航天电器的简单介绍

陈述摘要

■ 航天电器高端产品占比70％以上，军品为公司根底，在民用范畴则不断开辟新客户、新产品，尤其在通讯范畴展开敏捷，有望逐渐快速展开成为公司新的支撑。曩昔看，公司已完结稳健展开，曩昔十年，营收和净利润规划坚持了两位数的复合添加。未来中长期看，公司有望成为一流高科技元器材企业。一季度，疫情布景下公司订单总金额已超10亿元，同比添加27.61％，在航天航空、船只、电子通讯等多个范畴均有较大添加。3月份订单量则再创新高，当月订单量同比添加52.46％，2020年方案完结主营事务收入42亿元，同比添加18.88％，显现公司对成绩较好添加的决心。

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1）公司军品连接器等面向下流多个细分范畴，获益军工职业的景气，仍将中心获益我国十三五后两年的武器配备列装加快及实战化练习增多等职业利好。民品连接器则包含通讯、工业、新能源等多个下流范畴，获益于通讯、大数据、轨道交通等国家要点展开职业的需求安稳添加。

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军用连接器范畴，我军武器配备展开的景气、航天发射使命倍增及卫星互联网建造都将带动公司较好添加。

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配备列装加快及实战化练习加强布景下弹耗增多也将是驱动公司连接器继续添加的重要要素。

民用连接器范畴，公司民品连接器则包含通讯、工业、新能源等多个下流范畴，添加敏捷，获益于5G建造及国产代替时机。公司加快了光传输、高速互连与新能源互连等新事务的拓宽，现在民品中通讯范畴事务占比可观，订单添加较好，首要获益5G等带动；别的公司连接器产品品类完全，包含高速连接器等，自主可控趋势下获益国产代替时机。

2）电机以军用为基，快速展开可期。公司微特电机产品首要为十大军工集团配套，首要为军品，掩盖航天一切类型，一起也为电子、航空、船只类型配套，在产品功用、牢靠性等方面具有高端技能优势。2019年林泉电机完结运营方针，完结运营收入8.61亿元（同比增速16％），利润总额7514万元（同比添加205.34％）。林泉公司电机大众号信息显现，现在公司展开二季度劳动竞赛，二季度方针投产3亿元。截止4月21日，林泉电机产品订单单月已争夺订单超1亿元并投产，累计新增订单近4亿元，方针到达度超120％。单月新研产品投产20余项，累计投产120余项，时序方针到达度约120％。3月、4月接连投产超1亿元，发明公司前史新高。

3）继电器产品安身高端，以军用事务为主，现在占收入比重约10％，估计平稳展开。公司研发出产的继电器首要种类为密封电磁、继电器、平衡力、固态、时间继电器等，以航天军用事务为主，首要为各军工集团配套，曾参加“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”散步等重大项目；一起也有部分民用事务，首要会集于家电职业。公司继电器事务5年内复合添加率8.31％，全体而言添加平稳。咱们以为，跟着武器配备的列装加快及信息化水平进步，继电器产品有望坚持平稳添加。

4）光模块以工业级为主，具有差异化优势，军品线建成后有望快速添加。江苏奥雷首要研发对环境、牢靠性要求高的工业级光模块，产品有差异化的竞赛优势。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方面有协作，跟着公司军品线的建成及商场开辟的深化，有望获益军工信息化水平进步对光器材的很多需求。

5）航天科工集团提出活跃推动施行股权鼓励等中长期鼓励办法，航天电器有望获益这一进程。2019 年 8 月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善依据实践绩效的鼓励机制，活跃推动施行股权鼓励等中长期鼓励办法，加快推动“薪酬+股权分红”多元化收入分配系统建造。股权鼓励手法对企业运营和事务具有活跃作用，一起对进步出资决心上也具有活跃作用。

■出资主张：公司是军工板块中添加确定性高、轻视值价值类标的。一是中心获益于我国十三五后两年武器配备列装加快及航天范畴使命增多，实战化练习弹耗增多等职业利好；二是民品展开具有潜力，获益5G建造及元器材的国产代替时机。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购展开、股权鼓励仍可期。咱们估计公司2020~2022年净利润别离为4.84、5.95、6.91亿元，EPS为1.13元、1.39元、1.61元，对应现在估值为23X、19X、16X，坚持“买入-A”出资评级。

■危险要素：武器配备列装进展不及预期、民用范畴开辟不达预期。

陈述正文

1. 军用连接器骨干企业，航天科工集团智能制作标杆

1.1. 军用连接器中心骨干企业，接连十年稳健添加

公司建立于2001年12月，前身是公营朝晖电器厂（3419厂）和公营向阳电器厂（3418厂），于2004年7月在A股上市，公司主营事务为高端继电器、连接器、微特电机、光电器材、电缆组件，主导产品用于航天、航空、电子、武器、船只、通讯、交通、石油配备等高技能范畴配套。公司凭仗技能、品牌、产品等竞赛优势，已成为我国高端连接器、继电器、微特电机和光电子职业的中心骨干企业，已接连屡次获评电子元件百强企业，2019年在我国电子元器材百强企业排名第24名，比较2018年更近一位。

控股股东贵州航天工业有限公司（航天科工十院），实控人航天科工集团。公司现在构成了以贵州航天电器母公司为中心，在上海、遵义、姑苏、泰州、镇江、广东东莞等地的七家控股子公司的集团化、跨地域、专业优势互补的工业化布局。公司2005年经过股权分置变革，控股上海恒阳、上海威克鲍尔、遵义精星、姑苏华旃等四家子公司，在上海建立研发部，构成了跨地域集团化的布局。后经2007年筹建贵州林泉，2016年收买江苏奥雷光电63.83％股权，2018年吸收兼并姑苏林泉、2019年增资控股广东华旃等运作，主营产品扩展到连接器、继电器、微特电机和光模块等四大板块。

1.2. 军品为主，向一流高科技元器材企业战略方针展开

成绩添加稳健，营收和净利规划复合坚持两位数添加。2010 至 2019 年曩昔十年，公司运营 收入和净利润别离完结了 4.22 倍和 2.51 倍添加，复合添加率为 15％、10％。2004 年上市 之初，公司年运营收入仅为 1.06 亿元，至 2008 年国资委将股份无偿划转给航天工业，公司 运营收入已到达 4.87 亿元，5 年时间挨近 5 倍添加；2019 年公司收入到达 35.33 亿元，再 次完结 7 倍添加。

聚集连接器、继电器、电机及组件、光电组件板块，现在高端客户占比高达70％，民品包含通讯、轨交、石油等范畴则添加势头较好。依据2019年年报状况，公司连接器、电机、继电器、光电组件事务收入占比别离为62.69％、24.36％、8.87％、3.30％。连接器事务是公司的最大体量事务，公司连接器以军用连接器为主，一起包含民用通讯、轨交、新能源等范畴。电机事务则首要为航天等范畴供给微特电机；继电器事务首要是军用继电器产品，光器材则为安防、军工等供给光模块或光电组件等。归纳看，公司70％以上产品销售给航天、航空、电子、舰船、武器等高端客户，军品根本掩盖悉数军工配备范畴，民品以通讯、轨道交通、家电、石油商场配套为主。

民品事务比例上升，全体ROE水平不断进步。2019 年公司全体毛利率34.90％，较去年削减 1.89 个百分点；净利润率 12.98％，较去年削减 1.27 个百分点。毛利率下降首要是民品占比上升，民品归纳毛利率低于产品均匀毛利率。别的，陈述期内公司主导产品出产所需的贵金属、特种化工资料供货价格上涨。净利率下降起伏小于毛利率首要是费用率有所改进，其间，销售费用率、办理费用率、财务费用率均有不同程度改进，研发费用率则坚持在 10.7％的较高水平。

公司研发实力居职业前列（前十强第五位），获评2019年（第32届）我国电子元件百强研发实力排名前十强，坚持优势奠定新产品不断转化。依照元件百强排序规矩，企业的研发实力以研发投入、年度授权发明专利数、年度授权其他专利数1.5:2.5:1的比例归纳调查。航天电器在研发实力的排序中列第五名，在军工连接器企业中列第三名。2019年，公司研发费用率坚持在 10.7％的较高水平。

2. 军品添加稳健，民品连接器迎来较好展开

2.1. 连接器：军用连接器骨干企业，民品通讯等范畴添加敏捷

我国军用连接器商场坚持较高添加态势，到2020年规划有望达125亿，复合添加率12％。咱们以为，较高添加的原因一方面获益于我国军费添加，完毕了曩昔几年接连下降的局势，触底上升，配备费用占比有所进步。另一方面“十三五”后期武器配备展开加快，武器配备信息化、智能化程度进步也将拉动军用连接器需求添加，军用连接器有望迎来添加小顶峰。

国内军用连接器商场会集度进步显着，前六家企业市占率达78％。我国军用连接器出产首要会集在中航光电、航天电器、四川华丰、陕西华达、中兵航联等军工集团或老牌公营企业中。据统计，2013-2018五年时间内，前六家军用连接器厂家商场占有率从约58.6％进步了约19个百分点至77.88％，军用连接器职业会集度显着进步。咱们以为：曩昔军用连接器商场会集度快速进步，一方面是存在一些职业界并购，例如中航光电收买中航富士达、航天电器收买泰兴航联等；另一方面，我国军用连接器已从拷贝阶段逐渐走进自主研发阶段，曩昔五年职业界龙头公司的研发投入高，研发出产能力有保证，因而新产品的转化速率快，龙头公司能更快的满意和呼应军品产品迭代更新需求。

航天电器是军用连接器骨干企业，现在在军用连接器范畴仅次于中航光电，但公司在宇航、弹载等范畴具有更高优势，咱们以为：公司是军工板块中添加确定性高、轻视值价值类标的，军品占比高，中心获益于我国航天使命加快，武器配备列装加快及实战化练习弹耗增多等多重职业利好：

1）航天发射使命倍增，卫星互联网建造带动公司航天连接器较好添加。依据航天科技集团对外发布，2019年，我国完结34次宇航发射，高密度发射使命呈常态化。2020年航天科技集团方案施行40次以上的宇航发射使命，高密度发射使命继续添加，公司有望中心获益。低轨卫星互联网归入新基建，带来宇航范畴的新的商场增量，依照现在咱们汇总的揭露发表的由国家队建造的星座方案，未来至少需求1000颗以上的卫星进行组网，此外考虑到地上端、运用端的布局，将是宇航范畴新的巨大增量，公司在宇航范畴的优势估计将进一步发挥。

2）配备列装加快及实战化练习加强布景下弹耗增多也将是驱动公司连接器继续添加的重要要素。依据解放军报报道，解放军许多前沿主战部队的炮弹及导弹耗费量现已出现翻倍态势，东部战区陆军某旅2018年枪弹、炮弹、导弹耗费别离是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。十三五期间实战化练习频率和强度进步，导致武器配备尤其是导弹等耗费品需求添加，公司是弹载范畴老牌连接器厂，充沛获益这一进程。

民品连接器则包含通讯、工业、新能源等多个下流范畴，添加敏捷。公司加快拓宽光传输、高速互连与新能源互连等新事务，要点培养智能配备与服务等新工业，完结主营事务的协同展开。

工信部方案2020年末全国5G基站数超越60万个。据国务院官网3月31日发表，工信部将加快推动5G网络建造进展，估计2020年末全国5G基站数将超越60万个，将完结地级市室外接连掩盖、县城及城镇有要点掩盖、要点场景室内掩盖。到2月底，全国建造注册5G基站达16.4万个。此外，到现在我国4G基站的总规划到达了548.8万个，行政村光纤灵通率、4G灵通率都超越了98％。疫情期间，新建的4G和5G基站超越6.3万个。

公司5G通讯用连接器产品成功抢占国内通讯商场，并逐渐拓宽至世界商场。依据华为中心协作伙伴大会信息，公司是华为的华为银牌供货商，配套产品主包含电源连接器、射频连接器系列等，并取得上述产品供货的首要比例。依据航天江南官网信息，公司近期取得了某世界通讯设备巨子要点高速编码独家开发资历，转变了公司在通讯商场单一产品（电源类）配套的被动局势。在通讯高速连接器产品完结破局，成功取得某世界用户5G渠道项目的配套时机。

高速背板连接器在职业界有连接器技能皇冠上的“明珠”之称，公司在专利及具有技能互补性的项目协作方面敞开了航天电器在通讯高速连接器产品的破局之路，成功取得某世界用户5G渠道项目的配套时机。咱们以为，公司民品中通讯范畴事务占比可观，订单添加较好，首要获益5G等带动；别的公司连接器产品品类完全，包含高速连接器等，自主可控趋势下获益国产代替时机。

2.2. 电机：军用为基，军民交融快速展开可期

电机事务主业依托贵州林泉电机，现在简直大部分为军品事务。贵州林泉电机是我国航天微特电机、二次电源及小型化遥测设备的研发出产单位，是航天微特电机专业技能中心和检测中心。建立于1965年，1966年内迁贵州桐梓，1987年调迁贵州省省会贵阳市。工厂占地上积10万平方米，建筑面积4万平方米。产品首要为十大军工集团配套，掩盖航天一切类型，一起也为电子、航空、船只类型配套。

公司微特电机产品首要为十大军工集团配套，掩盖航天一切类型，一起也为电子、航空、船只类型配套，在产品功用、牢靠性等方面具有高端技能优势。公司军品微特电机毛利率远高于民品，跟着航天发射使命丰满、武器配备列装提速以及实战化练习加强，弹载耗费增多，安稳增速有望进步。

林泉电机2019年净利润为7514万元，与上年同期净利润2461万元比较添加205.34％的首要原因：一是陈述期贵州林泉继续加大电机产品商场推行力度，运营收入、利润总额完结同步添加；二是2018年贵州林泉吸收兼并姑苏航天林泉电机有限公司，贵州林泉对姑苏林泉的股权出资账面价值为10,400万元（未计提财物减值预备），因为姑苏林泉存在未补偿亏本，吸收兼并姑苏林泉导致贵州林泉当年完结的净利润下降。

“大数据+智能制作”提质增效显着。贵州林泉在2017年9月启动了以大数据技能创新运用为根底，将电机制作自动化与出产办理信息化交融的智能制作改造。据新华网报道，现在，公司已投入20多台自主规划开发为主的自动化设备，依照从工位、出产线到车间的进程，对设备进行了智能化改造，功率进步显着。到2020年，贵州林泉欲投用智能化设备达100余套，自动化掩盖率达60％，产能进步50％。跟着公司自动化出产水平进步，公司在产能、合格率、降本钱等方面将逐渐改进，微特电机毛利率还有继续进步空间，有望逐渐构成“依据工业协同制作渠道、小批量、多种类、定制化、绿色节能、混线出产”的智能制作职业演示形式。

林泉电机展开二季度劳动竞赛，二季度方针投产3亿元。依据林泉电机大众号信息，截止4月21日，林泉电机产品订单单月已争夺订单超1亿元并投产，累计新增订单近4亿元，方针到达度超120％。单月新研产品投产20余项，累计投产120余项，时序方针到达度约120％。3月、4月接连投产超1亿元，发明公司前史新高。

公司微特电机在军民两用技能转化上有所开辟。以往电机事务中，军品事务在贵州林泉（占比94％）；民用事务姑苏林泉占比较小（占比6％）。2018年6月，公司为进一步优化电机事务工业布局，促进协同展开，进步商场竞赛力和运营效益，旗下贵州林泉吸收兼并姑苏林泉，电机事务一致归到贵州林泉。依据贵州省军民结合主管部门报道，林泉电机18年双12在“云端”收成了7笔来自美国克瑞（上海）、山东萨维奥、姑苏迈特通讯等民用微特电机产品配套客户的销售收入合计769万元。军民交融布景下，公司高端电机产品的优势有望推行到民用，快速展开可期。

2.3. 继电器：安身高端军用，平稳添加

公司的继电器产品安身高端，以军用事务为主，现在占总收入约9％。公司研发出产的继电器首要种类为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等，以航天军用事务为主，首要为各军工集团配套，曾参加“神州”飞天、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、“蟾宫”散步等重大项目；一起也有部分民用事务，首要会集于家电职业。

军用继电器事务平稳展开，毛利率水平较高。公司2019年继电器事务完结营收3.13亿元，同比添加13.70％，5年内复合添加率为8.31％，全体而言添加平稳。19年毛利率为42.31％，处于较高水平。咱们以为，公司事务聚集高端航天军用范畴，跟着航天级继电器需求增多、武器配备信息化水平进步，继电器产品有望坚持平稳添加，别的军品招投标等逐渐敞开，公司继电器产品有必定优势，毛利率有望企稳。

2.4. 光模块：产品具差异化优势，军工线达产后有望快速添加

公司光模块事务首要由控股子公司江苏奥雷光电奉献，是公司为加快光电传输一体化产品事务展开，于2016年5月以1.1亿元收买奥雷光电63％股权所得。奥雷光电2001年建立，定坐落工业级光模块。公司现在具有专利87项，产品在模块耐高温、抗静电和抗雷电等方面具有技能优势，已很多运用在视频监控和室外环境中。奥雷光电是海康威视、思科和Finisar的认证厂家，在视频监控范畴向海康威视等视频监控龙头企业供给光模块，具有必定的职业知名度。在工业电力运用上，产品功用能够与美国Avago相媲美。奥雷光电取得“2014年我国光器材与辅佐设备最具竞赛力企业10强”。

光模块有商业级、工业级两种类型。商业级光模块是商场上最常见、运用最广泛的产品，比方室内机房用；而工业级光模块则是运用在相对较恶劣的环境中，作业温差很大，需具有RGD功用、较强的耐用性和适应性等优势。奥雷光电具有国内模块厂家罕见的自我封装出产线，具有从中心器材封装，耦合组件，模块组成的出产能力。咱们以为，光模块职业技能演进越来越快，奥雷光电深耕对环境、牢靠性要求高的工业级光模块保证了其差异化的竞赛优势，此外，奥雷光电并入航天电器后在军工范畴交融顺畅，现已展开了产品协作，跟着军品线的建成，有望继续获益于军工信息化水平进步对军用光器材的很多需求。

3. 外延并购及股权鼓励仍可期

公司隶属于航天科工十院，体外财物丰厚。航天电器控股股东航天科工十院的前身为〇六一基地，是1964年经中心专委同意，1965年开端建造，1970年建成投产的地空导弹武器系统科研出产基地；2015年经中心编办批复，转型晋级为我国航天科工集团第十研究院。科工十院坚持军民交融展开，充沛发挥航天军工技能优势，做强做优民用工业，构成了配备制作业、电子信息技能工业、现代服务业三大板块。其下辖17个企业（含仅有上市公司航天电器）、6个事业单位。依据航天江南作业会信息，清晰2020年保证完结营收200亿元，利润总额13.5亿元，是现在2019年航天电器营收、利润总额体量的5.7倍、2.6倍。

公司于2017年6月停止收买航天电机、斯玛尔特等公司股权事宜，可是咱们以为航天电器作为集团高端电子元器材及工业根底件的研发出产单位的定位没有变。现在，整个科工集团财物证券化率还有很大进步空间，科工十院内配备制作、电子信息工业财物丰厚。

聚会集心主业，活跃展开纵向或横向项目并购，意在完结非线性添加。公司2019 年2月21日，与东莞扬明合资新设广东华旃公司，有利于公司扩展工业规划，进步产能，补足产能掣肘，也有利于公司在华为等工业集聚区打造民用连接器研发出产基地。为完结公司“十三五”规划展开的运营方针，估计公司仍会继续坚持“内生添加+外延并购”战略，打造世界一流高科技电子元器材企业。

航天科工集团提出活跃推动施行股权鼓励等中长期鼓励办法，航天电器有望获益这一进程。2019 年 8 月，航天科工集团官网指出，要完善利益传导机制，完善依据实践绩效的鼓励机制，活跃推动施行股权鼓励等中长期鼓励办法，加快推动“薪酬+股权分红”多元化收入分配系统建造。股权鼓励手法对企业运营和事务具有活跃作用，一起对进步出资决心上也具有活跃作用。

4. 盈余猜测及出资主张

公司是我国军用连接器细分龙头，尤其在航天连接器方面处于领先地位，公司产品以军品为主，构成了集团化、跨地域、工业优势互补的布局，近年来实施大数据+工业智能制作样板工程，机器换人自动化水平大幅进步，出产功率逐渐改观。企业逐渐在办理流程和企业资源整合等方面一改传统公营厂的观念，正逐渐走上高功率、商场化的展开之路。咱们假定：

1）军用连接器范畴，在航天范畴优势杰出，中心获益我国十三五后两年的武器配备列装加快（不限于宇航、弹载等细分优势职业）及实战化练习增多等职业利好，民用连接器范畴，公司连接器则包含通讯、工业、新能源等多个下流范畴，添加敏捷，获益5G建造及国产代替时机。估计未来三年有望完结23.7％、19.5％、19.2％的增速；

2）公司微特电机产品为军工集团配套，在功用、牢靠性等方面具有技能优势。跟着航天发射使命丰满、武器配备列装提速以及实战化练习加强弹载耗费增多，2019-2021年增速估计别离为22.4％、26.6％、19.9％；

3）公司继电器事务以军品为主，毛利率水平较高，平稳添加。未来三年估计增速别离为6.7％、8.0％、10.8％；

4）公司光模块以工业级光模块为主，具有差异化的竞赛优势。跟着军品线的建成，公司有望继续获益于军工信息化水平进步对军用光器材的很多需求，光模块增速估计30.3％、30.5％、31.3％。

出资主张：公司是军工板块中添加确定性高、轻视值价值类标的。一是中心获益于我国十三五后两年武器配备列装加快及航天范畴使命增多，实战化练习弹耗增多等职业利好；二是民品展开具有潜力，获益5G建造及元器材的国产代替时机。此外，公司作为航天科工十院旗下上市公司，外延并购展开、股权鼓励仍可期。咱们估计公司2020~2022年净利润别离为4.84、5.95、6.91亿元，EPS为1.13元、1.39元、1.61元，对应现在估值为23X、19X、16X，坚持“买入-A”出资评级。

5. 危险要素

5.1. 武器配备建造列装进展不及预期

武器配备建造进程与国防方针、军费投入、关键技能打破等多种微观要素密切相关，一起投入大，技能要求高，是一项杂乱且周期性长的系统工程。从提出需求，到规划研发，再到出产、检测、交给及运用的进程中，存在技能更新和人才培养的接连性问题。航天电器为武器配备类型配套，新类型研发、定型及量产的进展或存在不及商场预期的危险。

5.2. 民用范畴开辟不达预期事务

公司活跃开辟民用连接器范畴，包含通讯、工业、新能源等多个下流范畴，现在添加敏捷，但存在布局的5G、新能源等范畴开辟不达预期危险。

本文源自安信军工冯福章