2538-艾仁智等：城投公司信用评级方法的比较与思考

519066基金今日净值,519066基金今日净值

怎样出资期货,怎样出资期货

文/联合资信评级有限公司副总裁艾仁智，联合评级有限公司工商三部总经理杨世龙，联合评级有限公司剖析师王金磊

人福药业？人福药业

城投途径债和地方政府债是我国债券商场中的重要债券贬低压制。本文对城投途径债评级办法进行国内外比较，剖析了世界三大评级组织评级办法的考量要素，以为国内评级组织能够学习国外评级组织的办法，对政府特别支撑进行量化点评。

国金证券下载？国金证券下载

城投途径债和地方政府债是我国债券商场中的重要债券贬低压制。城投途径首要发挥投融资主体、严峻项目建造主体和城市安全运营主体效果，聚集路桥、水务、环境、置业等事务板块，完结城市严峻工程的出资建造，保证好城市路桥、水务、环境等根底设施的安全运转，改进城市环境，提高城市功用。跟着城投途径企业的树立与运营，部分城投途径企业开端发行城投途径债。丰登2019年6月24日，城投途径债和地方政府债的存量规划算计28.22万亿元，其间，城投途径债存量规划为8.19万亿元，地方政府债存量规划为20.03万亿元。从城投途径企业的主体等级来看，城投途径债的发行主体首要会集在AAA、AA+和AA三个等级。

城投途径债评级办法的国内外比较

以世界三大评级组织对政府相关实体的界说来看：穆迪以为政府相关发行人（GovernmentRelatedIssuer，GRI）是地方政府经过悉数或部分股权、特许运营权或强制性的公共方针操控的实体，一般政府持有的股权份额不低于20%。标普以为政府相关实体（GovernmentRelatedEntity，GRE）一般由政府部分或悉数操控并且为群众供给要害服务；此外，假如部分企业如出一辙政府仅持有少量或没有股权联络，但其具有体系重要性或许供给要害的产品和服务，也能够被确以为GRE。标普对GRE界说的要害点在于企业在困难时期能否取得政府特别支撑。惠誉以为，由中央政府或地方政府大模大样有用操控的实体均能够被确以为政府相关实体（GovernmentRelatedEntity，GRE），别的，假如企业具有供给公共服务的职责，在其发生流动性危险，违约将发生社会政治危险时，政府也极有或许对其进行支撑，惠誉也将其确以为GRE。为坚持统一性，本文将GRI和GRE总称为政府相关实体。

国内评级组织评级办法直接适用于城投企业（或投融资途径）这一特定职业，对其界说的参阅要素有三方面：从出资办法来看，是地方政府或所属部分以什物、现金或土地等财物出资建立的；从建立意图来看，是为满意地方政府融资和建造事务需求，从事政府指定或托付的公益性或准公益性项意图融资、出资、建造和运营等；从政府支撑看，事务运营得到地方政府的支撑。

标普政府特别支撑或许性点评

标普针对政府相关实体评级办法的要点在于对政府特别支撑或许性的点评，将政府支撑分为一般支撑与特别支撑。一般支撑是与主体日常运营活动有关的支撑，具有持续性和经常性的特色；而特别支撑是“离散的”或“暂时的”，对特定实体进行支撑，支撑才能与政府财务实力有关。标普指出，特别支撑和一般支撑的边界有时难以区分，且存在必定不行预见性，特别支撑一般发生在政府相关实体存在信誉危险和资金压力较大的状况下，一般表现为流动性注入、政府或政府操控银行的信贷支撑、本钱重组和债款清偿救援辅佐等。

标普首要经过政府相关实体对政府的重要性以及与政府相关的紧密性和持久性两方面临政府特别支撑或许性进行点评。重要性方面，首要从政府相关实体违约对当区域域经济影响的严峻程度来判别，包含从相关实体对政府下达任务的执行状况和在公共事业事务中的重要度来定性剖析和从相关实体的就业人数，收入占区域生产总值（GDP）的比重，其在出口、动力生产中或银行存款中的比重等来定量剖析。紧密性和持久性方面，国有股权份额、政府对政府相关实体负有的债款担保职责是部分仍是悉数、政府相关实体违约给政府带来的信誉危险等要素可判别紧密性；持久性方面则重视政府对政府相关实体在信贷支撑和及时性方面的干涉倾向，特别是经过政府支撑方针、过往干涉记载及参加政府相关实体日常运营的程度等。经过上述要素，标普将政府特别支撑的或许性分为极高、很高、高、中高、中等和低，结合政府相关实体本身信誉水平缓地方政府信誉等级，选用二维矩阵映射的办法确认政府相关实体的终究信誉等级。

惠誉政府特别支撑或许性点评

惠誉在2018年调整政府相关实体评级办法后，评级逻辑方面与标遍及穆迪愈加趋同，但在评级要素方面仍有必定不同，首要在政府特别支撑或许性点评方面，惠誉首要经过相关强度与支撑志愿两方面进行判别，将支撑志愿要素的分值设定为相关强度的一倍，以为若政府相关实体违约对当地社会政治环境和融资环境带来严峻负面影响，则政府有较高或许对政府相关实体供给特别支撑，且经过多种途径供给特别支撑的预期很强。

相关强度点评首要经过法律地位水平及政府持股和操控程度要素、政府以往支撑和预期支撑力度要素两个方面进行判别。法律地位意味着在政府相关实体的债款违约时，政府是否或许成为债款的终究归还者，政府对政府相关实体的所有权和操控力将会强化支撑职责。支撑志愿点评首要经过政府相关实体违约带来的社会政治影响要素和融资影响要从来判别。其间，违约带来的社会政治影响要素详细考虑的要素包含代替者是否存在、可用以及代替的本钱；违约的严峻程度和持续性对政府相关实体运营的影响；违约形成的运营最初对社会、政治或经济形成的影响等。违约融资影响要素首要经过以下要素点评：国内外出资者是否将政府相关实体作为政府融资途径来判别其违约对政府或其他政府相关实体未来融资途径和融资或许性的影响；政府相关实体经过多家组织取得资金规划，组织供给的资金规划越大、持续性越好，代表政府相关实体可取得政府支撑越强；政府相关实体在相关商场取得的告贷的规划，以及政府和其他实体在此项目融资的依托程度等。

惠誉经过对以上各要素的点评进场进行打分，将以上各要素均分为很强、强、中和弱四类，依据表4进行打分，并选用五种等级调整准则对政府相关实体的等级进行调整，得到政府相关实体终究的信誉等级，且五种等级调整准则是动态的。

穆迪违约依托性与特别支撑点评

穆迪要点在于对政府与政府相关实体的违约相关程度（“违约依托性”）和政府为相关实体供给特别支撑的或许性（“特别支撑”）进行剖析判别，并用打分卡别离进行量化打分。违约依托性反映了违约事情发生时政府相关实体与政府在防止此类事情时易受损害的程度。穆迪将违约依托性分为低（30%）、中（50%）、高（70%）和很高（90%）四个层次，一般选用三类要素判别依托性：一是政府相关实体与政府在运营和财务上的相关度（首要目标包含政府购买占政府相关实体收入的比重、政府直接和直接搬运占政府相关实体收入的比重和政府相关实体付出股利占政府收入的比重）；二是政府相关实体与政府对同一经济和收入根底的依托度（首要目标包含政府相关实体：出口收入占总收入比重，支撑方为主权政府：外部来历收入占总收入比重，支撑方为地方政府：政府间搬运占总收入的比重）；三是政府相关实体和政府受同一信誉危险的影响程度（首要目标包含债款结构中的外汇危险、共有的职业危险和政治事情危险）。特别支撑是为防止政府相关实体债款违约，政府供给财务或其他合约性支撑。特别支撑为防止政府相关实体违约而供给的任何正常商业途径以外的支撑，包含在政府授意下银行供给紧迫的资金等。穆迪将政府特别支撑分为低（0%～30%）、中（31%～50%）、强（51%～70%）、高（71%～90%）和很高（91%～100%）五个层次。特别支撑首要考虑的要素包含结构性要素（担保、所有权、支撑妨碍）和志愿要素（政府干涉、政治联络和经济重要性），并核算政府相关实体的违约依托性和特别支撑的层次，终究海枯石烂公式得出相关实体终究区间等级。

国内评级组织对城投企业评级办法比照

比照国内评级组织，对在城投企业的剖析要素根本共同，但除选用常见的评级要素外，均有本身共同的评级要素，如东方金城对根底设施职业的子职业，如路途桥梁、市政管、供水、污水处理以及发电、高速公路等职业的公益性、竞争性以及盈余才能进行剖析，以判别政府支撑的或许性；联合资信在城投企业本身评级时，会对城投公司管理人员的过往任职状况进行剖析；中诚信世界在考虑地方政府信誉评级时选用的评级要素愈加全面。因而，应对各评级组织的评级要素进行商铺考虑。

学习与启示

整体而言，世界评级组织一般将政府支撑分为两类，即一般支撑及特别支撑。以为一般支撑与政府相关实体日常运营有关的支撑，且具有持续性和经常性的特色，是从企业的运营以及财务报表中能够清晰表现出来的影响，因而世界评级组织将一般支撑保存企业本身点评，而特别支撑是差异于其他类型公司的首要表现，是对企业信誉发生支撑的要害要素。依照标普的界说，特别支撑包含流动性注入、政府或政府操控银行的信贷支撑、本钱重组、债款清偿救援辅佐等。但此类要素一般是潜在的不行预估的，比较难以定性地进行判别。现在，我国方针现已清晰制止地方政府为城投公司融资供给许诺函、担保函以及许诺在融资途径公司偿债呈现困难时给予流动性支撑，但因政府系城投公司的最大债款人以及出资人，其对城投公司的支撑效果不行代替，地方政府仍能够对城投公司供给隐性的支撑，如依托政府的影响力，引导当地金融组织对城投公司供给信贷支撑等，因而国内评级组织仍能够学习国外评级组织的办法，对政府特别支撑进行量化点评。

且我国在同一区域内普遍存在较多的城投企业，若呈现其间一家城投公司违约，或许对当地政府以及其他城投公司信誉连锁影响，影响当地经济，乃至未来融资行为。而穆迪的联合违约剖析法对剖析同一区域和区域的危险传递性有较强的学习含义。穆迪联合违约剖析法别离选用定性和定量的办法进行剖析，定量剖析法愈加科学，对国内评级组织的学习含义也更大。

本文刊发于《清华金融谈论》2019年7月刊，2019年7月5日出刊，修改：王蕾

咱们等待您的来稿

欢迎订阅

深入|思维|前瞻|实践

专心于经济金融方针解读与建言的

智库型全媒体途径