产出资的最大一项，且房地产出资在固定资产出资中的占比还在提高，制造业出资增速继续上行，但基建出资增速的动摇给商场预期带来压力；从细分来看，国有企业和内资企业是固定资产出资的主力；新建出资增速较高；东部地区环比体现相对较好。

房地产出资增速继续回落。1-7月房地产出资增速10.6％，较1-6月下行0.3个百分点，其间东部地区累计同比增加9.2％、中部地区累计同比增加9.5％、西部地区累计同比增加15.1％，别离较1-6月下降0.7个百分点、上升0.6个百分点和下降0.4个百分点。从房地产分类来看，住所出资增速15.1％、办公楼出资增速-0.2％、商业地产出资增速-9％，别离较1-6月下降0.7个百分点、上升0.5个百分点和上升0.8个百分点。从土地置办面积和土地成交价款来看，1-7月累计同比增加-29.4％和-27.6％，较1-6月别离下降1.9个百分点和相等。现在商场关于下半年房地产固定资产出资增速仍有忧虑，首要因为土地置办面积增速的大幅负增加以及新开工同比增速的下行，但咱们保持此前观念，以为下半年房地产固定资产出资增速或仍保持在10％以上的水平，其间重要的原因是施工面积在本年内继续坚硬，7月尽管房地产固定资产出资增速有所回落，但施工面积仍有小幅上行，也对咱们的观念构成了必定支撑。

房地产资金来源仍是要靠出售回款。1-7月产品房出售面积同比增加-1.3％，较1-6月上升0.5个百分点，产品房出售额累计同比增加6.2％，较1-6月上升0.6个百分点。从待售面积来看，1-7月产品房待售面积同比增速-8.4％，较1-6月上升0.5个百分点，其间住所面积同比增速-14.7％，较1-6月上升0.5个百分点，办公楼累计同比2.6％，较1-6月上升1.8个百分点，商业地产累计同比-6.8％，较1-6月上升0.2个百分点。7月产品房出售面积和出售额同比增速均较6月有所上升，必定程度上阐明房地产需求端仍然较为坚硬。从资金来源看，1-7月国内借款占比15.4％，较1-6月下降0.3个百分点。从增速的视点看，1-7月房地产开发资金来源累计同比增速7％，较1-6月下行0.2个百分点，其间国内借款资金来源增速9.5％，较1-6月上行1.1个百分点，定金和预付款增速9.6％，较1-6月上行0.6个百分点。此前一段时间内，商场忧虑因为出售面积下行，个人资金来源增速或许下行，从7月数据来看，出售端带来的资金增速和占比仍有双升的趋势。但仍需亲近重视房地产职业融资方针变化或许对房地产固定资产出资形成的影响。

定论：景物长宜放眼量

7月当月数据尽管回落，但累计数据尚可。7月经济数据较6月呈现了比较显着的回落，其间工业增加值同比增速较6月回落1.5个百分点，社零同比增速较6月回落2.2个百分点，但从累计同比增速来看，1-7月工业增加值、固定资产出资、社零累计同比增速较1-6月别离回落0.2个百分点、0.1个百分点和0.1个百分点，全体增速仍保持在区间内震动。咱们以为7月经济数据中的首要问题在于动摇性较大，比方社零遭到6月轿车促销和电商促销的影响挤出了7月的消费。全体来看，未来我国经济增速尽管仍有下行的压力，但需谨慎看淡月度数据遭到冲击而发生的动摇。

放低对国内方针影响的预期。从7月底的政治局会议到央行二季度货币方针履行陈述，当时方针方面传达出的信号，更多在于经济结构的调整和新动能的培养，而非出台新的方针保持经济增速。咱们以为当时国内的货币方针和财政方针定力较商场预期有所增强，因而商场需要逐渐调整下降关于货币方针降准降息的预期；在基建方面，现在增速也是低于商场预期的，但财政方针在专项债发行方面仍然没有显着的扩张痕迹；另外在金融业供应侧结构性变革方面，此前尽管形成了必定的动摇，但现在仍在稳步推动。全体来看，三季度经济增速或许有必定的压力，估计在经济增速下行压力、上市公司业绩发表期、以及海外交易方针和货币方针扰动的布景下，商场的动摇性会有所扩大。

危险提示：全球经济数据低于预期；国内通胀继续超预期。