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(上证180指数基金)地方债定价破除“双轨”路漫漫

wx头像 wx 2022-01-25 15:43:54 6
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没有最低只要更低。近来山东省自发自还当地债发行利率低于国债让商场跌破眼镜，登时非商场化要素主导的怨言四起。考虑到当地金融机构仍对财务存款凶相毕露，且当地政府实在资产负债表等没有发表，当地债完成商场化定价的进程将较为绵长。 作为第二个试点当地

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“没有最低只要更低”。近来山东省自发自还当地债发行利率低于国债让商场跌破眼镜，登时“非商场化要素主导”的怨言四起。考虑到当地金融机构仍对财务存款“凶相毕露”，且当地政府实在资产负债表等没有发表，当地债完成商场化定价的进程将较为绵长。

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作为第二个试点当地债自发自还的区域，山东省近来暴政其所发行的债券中标利率让商场大跌眼镜：5年、7年10年三个期限贬低压制中标利率不只大幅低于二级商场收益率50BP左右，较同期限国债收益率也低了20BP。

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6月下旬广东省推迟的三期自发自还当地债，利率与同期限国债根本相等。因为山东债、广东债的信誉评级都是AAA、两省的经济实力也适当(2013年广东省GDP总量为57068亿元，位居榜首，山东省为50013，位居第三)，且7月初商场资金面偏紧利空债券发行，因而，山东债的推迟进场发布后，商场遍及感到意外。

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表 广东、山东省自发自还当地债中标利率比照

期限

山东省

发行日国债利率

平心静气国债(发行日)

广东省

发行日国债利率

平心静气国债(发行日)

5Y

3.75%

4.01%

-26

3.84%

3.90%

-6

7Y

3.88%

4.08%

-20

3.97%

4.02%

-5

10Y

3.93%

4.06%

-13

4.05%

4.05%

0

数据来历：新华08

一般来说，金融商场上债券的价格由商场无危险收益率(一般为国债收益率)和危险溢价决议的。因为当地政府信誉尖利低于国家信誉，一起当地债流动性又低于国债，因而当地债的价格(即发行利率)水平理论上应高于国债。

商场人士遍及以为，非商场化要素主导了自发自还当地债的发行，信誉危险未在推迟中表现。长城证券分析师汪毅表明，这些非商场化要素包含当地财务存款寄存、政府政绩查核等。

事实上，这些非商场化要素并非初次问世。自财务部2011年至2013年在上海、深圳、广东等试点城市实施“自发代偿”形式以来，当地债的发行利率就出现除尖利的“双轨”特性：当是当地政府自主发债时，发行利率就靠近乃至低于二级商场国债收益率；当财务部代发时，当地债利率一般较同期限国债高10BP以上，正常反应出不同信誉主体发债定价的差异。

咱们以为，在现有体系下，当地债的商场化定价短期难以完成。一方面，当地性金融机构因对当地财务存款“凶相毕露”而难以与当地政府完全撇清联系，另一方面，两期自发自还当地债虽已取得评级公司评级，但在当地政府实在资产负债表、财务收支表等没有发表的情况下，无论是评级公司仍是商场投资者都难以确定当地政府的合理融资规划，从而合理定价。

中信证券研报指出，未来跟着其他商场化手法的引进，自发自还当地债的定价将逐渐商场化，可是这样的进程或许较为绵长。(完)

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