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注：本文为笔者与博士生孔大鹏协作的文章，发表于《金融商场研讨》2021年第5期，转载请必须注明出处。为了节省篇幅，本文省去了很多的图表与脚注，原文请拜见我国知网。

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摘要：自2012年以来，在一系列方针推动下，我国财物证券化商场规划不断强大，产品品种不断丰厚，发行利率和收益率动摇下行，产品结构规划移风易俗。财物证券化商场的昌盛还得益于中小企业的融资需求、利率商场化的推动和影子银行危险的化解。可是，其时财物证券化二级商场流动性仍有限，不良财物证券化水平较低，根底财物的违约危险仍停留在商业银行系统内部。展望未来，RMBS、根底设施REITs、SMEs证券化是重要方向。我国应赶快完善一致的证券化法令准则和方针，破除限制RMBS展开的房地产质押权团体转让妨碍，处理财物证券化或许面对的重复交税问题。

一、导言

我国的财物证券化正式起步于2005年，随后在2007年因为遭到美国次贷危机迸发的影响一度堕入阻滞。2012年5月，人民银行、银监会和财政部印发《关于进一步扩展信贷财物证券化试点有关事项的告诉》，将试点规划扩容到500亿元（人民币，下同），这标志着沉寂了五年之久的财物证券化试点重新启动。

2013年8月，李克强总理在国务院常务会议上标明，要进一步扩展信贷财物证券化试点；12月底，人民银行和银监会印发《关于进一步标准信贷财物证券化主张组织危险自留行为的布告》，进一步为商业银行主张信贷财物证券化的本钱占用问题松绑。2014年11月，银监会发布《关于信贷财物证券化存案挂号作业流程的告诉》，清晰信贷财物证券化事务将由批阅制改为存案制，同月，证监会发布《证券公司及基金办理公司子公司财物证券化事务办理规则》，撤销企业财物支撑证券事前行政批阅，施行基金业协会过后存案和根底财物负面清单办理。在试点重启两年之后，我国财物证券化于2014年步入常态化展开阶段。

2015年5月，信贷财物证券化试点规划扩容到5 000亿元，并鼓舞“一次注册、自主分期发行”，信贷ABS获准在买卖所上市买卖。2016年5月，银行不良财物证券化试点重启，并在2017年4月成功完成扩围。2018年4月四部委印发的《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见》（“资管新规”）豁免了财物证券化产品在期限错配、净值化、多层嵌套等方面的要求，必定程度上有利于财物证券化出资，使得财物证券化成为“非标转标”的有用途径。同年9月银保监会发布的《商业银行理财事务监督办理办法》（“理财新规”）把财物支撑证券归入理财产品出资规划，进一步利好财物证券化事务展开。2020年9月，银保监会发布《关于银职业金融组织信贷财物证券化信息挂号有关事项的告诉》，开端对信贷财物证券化施行信息挂号准则。2020年，我国银行间商场买卖商协会在已有老练的ABN准则结构根底上推出财物支撑商业收据（ABCP），补偿了国内空白，回应了实体经济的实际需求。

受一系列方针利好的推动，我国财物证券化的展开速度显着加快。2014年财物证券化“衔枚疾进”，出现打破性添加，全年发行规划到达近3 310亿元，远超2005—2013年的总和。2015年，我国财物证券化出现出井喷式展开的态势，全年发行规划到达近6 135亿元，同比添加近85.3%，除信贷财物证券化（信贷ABS）规划快速添加之外，企业财物证券化（企业ABS）发行规划也完成重要打破，到达近2 044亿元，是上一年的近5倍。从2016年起企业ABS发行量、存续总量均超越信贷ABS，开端成为榜首大板块。2016年的企业ABS发行量到达4 807.5亿元，存续总量到达6 134.61亿元。财物支撑收据（ABN）发行规划虽然相对较小，但也出现稳步上升的展开态势。

2014—2020年，信贷ABS年发行量从2 819.8亿元添加到8 041.9亿元；企业ABS年发行量从400.83亿元添加到15 661.58亿元；ABN年发行量从89.2亿元添加到5 085.78亿元。到2020年底，我国信贷ABS、企业ABS和ABN的存续总量已别离达1.59万亿元、2.29万亿元和0.71万亿元。

此外，近年来财物证券化在发行结构、商场主体、出资者规划等方面都出现出重要改变，一系列证券化新产品，如RMBS、REITs、小微企业借款ABS、知识产权ABS、PPP、消费、扶贫、绿色类ABS等多点开花，反映了经济下行期实体经济转型晋级以及金融商场深化的客观需求。财物证券化在服务供应侧结构性变革、去杠杆、破解实体企业融资难问题、促进金融商场深化等方面发挥了关键效果。剖析2012—2020年我国财物证券化的展开演化，整理相关特征实际，有助于掌握财物证券化未来的展开方向。

二、我国财物证券化的特征实际

迄今为止，我国的财物证券化商场构成了三个标准化类别，别离是银行间商场信贷财物支撑证券（信贷ABS/CLO）、以非金融企业为主张主体的企业财物支撑证券（企业ABS）和银行间商场财物支撑收据（ABN），三者的差异首要是根底财物品种与监管部门存在差异。从2012年到2020年，我国财物证券化的展开首要出现出以下特色。

（一）商场规划不断强大

在2012年信贷ABS试点重启了两年之后，我国财物证券化才步入常态化展开阶段。自2014年以来，财物证券化商场取得打破性展开。2014—2020年，信贷ABS年发行量从2 819.8亿元添加到8 041.9亿元，年发行只数从66只添加到184只，其间2019年的发行量高达9 634.59亿元；企业ABS年发行量从400.83亿元添加到15 661.58亿元，年发行只数从28只添加到1 472只；ABN年发行量从89.2亿元添加到5 085.78亿元，年发行只数从10只添加到446只。

从存续总量（发行余额）上看，2014—2020年，信贷ABS由2 503.63亿元添加到15 918.25亿元，存续只数从77只添加到475只；企业ABS由443.27亿元添加到22 910.19亿元，存续只数从34只添加到2 328只；ABN由167.9亿元添加到7 060.96亿元，存续只数从20只添加到666只。

全体来看，在2016年之前，信贷ABS在年发行量、存续总量上均占有首要位置；企业ABS近年来日新月异，从2016年起发行量、存续总量双双超越信贷ABS，成为首要板块；财物支撑收据ABN发行规划虽相对较小，相同出现稳步上升的展开态势。

（二）产品品种不断丰厚

在全体规划添加背面，三类标准的财物证券化在产品品种与根底财物等维度上不断丰厚。

到2020年底，在信贷ABS前史发行的根底财物结构中，个人住宅典当借款、企业借款、个人汽车借款和信誉卡分期占首要位置，累计占比到达92%，比较之下，不良借款、消费性借款、小微企业借款、融资租借、住宅公积金和类REITs占比较小。其间，不良借款财物证券化虽起步较早，但长时间以来发行量一向有限。不良借款财物证券化产品在2006年和2008年别离发行了58.5亿元和75.65亿元，但随后一度堕入阻滞，并于2016年重启之后缓慢添加，到2020年其累计发行量约为1 004.8亿元，仅占信贷ABS产品的2%；消费性借款和融资租借财物证券化产品于2014年起步，小微企业借款财物证券化产品于2017年起步，到2020年底占比别离为2%、1%和2%；住宅公积金财物证券化产品仅在2016年和2017年别离发行69.63亿元和347.14亿元，到2020年底累计占比仅为1%；类REITs产品仅在2017年发行了5.54亿元，占比简直能够忽略不计。

从信贷ABS产品结构的改变来看，前期占主导位置的企业借款ABS产品发行量曾在2014年出现井喷，并于2015年到达3127.7亿元，占当年信贷ABS比重的77.1%，随后企业借款ABS产品发行量和比重都步入了下行通道；个人住宅典当借款ABS产品（RMBS）从2014年起快速添加，2017年发行量超越企业借款ABS产品，并于2018年迎来打破，当年发行量到达5842.6亿元，同比添加近2.4倍。虽然之后其发行量逐年下降，但仍占有首要位置；个人汽车借款和信誉卡分期ABS产品近年来稳步添加，现在两者发行量之和已占信贷ABS产品的四分之一。

迄今为止，我国已发行了多达近30种企业ABS产品，根底财物以企业的债务和收益权为主，而在2012年之前，企业ABS产品只要租借财物、根底设施收费、应收账款、BT项目回购4种。到2020年底，在企业ABS产品的根底财物结构中，供应链账款、个人消费借款、租借财物、应收账款、商业房地产典当借款、小额借款、特定非金金钱、企业债务、信任获益权占首要位置，发行量累计占比到达约82%，其他的项目占比较小。近年来企业ABS产品品种不断添加、规划不断添加，首要反映了我国实体经济及中小企业旺盛的融资需求以及居民消费等普惠金融展开的生机。

从企业ABS首要产品的结构改变来看，占2020年底发行比重最大的供应链账款ABS产品初次发行于2016年，当年发行规划为97.38亿元，到2020年其发行规划添加到3 232.37亿元，添加30多倍；个人消费借款ABS产品发行量稳步添加，从2016年的20亿元添加到2020年的2 590.72亿元，发行占比近年来安稳在10%以上；租借财物ABS产品发行量在2013年重启之后从当年的11.14亿元添加到2020年的1 630.47亿元，到2020年底占比到达近13%；应收账款ABS产品发行量从2014年的29.41亿元添加到2020年的1 816.2亿元，到2020年底占比到达8.1%；商业房地产典当借款ABS（CMBS）发行量从2014年的15亿元添加到2020年的1 242.11亿元，到2020年底占比到达6.95%。

买卖商协会数据显现，到2020年底，ABN累计发行超越万亿元，存量超越7 000亿元；2020年发行量超越5 000亿元，净融资额3 000亿元，支撑超越9 000家小微企业融资，有力盘活了企业存量财物。2020年买卖商协会在已有老练的ABN根底上推出ABCP，进一步回应了微观主体的需求。到2020年底，在银行间商场累计发行的ABN产品的根底财物结构中，排在前7位的别离是收据收益、租借财物债务、应收账款债务、供应链债务、个人消费借款债务、商业房地产典当借款债务和细小企业借款债务，算计占比超越90%。其间收据收益ABN发行量在2020年完成迸发式添加，一跃超越租借财物债务ABN成为发行量最大的产品，当年发行量3 155.92亿元，同比添加了6.7倍。而在2017—2019年，租借财物债务ABN发行量都位居榜首位，虽然在2019年发行额下降到620.95亿元，但在ABN板块中的占比仍超越20%。应收账款债务和供应链债务ABN产品别离首发于2016和2017年，之后阅历了快速添加，到2020年底累计发行量现已别离到达1 055.32亿元和1 000.11亿元，累计占比和现已挨近ABN板块的20%。

（三）发行利率和收益率动摇下行

以财物支撑证券为例，全体来看，近年来其发行利率呈震动下行的态势；与商场利率（例如1年期AAA级中短期收据的收益率）比较，财物支撑证券的发行利率存在溢价，企业ABS的发行溢价高于信贷ABS的发行溢价。

详细来看，在2014到2015年期间，受方针利好以及高收益财物缺少的影响，出资者对财物支撑证券的出资热心度高、下调了对财物的预期收益率，财物证券化商场出现迸发式添加的一起，财物支撑证券发行利率全体呈震动下行的态势。2016年，跟着信贷ABS发行从快速扩张转入安稳时，发行利率有所上行。而企业ABS发行继续在方针盈利和商场热心的推升下放量添加，发行利率继续下行。2017年，在去杠杆、监管趋严的布景下，财物支撑证券发行利率全体出现上升的趋势。2018年，财物支撑证券发行利率全体下行，2019年财物支撑证券发行利率出现出分解，信贷ABS均匀发行利率弱小上升，企业ABS均匀发行利率出现下降。2020年，财物支撑证券发行利首先抑后扬，全体呈上升态势。从2015到2020年，信贷ABS优先A档均匀发行利率从3.94%下降到3.45%，信贷ABS优先B档均匀发行利率从5.65%下降到4.1%，企业ABS优先B档均匀发行利率从3.94%下降到3.45%，信贷ABS优先A档均匀发行利率从7.15%下降到5.58%，同期各类ABS发行利率累计变化别离为+11、-127、-256和-424个基点。

与发行利率相对应，近年来财物支撑证券的收益率曲线出现动摇下行的趋势，财物支撑证券与国债的信誉利差全体在缩小。中心结算公司数据显现，2015—2018年，5年期AAA级固定利率ABS收益率累计下行79个基点，其与5年期固定利率国债收益率的信誉溢价累计缩小20个基点；2019—2020年，5年期AAA等级RMBS收益率累计下行16bps，其与5年期固定利率国债收益率的信誉溢价累计缩小31bps。

（四）产品结构规划移风易俗

近年来，我国财物证券化的产品结构规划不断出现新的亮点，完善了财物证券化产品期限结构规划、外部增信、危险阻隔和对冲的办法。例如，2013年7月发行的“阿里巴巴1号专项财物办理方案”是国内首单选用“循环结构规划”的专项方案产品，2015年7月发行的“永盈2015年榜首期消费信贷财物支撑证券”是国内银行间商场榜首单选用“循环结构规划”的ABS产品。“循环结构规划”适用于数额小的信贷类根底财物，选用循环购买的动态池结构能够有用战胜期限短的根底财物的早偿危险，补偿根底财物与ABS产品期限不匹配问题。又如，2015年3月获准的企业ABS产品“南边骐元-远东宏信（天津）1号财物支撑专项方案”经过引进有偿流动性支撑的增信机制，初次在买卖所财物支撑证券中引进了“实在出表规划”，满意了原始权益人的出表要求。再如，2016年6月，国内首单信任型ABN产品“远东世界租借有限公司2016年榜首期信任财物支撑收据”在买卖商协会注册，这是国内ABN的初次揭露发行。它经过引进特定意图信任（SPT）作为发行载体，在其时的法令准则下完成了有用的破产危险阻隔，满意了企业的财物出表需求，具有杰出的演示效应。

2019年3月和5月，上交所和深交所先后发行了根据财物支撑证券的信誉维护合约（CDS）东西，为ABS发行本钱的下降注入了新生机。2019年9月发行的“兴银2019年第四期信贷财物支撑证券”是国内商场首只证券端和财物端利率均挂钩LPR的起浮利率信贷ABS产品，该项目选用的“ABS+LPR-Swap（掉期）”组合出资办法能够对冲产品存续期间利率危险。别的，2020年6月发行的“包钢股份供应链榜首期财物支撑商业收据”差额配售了信誉危险缓释凭据（CRMW），成为国内首创，同年银行间商场又别离发行了针对不良RMBS的CRMW和中心档个人消费借款ABS的CRMW。CRMW丰厚了财物支撑证券和财物支撑收据的危险对冲手法。

三、我国财物证券化的驱动要素

2014年以来财物证券化商场敏捷展开的原因首要有以下几个方面。

（一）中小企业融资难、融资贵问题杰出，推动了财物证券化的展开

近年来，中小企业融资难一向困扰着我国经济转型。在商场老练的兴旺经济体，例如欧洲，财物证券化成为其间小企业的首要融资办法之一，2012年欧洲SMEs的发行量已高达570亿欧元。在国务院提出为缓解中小企业融资难、融资贵现象，加强金融支撑实体经济展开的方针之后，财物证券化作为一种直接融资的重要办法和“盘活存量”的重要手法，开端得到我国政府的高度重视。

近年来，我国供应链金融ABS、保理ABS、应收账款ABS等的发行方兴未已，必定程度上缓解了中小企业融资难问题。例如，经过供应链金融ABS融资，上下游中小企业能够抱团取暖，依托中心企业进步信誉并取得融资。财物证券化也是一种事务增级的办法，假如企业有定时发生现金流的财物，则能够根据该财物发行财物支撑证券，并且证券化后的债券等级一般高于企业直接发行的债券。

（二）利率商场化促进商业银行拥抱财物证券化

归根结底，财物证券化是金融商场展开到必定阶段的产品。在金融按捺的环境中，商业银行缺少动力展开财物证券化，因为利率控制为商业银行营建了满足的赢利空间。近年来，我国利率商场化变革继续进行，2013年7月放开了金融组织借款利率控制，2015年10月放开了存款利率起浮上限，商业银行取得的存借款息差收入大幅缩小，融本钱钱的进步迫使商业银行经过展开财物证券化等事务以进步中心事务收入占比。

别的，与利率商场化相伴而生的“金融脱媒”现象，例如银行代客理财产品等影子银行事务的鼓起进一步挤出了商业银行财物表负债端的存款。因为直接融资在我国依然占有干流位置，商业银行经过财物证券化将信贷财物打包分割成标准化的债券财物，有利于其拓展融资来历，服务实体经济的融资需求（张明等，2015）。

（三）影子银行的危险化解为财物证券化供应了机会

影子银行事务链条杂乱、期限错配严峻、杠杆率高，蕴藏的流动性危险极易涣散到整个金融商场，诱发系统性金融危险。我国影子银行在2008年后敏捷胀大，每年以超越20%的速度添加，到2016年底广义影子银行规划超越90万亿元，狭义影子银行到达51万亿元。跟着我国潜在经济增速下行，处于监管力度薄弱环节的影子银行成为金融危险上升的要点范畴。自2014年起，监管部门不断出台多个文件标准影子银行系统的展开，2016年中心把防备化解金融危险列为重要任务，尤其是2018年“资管新规”和“理财新规”的推出，既精准冲击了影子银行，又成功为财物证券化的展开铺路。到2019年底，广义影子银行规划比较2017年头100.4万亿元的峰值减少了近16万亿元，与此一起，从2017年到2019年银职业向实体经济多投入了64万亿元资金，财物则少扩张了88万亿元。对影子银行系统监管的加强，激起了商业银行经过信贷财物证券化将非标财物（经银行理财或通道事务持有的财物）转化为标准化财物的动力，2014—2020年，仅信贷财物证券化产品的年发行规划就从2819.8亿元添加到8 041.9亿元。

我国的影子银行依附于商业银行，又被称为“银行的影子”。从财物负债表看，影子银行事务具有财物证券化的特色：在负债端，发行银行理财产品成为融入资金的首要东西（肖立晟，2013）；在财物端，经过银信协作（陈思翀，2013）、银证协作（高海红和高蓓，2014）和银银协作（张明和郑联盛，2014），表内财物转移至表外，成功规避了监管。虽然有研讨把财物证券化归类为广义影子银行，但在标准性和通明度上，财物证券化和影子银行又有侧重要差异。财物证券化的展开部分归功于影子银行的有序化展开，也推动着影子银行的“阳光化”。

四、我国财物证券化存在的首要问题

自2012年信贷财物证券化试点重启以来，尤其是从2014年以来，我国财物证券化商场完成了较快展开，但现在看来仍需处理以下几个首要问题。

（一） 根底财物的违约危险仍停留在商业银行系统内部

近年来，商业银行一向是我国财物支撑证券的最首要持有者。到2020年9月，商业银行持有的信贷ABS规划约为1.1万亿，占比近56%，假如把银行理财持有的0.17万亿非法人产品核算在内，则商业银行算计持有约1.27万亿元的信贷ABS，占比近65%；从2018年存案的企业ABS的认购资金来历来看，即使不考虑资管方案中的银行资金，商业银行自营和银行理财的占比仍到达36.4%。

因为银行系统穿插持有很多的ABS，根底财物违约危险仍首要停留在了银行内部，理论上财物证券化涣散危险、下降融本钱钱、加快银行系统资金周转的效果仍不能得到有用发挥，这一点与2014年前后比较没有显着改进。

（二） 不良财物证券化水平较低

迄今为止，我国财物证券化产品的根底财物依然以优质财物为主，不良财物证券化占比较小。我国不良借款财物证券化虽起步较早，但长时间以来发行量一向有限。不良借款财物证券化产品在2006年和2008年别离发行58.5亿元和75.65亿元，随后一度堕入阻滞。2016年5月，不良财物证券化在时隔八年重启之后缓慢添加，到2020年累计发行量为1004.8亿元，仅占信贷ABS产品的2%。

财物证券化是化解不良财物的一剂良药。从理论上看，商业银行经过证券化可将流动性差的信贷财物剥离出财物负债表，这一方面将缩小商业银行财物端规划、进步本钱充足率，另一方面银行将不良财物实在出售给SPV，能够进步财物流动性，从而进步放贷才能和资金运用功率。从世界经历看，上世纪60年代，在利率商场化进程及通胀高企的布景下，美国政府曾经过住宅典当借款证券化成功将不良财物从银行财物负债表中剥离，从而缓解了由“金融脱媒”现象引发的储贷协会流动性危机。从实际看，一方面，在监管趋严的布景下，商业银行进步本钱充足率变得愈加火急，另一方面，近年来商业银行不良借款率继续攀升，商业银行处置不良财物也变得愈加火急。银保监会数据显现，到2020年底，商业银行不良借款余额高达2.7万亿元，商业银行不良借款率到达1.84%，与2015年底比较，商业银行不良借款余额在短短的五年时间内添加了1.43万亿元。因而，作为我国财物支撑证券最首要持有者的商业银行，理应充分利用财物证券化处置不良财物的功用。

（三） 财物证券化二级商场流动性有限

与一般债券的收益率比较，财物支撑证券存在显着的发行溢价，溢价部分由信誉危险溢价和流动性补偿组成（姜超等，2018），ABS继续存在的发行溢价标明其在二级商场的流动性有限。并且，现在对证券化产品的估值很大程度上停留在发行利率层面（钮楠等，2014），这标明商场中持有至到期出资者进行估值是困难的，相同提醒了二级商场不活泼的实际。

实际上，虽然近年来我国财物证券化二级商场的流动性不断上升，买卖活泼度全体上在动摇中走强，可是财物支撑证券的流动性水平依然明显偏低，这在很大程度上限制了财物证券化商场的纵深展开。以中心结算公司保管的信贷ABS为例，2015—2020年，其现券结算量从394.29亿元添加到4 762.93亿元，添加了近11倍，相应的换手率在动摇中从7.44%添加到21.83%，与债券全体换手率比较还有明显距离。出资者志愿度低在很大程度上限制了财物证券化二级商场买卖的活泼程度，背面的部分原因在于，证券化产品的根底财物信息发表穿透性不强、标准化水平较低、发表格局不便于抓取，出资者难以对危险进行定价。

对危险进行精确定价的重要条件是前史违约数据。但因为我国财物证券化商场起步时间短，加之在严厉的监管下我国证券化的根底财物以优质财物为主，财物支撑证券违约前史数据匮乏（张明等，2015）。

五、展望及主张

虽然我国财物证券化展开较快，但与其他国家比较，财物证券化的商场规划仍适当有限。到2020年底，我国信贷ABS、企业ABS和ABN的发行余额别离达1.59万亿元、2.29万亿元和0.71万亿元，占2020年底债券商场保管余额（117万亿元）的比重别离约为1.36%、1.96%和0.6%。而美国的财物支撑证券规划占其债券商场的比重最高时曾达近40%，虽然次贷危机后一度萎缩，但到2019年底占债券商场的比重仍为27.7%（杨业伟等，2020）。

从社会融资规划的视点看，财物证券化商场的深度也亟待进步。2018年7月起，人民银行将“存款类金融组织财物支撑证券”（信贷ABS）归入社会融资规划计算，2019年9月起进一步将“买卖所企业财物支撑证券”（企业ABS）归入社会融资规划中的“企业债券”目标。自此，我国绝大部分财物支撑证券已归入社融计算。到2020年底，我国社融规划存量约为284.83万亿，而信贷ABS与企业ABS发行余额算计3.88万亿元，占社融的比重很小。这标明信贷财物的表外流通尚不遍及，财物证券化仍无法有用发挥盘活企业存量财物、处理融资难问题等功用。

自财物证券化试点重启以来，多个范畴的根底财物证券化先后顺畅起航，有力支撑了供应侧结构性变革、要点职业和社会展开的需求。展望未来，笔者以为至少以下几个范畴的财物证券化有望完成重要打破。

其一，住宅典当借款证券化（RMBS）在我国财物证券化商场展开潜力仍比较大。近年来，RMBS添加敏捷，2020年发行量打破4 000亿元，在信贷ABS发行量中占51%。2015年11月住宅公积金RMBS正式起步，但住宅公积金中心和商业银行分隔发行RMBS，标准尚难一致，因而RMBS商场需求整合。受多年来房价上涨的影响，住宅典当借款危险低，银行将其“出表”的动力有限，RMBS信誉危险也较低。跟着“房住不炒”调控方针的长时间化、居民可支配收入放缓，RMBS财物池面对违约率上升的危险。别的，银行在金融变革深化的布景下将面对更多流动性压力，因而有更大动力将住宅典当借款证券化，以置换出更多的信贷额度。

其二，根底设施范畴不动产出资信任基金（REITs）有望成为财物证券化首要产品之一。现在，我国现已在企业ABS和ABN中将根底设施收益权、公用事业未来收益权和政府回购应收款等未来现金流进行证券化，2020年4月起证监会与国家发改委联合发布了一系列方针推动REITs试点落地。根底设施出资出资回收期长、现金流安稳，在根底设施建造融资中引进财物证券化有助于下降地方政府财政负担，对推动城镇化也具有重要意义，但全体来看，现在我国根底设施相关财物证券化的规划依然很低，尚有很大的展开空间。

其三，我国中小企业融资难的问题是长时间的，因而中小企业证券化（SMEs）有望为我国财物证券化商场的重要方向之一。中小企业融资难、融资贵一向困扰着我国的经济社会展开。虽然近几年我国建立了村镇银行、小额借款公司等普惠性金融组织处理这一问题，但这些组织相同面对融资来历缺乏的问题。未来，应加大公共部门对中小企业借款证券化的支撑力度，例如能够学习欧洲中小企业借款证券化的经历，由政府建立中小企业借款和“三农”借款证券化渠道，为中小企业供应信誉增级，促进中小企业借款和农业借款证券化。

在未来，破除限制财物证券化展开的体系机制妨碍将有助于开释我国财物证券化商场的生机。为此，笔者提出如下方针主张。

榜首，完善一致的财物证券化法令准则和方针。在2019年12月28日新修订的《证券法》中，财物支撑证券被归入证券法的适用规划。但现在没有在立法上构成一致的针对财物证券化的法令法规及管帐法令，财物证券化商场的健康展开离不开标准及监管的一致。

第二，应赶快破除限制RMBS展开的房地产质押权团体转让问题。虽然笔者现已呼吁多年，但迄今为止住宅典当借款依然难以完成质押权的批量会集改变挂号，质押权无法实在转移到SPV，也即未能完成实在出售与破产阻隔，事务展开存在不确定性与法令危险。

第三，应赶快处理财物证券化产品或许面对的重复交税等问题。在2006年标准了信贷财物证券化的交税办法后，我国没有针对财物证券化做税收方针调整。近年来财物证券化商场杂乱性现已大增，在“营改增”施行后，部分证券化买卖环节交税主体与开票主体间存在刚性对立，财物证券化产品增值税特点断定存在困难，多环节存在潜在重复交税等问题，对商场良性循环构成阻止。应尽力处理这一环节的问题，激起商场主体的积极性。

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