东莞证券大智慧-与李嘉诚厮杀多年未落败：这家公司开始悄然回购股票，你跟不跟？

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重视回购是在港股淘金的一个重要战略。假如一家近期频频回购的公司，在其前史上也有过回购记载而且总是能回购在底部，那么就更值得咱们重视了。

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虽然前史不会重演，但或许会有惊人的类似。

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今日，咱们港股回购淘金系列的主角是数码通电讯（0315.HK），一家香港老牌电讯商。

先看看其复权股价走势与前史回购状况（红框为回购动作密集区）：

前史数据显现，数码通电讯总是能够在自家股价低点成功抄底回购。比方，通过2014年初5个月的接连回购后，公司复权股价从近7港元最高涨至2015年8月的13.92港元，一年多时刻涨幅挨近1倍。

再往前看，其频频进行大手笔回购的时点是2008年金融危机后：2008年至2010年累计回购金额约4.81亿港元。而公司的复权股价则从2008年最低股价1.05港元最高涨至2011年的13.26港元，涨幅高达11.6倍。下表为数码通电讯2006年至今回购状况：

2016年至今，数码通电讯已累计回购约2917万股，累计回购金额近2.78亿港元。

那么，近两年的接连大手笔回购是否预示着公司的股价又一次进入底部区间了呢？

由于港股共同的生态圈，总是会隐藏不少地雷，回购也能被玩成割韭菜的利器，即使过往有过胜算，也不能条件反射式的闭着眼睛冲上去。

因而咱们在决议是否跟着公司回购进行出资之前，仍是很有必要对公司的质地进行一次摸查，鉴别回购的含金量到底有多大。

香港老牌电讯商背靠新鸿基地产

数码通电讯首要是在香港及澳门供给电讯服务、出售手机及配件。

假如不常去香港，那么对数码通电讯这家公司就会比较陌生了。一般来说，除了中国移动、AT&T这种移动用户基数巨大的营运商在全世界都广为人知之外，电信运营商出了自己的主战场便很少会有人知晓。

可是提到数码通电讯的控股股东，就不会陌生了——香港老牌地产公司，新鸿基地产（0016.HK）。到2017年6月底，新鸿基地产持有数码通电讯的股权份额约为68.24%。公司的董事会主席则是新鸿基地产现在的当家人郭炳联。

依据券商研报，现在香港首要有四家移动运营商，分别是香港电讯、和记电讯香港、中国移动香港和数码通电讯，四家公司到2017年6月底的市占率分别为29%、23%、20%和14%。香港电讯与和记电讯本质上都是李家的工业，而中国移动由于内地通讯质量较高的原因，市占率较高也能够了解。

咱们之前剖析过移动运营商的财政特色，其本钱开支大是一个特色，这就需求有较为雄厚的资金支撑。相关文章拜见面包财经此前宣布的《手握4000亿现金完美错失大牛市中国移动是否能够大象起舞？》和《美日韩打土豪分地步往事：政府是怎么死怼独占巨子的？》。

不仅仅是香港，其实日本、韩国的运营商背面都不乏闻名财团，比方韩国最大移动运营商SK电信便是背靠韩国SK集团。

因而，咱们就会看到，虽然香港电讯职业是敞开竞赛的，但通过不断整合后，现在首要的移动电讯商也仅有四家——分属三大豪门。

用户ARPU值较高价格战仍在继续

虽然，数码通电讯在用户市占率上并无显着优势，可是其用户价值处于较高水平。关于运营商的用户价值，咱们一般是以ARPU值来衡量。所谓ARPU，即每用户平均收入，指的是一个时刻段内运营商从每个用户得到的收入，一般来说，高端用户越多，ARPU值就越高。

依据上市公司财报发表，到2017年12月底，数码通电讯（2017下半年）、香港电讯（2017全年）和和记电讯香港（2017全年）的移动用户ARPU值分别为262港元、232港元和230港元。（ARPU值是衡量客户价值的要害目标。之前，面包财经在剖析中国移动时，不少读者留言说应该对用户质量进行独自剖析，这个主张非常好，篇幅所限其时没有专门写，今后争夺补上。）

近年来，跟着香港电讯商场的价格战继续晋级，数码通电讯的ARPU值呈下滑趋势，这也是商场看空数码通电讯的原因之一。下图为数码通电讯历年客户数和ARPU值走势：

数码通电讯的客户数稳步增加，从2008年6月底的111.8万增加至2017年12月底的220万，增加了近1倍。其ARPU值在2016年创下前史高点的301港元后，开端逐步下滑，2017年12月发布的ARPU值为262港元，较2016年削减了约13%。

由于数码通电讯的财年是从6月份至次年的6月份，因而其已在本年的2月13日发布了2017/18中期成绩。在成绩陈述中，数码通电讯预期：剧烈的商场竞赛将继续，这会令月费方案承压。

营收净利双降背面：手机出售削减现金流仍富余

先来比照香港三家首要电讯商的数据：

上表中数码通电讯的营收和赢利数据现已调整至2016年全年的数据。经比照，会发现数码通电讯2016年的人均创收和人均创利在三家首要电讯商中都位居榜首。足以见得其运营功率较为超卓。

虽然如此，依旧难掩数码通电讯近年来营收和净赢利双降的窘状：

数码通电讯的营收阅历2011年至2015年的大幅上涨后，在近两年下滑显着，从2014/15财年的186.59亿港元下降至2016/17财年的87.15亿港元，削减了53.3%。同期净赢利从9.35亿港元下降至6.72亿港元，削减了28%。

为什么净赢利的减幅远小于营收的减幅呢？这儿就要看一下数码通电讯的营收构成了：

依据数码通电讯的财报，其收入首要包含两项，即服务收入（包含手机月费、漫游费等）和手机及配件收入。公司出售的手机首要为iPhone、三星、索尼等。

从2013年开端，数码通电讯的手机及配件收入开端超越服务收入：手机及配件收入从2012/13财年的64.1亿港元飙升至2014/15财年的130.95亿港元。同期服务收入却维持在55亿港元上下。2016/17财年，其手机及配件收入骤降至35.55亿港元，同比削减72%，在总营收中的占比再次小于服务收入。

由于出售手机及配件奉献的赢利远不及服务收入的赢利，因而，即使是营收大幅下降，对赢利的影响却远没有那么严峻，也便是说，运营商的赢利首要仍是看通讯事务。

在近期的成绩陈述中，数码通电讯以为客户较长的替换手机周期将继续为手机的出售带来影响。

虽然公司近年来成绩呈下滑之势，可是得益于移动运营商杰出的运营现金流特色，数码通电讯的运营性净现金流一向远大于净赢利，且根本能够应对本钱性支出。

提到现金流状况，就不得不提数码通电讯杰出的分红记载了。

2006年7月至2017年12月这11年半时刻里，数码通电讯累计完成净赢利约66亿港元，累计现金分红约61亿港元，分红率约为92%，相当于将赚来的钱都用于分红。当然，这或许也是由于公司被大股东高度控盘的联系。

依据近期发布的2017/18半年成绩布告，数码通电讯每股将派息0.18港元，同比削减约33%，这也成为商场看空的原因之一。不过，鉴于数码通电讯在2017年为通讯车牌支付了约25亿港元的费用以及赢利有所下滑，削减分红仍是能够承受的。

2017年全年，数码通电讯每股将派息共0.51港元，依照2018年2月27日收盘价8.87港元核算，股息率达5.75%，就算是依照2017/18财年上半年0.18港元的分红来年化核算，股息率也有4%。这一水平不算太低。

商场关于数码通电讯这种老牌电讯公司的研讨现已非常通明，公司的好坏早已摆在台面上。而香港商场的移动用户浸透率和饱和度现已很高，因而也很难与生长搭上边。

可是，正是这种步步为营的根本面和较为确认的商场，往往能够帮出资者对公司的质地进行判别。

数码通电讯的这轮回购从2016年8月至今已继续近两年。比任何人都了解自家公司和职业状况的管理层，终究能否再次成功抄底自家股票？

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