持仓报告-免税业务爆发，哪家机场上市公司受益最大

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机场公司的成绩运营，在传统事务受限的布景之下，越来越依赖于非航事务的添加——这一点也体现在诸上市机场公司的2019年半年成绩中。

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从半年报数据来看，除上海机场（600009.SH）外，首都机场（00694.HK）、白云机场（600004.SH）、深圳机场（000089.SZ）等机场的收入赢利率较上一年同期均呈现了不同程度的下滑，而上海机场则仍旧完成了两位数的添加。

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虽然赢利下滑的原因有多种多样，但传统事务受限是上述机场公司无法避开的现实。

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上海机场鹤立鸡群的逻辑安在？非航事务添加能给公司成绩带来多大的提高？哪些机场公司的非航收入添加潜力较大？

上海机场为何鹤立鸡群

上海机场的净赢利逆势添加，原因有多方面。如公司应交教育费附加、城市保护建造税开销同比削减；相关出资企业运营效益同比添加；收到的违约金同比添加；旅客消费志愿增强，公司继续对商业零售品牌办理、场所优化和调整。

但更重要的推进力，是《上海浦东世界机场免税店项目运营权转让合同》的顺畅施行，带来了35%的非航收入添加。

关于机场来说，收入来历一般分为传统的航空事务收入和非航收入：航空事务收入首要来自航司交纳的飞机停场费和起降费、旅客服务费等；而非航空收入则来安闲机场开设的商业、餐饮、免税店等的“租金”。

检查几家上市机场的半年报能够发现，上海机场上半年的航空收入同比添加3.03%，非航空收入则添加35.09%，首都机场和美兰机场[上市公司为瑞港世界（00357.HK）]的航空收入同比下降23%和23.7%，非航空收入添加也不如上海机场起伏大，分别为24.8%和0.63%。

上海机场上市公司的首要财物是浦东机场。从2017年起，浦东机场的免税事务开端迸发。从机场的收入结构来看，其免税事务占商业餐饮80%，占全体非航收入的67%，为非航事务最首要推进。从免税出售额视点看，2014~2018年分别为44亿、49亿、58亿、81亿及112亿元，出售额在2017年提速至39.7%，2018年连续37.5%的增速。

上一年9月，浦东机场与日上免税行（下称“日上”）签署的新协议，更为机场的收入添加“添把火”：日大将依据其出售收入每个月向浦东机场交纳必定租金费用，租金确认办法采纳月实践出售提成（扣点率42.5%）和月保底出售提成两者取高的形式。

2017年，日上向浦东机场奉献的免税租金收入为25.6亿元，依照我国国旅发布的日上上海的免税收入进行预算，浦东机场2017年对日上（上海T2航站楼）收取租金的提成份额为27.2%左右。能够看出，本次新签的免税店运营合同比较于之前的合同来说，扣点率有了大起伏的提高。

浦东机场泄漏，合同的顺畅施行估计将对2019年至2025年运营收入发生积极影响，估计2019年~2025年这七年的累计保底出售提成将达410亿元。这相当于每年超越58亿元的保底收入，而浦东机场本年上半年的运营收入一共也才54亿元。

若用410亿元除以7年，再除以浦东机场免税店总面积16915.37平方米，浦东机场每年收取日上上海免税店的均匀“租金”高达每年34.6万元/每平方米。

如此高的“租金”，也撑起了上海机场运营收入的半边天。年报数据显现，2014~2018年，上海机场取得的免税收入分别为13.3亿、14.6亿、16.9亿、25.6亿及35.9亿元，上一年取得的免税收入，占有了上海机场全年营收的38.6%。

未来添加靠非航收入

受民航局2017年印发的《民用机场收费规范调整计划》的影响，近年来机场收费价格基本是普涨的，绝大部分的机场收入添加快于吞吐量添加。不过从上一年开端施行的“控总量”方针，约束了吞吐量在1000万~3000万的一线机场的时间增量，也就约束了一线机场的收入添加。首都、上海、广州白云、深圳机场等上市公司，都归于一线机场。

本年下半年，民航局又印发《关于统筹推进民航降本钱作业的施行定见》，提出下降和规范民用机场收费规范，将暂停与飞机起降费相关的收费规范上浮，下调货运航空公司机场收费规范，这些规则也将使机场的航空事务收入遭到必定的约束。

那么，未来首要机场上市公司的赢利，必然需要靠非航空事务收入的添加来驱动。

从非航空事务收入占机场总营收的比重来看，世界老练机场的非航收入一般占到总收入的50%以上。比方2016年法兰克福机场的非航空事务收入占比为65%，新加坡樟宜机场为60%，香港机场为67%。而在我国，大多数机场的非航收入还没有超越总收入的一半。

那么，哪些机场上市公司的非航收入占比比较高，又有哪些机场未来的非航收入添加潜力比较大？

比照一下上海机场近年来净赢利率变化趋势与非航事务收入占比，能够显着看出收入结构改进关于赢利率的影响。

上海机场的非航事务收入占比从2013年的45.66%上升至2017年上半年的53.75%，与此同时，净利率也在同步添加，从38.79%上升至45.59%。

2018年，上海机场的非航事务收入比重到达57.4%，其间首要便是因为商业餐饮收入的添加，尤其是免税零售添加的带动。

与上海机场比较，首都机场的非航收入总额较高，但占比总收入的份额到2018年才打破50%：2016-2018年，首都世界机场的非航收入分别为38.92亿元、44.74亿元、59.53亿元，占总收入的比重是44.5%、46.7%、52.8%。

值得注意的是，也正是从2018年2月11日起，首都机场的免税运营事务开端履行新的免税运营合约，使得公司来自免税运营事务的收入共享份额有显着添加，加之高消费才能的世界旅客吞吐量添加以及免税事务促销的拉动，进一步推进免税事务出售额添加，以及非航收入占比的提高。

除了上述两家机场，其他首要上市机场的非航收入占比均在50%以下。

广州白云机场2018年的运营收入为77.46亿元，其间航空事务收入达65.72亿元，占比为85%，非航空事务收入为11.75亿元，占比为15%。

深圳机场的非航收入占比更是逐年下滑，其2016~2018年的非航收入占比分别为23%、20.89%、19.39%。

厦门空港的非航收入占比高于广州白云机场和深圳机场，略次于首都和上海机场，但非航占比近年来也是一个下降的趋势，且总额较低。2016年非航收入5.71亿元，占比37%；2017年非航收入6.07亿元，占比36.5%；2018年非航收入6.22亿元，占比35%。

整体来看，非航收入的添加，与机场的客流量添加，尤其是高价值的世界航班旅客添加联系很大。而机场免税店的高额租金，则是客流量转化成非航空收入的重要途径，这其间，世界旅客占比对免税事务的规划与赢利率起着决定性效果，各大机场每平方米租金保底加运营额抽取份额（即扣点率），对机场收入的奉献越来越大。

在国内一切的机场中，上海机场的世界旅客占比最高、总数最大；首都机场则将遭到行将投运的大兴世界机场的分流；近年来力拓世界航线的广州白云和深圳机场，则有望获益于世界旅客的添加。

中转旅客一直是香港机场最为重要的一个添加源，2018年内地旅客在香港机场的中转量超越370万，是香港机场最大的中转客源地。8月以来，因为香港机场安全运转遭到的影响，不少需要去香港或经过香港中转到欧美的乘客，都挑选先飞往广州、深圳、珠海等机场中转。