天下财经之投资者说-美股高位跳水？因子投资、股债配比...谁是更有效的安全舱？

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本文来自“新全球财物装备”微信群众号，作者为徐杨。

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2019年8月5号，美股雪崩，盘中惊惧指数涨幅超一倍。因为宏观经济的不确定性，这次商场的异动，涉及到了全球。

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在咱们的245种全球财物标的中，股票类财物简直悉数跌落。房地产、大宗产品和高见财物的价格，也受到牵连，均有不少份额的下挫。动乱的时机难得，咱们怎么能放过呢?

长城证券同花顺,长城证券同花顺

数据时刻：2019.08.05

还记得A股在2018年6月15号至6月27号，轻松下挫几百点。咱们也曾依据数据，测验了高价值股、高动量股、高质量股和高动摇股在该时刻段的体现。进场发现，4种因子的体现都比大盘要好。另外在不同持仓的模仿测验中，咱们对以下问题作出了回答：

1.涣散持仓真的有用吗?(有用)

2.因子出资，在暴降中扛得住吗?(扛得住)

3.因子抗跌，有命运成分吗?(命运成分偏低)

这次，咱们，继续好吃懒做以下问题的答案：

1.涣散持仓真的有用吗?

2.因子出资，在暴降中扛得住吗?

3.有了因子出资，还需求进行股债配比吗?

4.除了国债财物，还有什么可用的下降危险的东西?

01股票持仓的多少，对出资组合的危险有直接影响

涣散持仓有用吗，咱们来测一下，首要是数据的选取：

测验进场如下：

从图中能够看出：

随机持有1只股票，在6天的继续跌落中，跑输罗素3000的前史概率有41%;

随机持有5只股票，在6天的继续跌落中，跑输罗素3000的前史概率有34%;

随机持有10只股票，在6天的继续跌落中，跑输罗素3000的前史概率有28%;

随机持有50只股票，在6天的继续跌落中，跑输罗素3000的前史概率有11%;

随机持有300只股票，在6天的继续跌落中，跑输罗素3000的前史概率小于1%(因四舍五入保存数位原因，上图中显现为0)。

总结下能够得出以下两个定论：

1.持仓数量与出资人跑输罗素3000的概率成反比;

2.持仓数量与组合的动摇率成反比。

也便是说：持有股票的数量越多，踩雷的概率越小，当持有300只股票时，简直不会跑输罗素3000。很尖利，假设，在6天内，跑输罗素3000的概率有41%，挨近五十对五十。也便是说，跟瞎猜差不多;而愈加恐惧的是，亏本超越10%的概率，有20%。咱们要知道，这仅仅是6天的时刻呐，就亏本超越10%。有的朋友或许会说，随机持有1只股票这种做法，跟抛硬币差不多，实践中是不太或许呈现的。

没错，这是小概率事件，可是放在亿万股民身上，这根本便是大数规律下的必定。现实上，有一些出资人，在选股票的时分，还真跟蒙眼瞎猜的做法差不多：哪只顺眼买哪只，哪只有音讯就盲目跟风。

02不同的出资风格，有不同的抗跌才干

咱们一向着重，出资需求在系统性的结构中做，特别是出资的涣散和会集，更需求如此。盲目地添加和削减股票持仓，都很或许会对全体报答和危险发生负面影响。那么，什么是咱们推重的系统性结构呢?其实便是经过客观牢靠的数据，融入金融学和行为学的量化因子出资。

咱们着重的量化，是能够直接运用的方法论，而不是很难实践的世界观，即：经过前史数据和量化手法，回溯前史上几十年乃至几百年的数据，以透过充溢噪音的商场现象，找到商场运转的真实实质。

比方高动量、高价值、高质量、低动摇，这些经过实证查验的因子，便是简略、有用的系统性出资结构。接下来，咱们将把因子选股和随机选股的收益率进场进行比较，首要数据选取及测验方法如下：

进行上述测验，意图便是要看看，在系统性的结构内(因子股票池)进行随机挑选，是否会有更好的体现?也便是说，经过简略的因子出资，出资人是否能够取得?下面来看看咱们的测验进场吧。

高动量VS随机选股

蓝色柱子是高动量股票池(300只)，橙色是一般股票池(3000只)，赤色柱子是罗素3000(同期报答负6.02%)。

从上图能够看出，以曩昔12个月，除掉最近1个月的总报答为衡量标准的高动量股，跟着持仓数量的添加，跑赢大盘和基准罗素3000的概率也尖利添加：

随机持有5只高动量股票，跑输罗素3000的概率有36%;

随机持有10只高动量股票，跑输罗素3000的概率有32%;

随机持有50只高动量股票，跑输罗素3000的概率有11%;

随机持有300只高动量股票，跑输罗素3000的概率有0%。

高价值VS随机选股

蓝色柱子是高价值股票池(300只)，橙色是一般股票池(3000只)，赤色柱子是罗素3000(同期报答负6.02%)。

很惋惜，不管是随机持有5只，仍是300只高价值股，以市盈率为衡量标准的高价值股，都大幅跑输大盘和基准罗素3000：

随机持有5只高价值股票，跑输罗素3000的概率有68%;

随机持有10只高价值股票，跑输罗素3000的概率有71%;

随机持有50只高价值股票，跑输罗素3000的概率有86%;

随机持有300只高价值股票，跑输罗素3000的概率有99%。

高质量VS随机选股

蓝色柱子是高质量股票池(300只)，橙色是一般股票池(3000只)，赤色柱子是罗素3000(同期报答负6.02%)。

不管是随机持有5只，仍是300只高质量股，以股东权益收益率为衡量标准的高质量股，都简直没有跑赢大盘和基准罗素3000：

随机持有5只高质量股票，跑输罗素3000的概率有52%;

随机持有10只高质量股票，跑输罗素3000的概率有54%;

随机持有50只高质量股票，跑输罗素3000的概率有60%;

随机持有300只高质量股票，跑输罗素3000的概率有71%。

低动摇VS随机选股

蓝色柱子是低动摇股票池(300只)，橙色是一般股票池(3000只)，赤色柱子是罗素3000(同期报答负6.02%)。

从上图能够看出，以曩昔3年的日报答的年化动摇率为衡量标准的低动摇股，在暴降期间大幅跑赢大盘和基准罗素3000：

随机持有5只低动摇股票，跑输罗素3000的概率有9%;

随机持有10只低动摇股票，跑输罗素3000的概率有3%;

随机持有50只低动摇股票，跑输罗素3000的概率有0%;

随机持有300只低动摇股票，跑输罗素3000的概率有0%。

依据上面四种因子选股和随机选股的比较，咱们得出了以下定论：

1.高动量和低动摇股票在这次暴降中体现出了杰出的抗跌才干，其中低动摇股票体现特别杰出。从持有10只股票开端，低动摇股票随机组的体现尖利的优于大盘和一般随机组。2.高价值和高质量股票在这次暴降中体现不及大盘和一般随机组，跟着持仓数量的添加，跑输的概率越大，之间的距离就越尖利。

上面的比较，都是在同一个因子内部，对不同的持仓数量进行比较的。假设咱们把这些因子和大盘都放在同一张图里进行比较呢?

下面，咱们将不同风格因子彼此进行比较，看看哪个在大跌中体现更好。

由上图，咱们能够得出以下定论：

1.高价值和高质量因子体现不及一般随机组，均匀跌幅均超越一般随机组;2.低动摇的股票体现非常亮眼，暴降期间的跌幅尖利优于大盘和其他风格;3.高动量的股票也还不错，均匀跌幅比大盘要小。03因子出资不是危险涣散的最佳方法

咱们经常说，股票因子出资，是一个依据系统性结构的股票的提存的进程，因子出资不能替代大类财物装备。在《因子出资能否替代大类财物装备?》一文中，咱们运用了以下数据，进行了模仿剖析：

测验进场如下：

FrenchDataLibrary1973年-2017年

咱们在每一类标的中，总共进行了1000次的随机组合，然后在均值(纵轴)-方差(横轴)图中画出了一切的随机组合。从上图中能够看出，股票类和因子类财物，跟债券类财物有尖利的特点上的差异。

咱们也知道，出资中免费的午饭，便是财物装备，而财物装备的中心便是组合相关性不一样的财物。所以接下来，咱们选取了不同年限的美国国债财物，跟股票财物调配，看看在这一次暴降中，股债调配的抗跌才干怎么。

股债调配

数据选取如下：

测验进场如下：

从上图能够很尖利地看到，持有必定的国债头寸能有用抵挡股市暴降危险，且有如下特征：

债券权重配比越大，抗跌才干越强

持有的债券期限越长，涣散化作用越尖利

详细来讲，假设咱们运用经典的60/40组合，即装备60%股票+40%国债ETF。以短期国债SHV作为国债的出资标的，该出资组合在暴降期间的亏本能从6.02%削减到3.58%。而假设咱们的债券部分出资的是更长时刻的IEF(7-10年美国国债ETF)，乃至是TLT(20+年美国国债ETF)，出资组合的亏本能削减到2.57%和1.28%。

假设咱们将国债的权重添加到80%，并且装备长时刻国债ETF，乃至能在股票商场暴降时取得正的收益。有的朋友说，国债这个财物太单一了，不行杂乱。咱们之前从前撰文《黑天鹅捕手：揭秘办理型期货战略》并指出：在流动性最好的全球期货商场中，选取多样化的财物组合，再依据某种系统性的方法，比方时刻序列动量信号(以下简称TSMOM)构建而成的战略，能在极点商场环境下，协助出资人对冲危险。

那么这些商场中比较知名的办理型期货战略ETF，在此次动乱中体现怎么呢?

股票和办理型期货调配依据上述股债测验的结构，咱们运用了以下办理型期货战略ETF，替换国债ETF的头寸：

数据来历：ETF，截止2019.08.02

测验进场如下

进场显现，不同的办理型期货体现不尽相同，但在与股票进行调配后都能有用涣散股票商场的危险。关于60/40组合，跌幅从6.02%削减到2.8%至4.72%不等。与债券相似，在添加办理型期货ETF的配比后，出资组合关于股票商场危险的露出会进一步地下降。

股票、国债、办理型期货调配

数据选取如下：

测验进场如下：

在结合股票、债券和办理型期货后，咱们能取得一个更具涣散化的出资组合。假设咱们能较为均匀地分配到各类财物中，如40%股票+30%债券+30%办理型期货这样的份额，就能非常好地应对股市大跌的危险。

以SPY+IEF+WTMF为例，跌幅能从6.02%大幅削减到1.11%。而假设咱们运用的是低动摇股票作为股票财物的出资标的，跌幅能削减到0.31%。而假设装备的是TLT这种超长时刻限债券的出资标的，咱们乃至能在这次大跌中取得正报答。但需求留意的是，TLT的动摇率会比IEF更高。

写在最终

咱们回到开始的4个问题：

1.涣散持仓真的有用吗?

答：仍是有用的。

2.因子出资，在暴降中扛得住吗?

答：这次在美国商场中，低动摇、高动量因子跑赢了大盘。高价值和高质量均未跑赢大盘，并且高价值还跑输了挺多。

3.有了因子出资，还需求进行股债配比吗?

答：肯定的，股债配比是最经典的财物装备结构，因子出资不能替代大类财物装备。

4.除了国债财物，还有什么可用的下降危险的东西?

答：自动办理型期货战略ETF，体现并不差，体现出了尖利的抗跌才干。

6天的数据很短，不或许判别一个出资战略的好坏。可是咱们想经过这次商场异动的时机，继续地给咱们灌注财物装备的道理。

咱们并没有选取与VIX(动摇指数)相关的衍生品财物。咱们挑选的都是群众出资人能够长时刻持有，并且有金融学根底的财物。

不管是经过股票+国债来装备，仍是经过股票+办理型期货战略来装备，咱们首要要了解财物装备的道理。这个了解，是需求依据现实和数据的剖析，不管是6天，仍是6000天，都能带来不同的剖析视点。

在充沛了解和剖析的根底之上，坚持做财物装备，才干合力攻敌财物装备带来的长时刻价值。