(002329股票)社科院学者：中国该如何防止“日本病”

我国社科院金融所副所长殷剑峰以为，我国名义GDP大幅放缓，工业范畴继续通缩，使得我国经济呈现了日本病的特征，下一步需求加速结构性变革。 （我国）现已进入日本病状况。2月16日，我国社科院金融所副所长殷剑峰剖析当时的经济时说。 殷剑峰以为，我国工业

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我国社科院金融所副所长殷剑峰以为，我国名义GDP大幅放缓，工业范畴继续通缩，使得我国经济呈现了日本病的特征，下一步需求加速结构性变革。

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“（我国）现已进入‘日本病’状况。”2月16日，我国社科院金融所副所长殷剑峰剖析当时的经济时说。

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殷剑峰以为，我国工业生产者价格（PPI）现已继续多年负添加，和日本病的状况相似。日本是长时间居民消费价格（CPI）和PPI双负，即长时间处于通货紧缩状况。

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所谓的“日本病”，是指东京大学伊藤教授得出的一个定论，即一个经济添加阻滞，实践利率为零或许负数的状况。日本实践GDP从1995年到2014年20年间基本上零添加。别的日本银行利率长时间是零利率或许挨近零，最近开端实行负利率。

来历：社科院高端智库论坛

作者：社科院金融所副所长：殷剑锋

曩昔许多学者以为，日本之所以20年经济添加阻滞，与日本财务赤字过大，日本对美元增值过快，以及劳动生产率低下有关。比方2007年，日本政府的债款现已超越GDP的1.7倍，2014年日本政府在债款或许在GDP的2倍。

而在2016年2月16日我国社科院高端智库论坛上，多名学者都共同以为，我国现在通缩压力加大，政府债款添加的危险也在添加。

现在我国与日本不同的是，日本现已进入高收入国家，我国仍处于中等收入国家阶段，一起，老龄化程度快速进步。

2015年我国60周岁及以上人口22200万人，占总人口的16.1%；65周岁及以上人口14386万人，占总人口的10.5%。两项均大幅超越60岁以上人口占10%，65岁以上人口占7%的老龄化国家的水平。

日本人均GDP现在为5万美元左右，是我国的7倍左右。我国作为未富先老国家，能否跨过中等收入圈套，成为“十三五”期间需求重视的问题。殷剑峰以为，下一步需求施行扩张的财务货币政策，一起进行有实质性的结构性变革。

以下是殷剑峰在2月16日我国社科院高端智库论坛上的讲演全文，小标题为记者所加。

我的标题改成了“避免日本病”。

2015年我国微观金融局势

首要介绍一下2015年我国微观金融局势的关键。首要是三个：股市汇市的“双市”惊惧；房市分解加重；杠杆率越去越高。

2015年双市惊惧首要是汇市，2015年7月到12月名义价值降低6%，但实践有用汇率仍是在前史高位，这个与亚洲金融危机期间不同，那个时分名义汇率不变，但实践有用汇率在价值降低。

汇市的惊惧也影响了股市。

2015年7月股市破5000点，一起股市的杠杆不断地上升。这儿核算了两融中的融资融券的融资余额， 破5000点的融资余额到达1.5万亿，跟着融资余额杠杆率的下降，现在只要6000亿，股市跌到2800点以下。许多人说2015年的股市有变革流和杠杆流的成份，咱们核算了上证指数和融资余额的动态相关性，咱们发现首要是杠杆流。动态相关性从2014年7月股市开端发动的时分，从弱小的正相关忽然蹦到0.9左右的高度正相关，这之后一向保持高度正相关迄今。所以现在股市的熊市与去杠杆有亲近的联系，今日股市十分好，首要和汇率预期的安稳有关。

2015年房市呈现了分解。

事实上2013年末开端，一线二线三线城市房价增速都在下降，到2015年4月份三种城市的房价都进入负添加，2015年6、7月份房价上升，可是上升到迄今，三线城市仍是负添加，二线城市仍是弱小正添加，一线城市大幅添加。一线城市的房价上升与股市的翘翘板效应有亲近的联系。在股市最昌盛的2014年末、2015年4、5月份，一线城市房价不断跌落。从6、7月份股市暴降后，一线城市房价开端上升，这也是有人猜测，本年房价会上涨的首要原因，可是首要指一线城市的房价。

2015年杠杆越去越高。

从2012年开端咱们国家的杠杆率，便是实体经济悉数负债比名义GDP一向不断上升，2015年不只是继续上升，并且上升的速度比从前都快，2014年比2013年上升了8个百分点，2015年比2014年上升了8.5个百分点。杠杆为什么越去越高，关键是分母跑不过分子。

2013年末实体经济负债的增速继续下降，可是因为名义GDP下降的速度快于负债下降的速度，所以导致了杠杆率越去越高。名义GDP下降速度过快，一方面因为实践GDP增幅下降的原因，别的一方面是因为通货紧缩。

实体经济增速下降进程中咱们发现在几类负债中债券的增速2015年呈现了显着上升，2015年末债券的同比增速到达35%，进一步剖析来看，债券增速较快，首要是因为地方政府债，反映了现在商场遍及预期，2016年的首要危险将会在债市，信用危险会大范围迸发。

“日本病”实质：长时间通缩

2016年的展望。最近读了东京大学伊藤教授的一篇文章，说全球正在呈现“日本病”。

“日本病”有几个特色。

第一是添加阻滞，实践添加率小于潜在添加率。

第二是长时间萎缩，实践天然利率小于零或许小于实践利率。实践天然利率指的是本钱的边沿酬劳，零利率或许挨近零，日本最近开端实行负利率，首要是商业银行在工商银行存款，通货紧缩。

“日本病”中心问题首要是两个问题，实践是长时间阻滞，比较美国、德国、日本，实践GDP1995年基数是100，到2014年日本的实践GDP是116，也便是说只比1995年上涨了16%，复合添加率只要百分之零点几，实践量增速十分少。

名义量，在2014年日本GDP只相当于1994年86%，名义大阑珊，这是“日本病”的中心。

名义大阑珊的背面是通货紧缩。日本的通货紧缩有两个演化进程。

第一是从1991年到2004年，首要是PPI通缩。第二是从1998年到2014年CPI畏缩，从PPI通缩到CPI通缩的首要原因是因为薪酬的下降。

咱们以日本雇员30人以上企业的薪酬的增速来看，从1998年开端薪酬增速继续下降，从2015年二季度开端，日本的PPI再次下降，一起，除掉食物和动力的CPI，只要百分之零点几，现在日本有或许再次堕入PPI和CPI双通缩。

“日本病”的背面名义大阑珊首要是需求萎缩。

这儿比较了名义GDP中几个变量，赤色是私家部分消费，咱们能够看到20年来没改变。出资在不断的下降，假如不是政府部分消费的上升，它的名义GDP会下降的更严峻。在总需求萎缩的背面，首要是家庭收入的下降。

家庭部分有两种收入，首要是薪酬，2014年薪酬水平只相当于1994年的92%，产业收入相当于1994年的7%，两类收入下降。另一方面，企业实践上收入十分好，2014年企业的收入相当于1994年的153%，是上升的，企业是赚钱，但企业没有将赢利分配给家庭。

伊藤教授核算了“日本病”指数，核算了日本、美国、德国、英国和欧元区，日本病指数三个要素构成，第一是产能缺口，反映实践增速阻滞的程度。第二产出缺口+通货膨胀率，反映名义阑珊的程度，名义利率假如挨近零反映了利率刚性和流动性，这个指数在零之下便是犯了日本病，现在日本从1991年以来一向是“日本病”，一起几个首要经济体，首要是美国和欧元区，这个指数大约都在1以下，挨近于“日本病”的程度。

我国的“日本病”指数

我国现在呈现一个状况，从2015年开端，不只实践GDP在下降，名义GDP也在下降。2015年经济增速是6.9%，金融业奉献十分大，假如把金融业去掉，咱们能够看到2015年四季度实践GDP增速是6.8%，名义GDP增速只要6.02%，去掉金融业的名义GDP增速只要4.78%，所以现已进入到名义阑珊十分显着的进程。

还有一个问题“日本病”的关键是通货紧缩。

现在我国的PPI（工业生产者价格）通缩现已继续了4年之久，CPI扣除食物和动力之后也在2%以下，远远低于调控方针，下一步便是我国的PPI通缩会不会演变为CPI（居民消费价格）通缩，这是一个十分关键性的问题。

从日本的经历来看，PPI通缩到CPI通缩首要是经过薪酬，从现在乡镇企业单位的薪酬增速来看，国有企业从2012年以来，国有企业的薪酬总额和平均薪酬增速都现已下降到10%以下，其他单位的薪酬增速下降也十分快，这个数据到2014年12月份，假如依照曩昔的增速来看，2015年的薪酬增速很或许是在零以下，这就意味着PPI通缩有或许很快变成CPI通缩。

咱们来看一下我国的“日本病”指数。

咱们用技能产出缺口加上PPI或许CPI，再加上银行的利率，咱们发现假如用CPI来核算的话，现在指数还不错，还在零之上，假如用PPI核算，这个指数从上一年二季度开端，现已跌入零以下，现已进入“日本病”状况。

实践上假如将2013、2014年因为钱荒导致的财经利率高涨的状况去除，而是考虑法定或超量准备金利率（现在年利率低于1%）的要素，以PPI来核算，2012年以来我国就一向处于“日本病”的状况。

需求加速结构性变革

怎样避免“日本病”？“日本病”实践上是一种富贵病。有人说年轻人不会得老年发呆症，可是年轻人也会发呆。日本病的来源首要是资产负债表的阑珊。继续的原因是总需求缺乏，总供应侧缺乏活力，通货紧缩和高杠杆彼此的推动。本源是预期欠好，最近日本家庭查询发现日本各个年龄段的家庭对预期都十分差，企业对本钱边沿酬劳率猜测十分糟糕，长时间通货紧缩导致通货紧缩预期。

为战胜“日本病”，安倍提出了“三支箭”可是遇到了三个问题。第一支箭是有清晰通胀方针的扩张货币政策，中心CPI要到达2%，在2014年从前短期到达，可是因为离岸商场的套利买卖，使得日元开端增值，对这个构成妨碍。二是扩张财务政策，可是巨额财务政策不行继续性使得日本当局常常要考虑进步税率，2014年进步消费税率。第三是结构变革。

关于最近的供应侧变革，习近平总书记说适度扩展总需求的一起着力推动供应侧变革，这是双措并重。咱们以为未来要有扩张的财务货币政策，要有实质性的结构性变革。