603008(603861)

食物板块中长期引荐的两大出资主线别离为：食物工业化和新事务添加α，爱普股份契合这两大出资主线。作为食物配料制造商，通过扩产和技能晋级可以为品牌供应质优量大的产品；电子烟油和食物配料(工业巧克力和果酱)新事务供应后续内生增加动力，有望持续超预期。

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出资关键

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爱普股份：香精香料龙头企业，食物配料事务占比稳步提高公司主业为香精香料，在香精香料细分范畴职业占有领先位置；16 年和18 年别离收买杭州天舜和浙江比欧进入工业巧克力和生果制品范畴，助力公司可以成为供应归纳复配产品处理方案的龙头。2020 年公司经营收入完成26.68 亿元，同比增加8%，完成归母净赢利1.70 亿元，同比增加12%。

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超预期一：依托现有烟用香精事务，掘金电子烟油，香精事务有望超预期商场以为：公司香精事务增加较为安稳，烟用香精事务占比较小，奉献不大。

咱们以为：爱普股份烟用香精事务具有资源、技能优势，21 年末着手发力盈余才能较高电子烟油事务，后续有望超预期。

1)电子烟职业快速增加，雾化烟油事务远景宽广，拉动烟用香精职业的快速增加。2020 年烟用香精职业规划为78.2 亿元，估计2025 年职业规划完成180亿元，5 年CAGR 完成20%左右。

2)具有客户资源优势：当时爱普股份烟用香精事务规划为1.5 亿元左右。客户资源方面：首要为传统卷烟的香精产品，协作的客户有中烟湖北、云南、川渝、河南、上海卷烟等等，品牌触及玉溪、云烟、红塔山、中华、双喜等。

2)具有技能优势：公司多年深耕香精香料事务，在烟用香精方面与上海烟草坚持技能协作，研制的烟用香精种类在200-300 种，并有10 余个种类进入中烟后备库，具有技能优势，当时公司电子烟香精事务产品储藏现已根本完成。

因为烟用香精的毛利率较高，根本坚持在60%+以上，远高于公司传统事务的毛利率水平，随同下一年电子烟烟油产品的推出，估计烟用香精事务的占比将会持续提高，拉动整个香精事务的盈余才能的持续提高。

超预期二：食物配料事务随同产能开释，量价齐升成为新的成绩驱动力商场以为：巧克力和果酱事务产能扩张后，订单缺乏，对后续成绩奉献有限；咱们以为：当时两个事务处于求过于供的状况，随同良品率的提高和产品、客户结构的晋级，量价提高逻辑下，食物配料关于后续成绩的奉献有望超预期。

1)工业巧克力：产能未来3 年每年提高2 万吨，纯脂巧克力占比有望持续提高，拉动全体事务盈余才能的提高。

现状：2020 年工业巧克力事务收入3.2 亿元(+34.5%)，规划产能4.8 万吨，实践约3.8 万吨。首要客户为伊利、好时、雀巢、明治、亿滋等头部知名企业。

量：未来三年每年开释2 万吨产能，到时具有挨近10-11 万吨的规划产能。当时巧克力产能3.8 万吨，方案新增产能7 万吨，估计每年开释2 万吨，21 年将 成为我国产能最大的工业巧克力工厂。

价：产品结构调整促价格持续提高。当时纯脂:代脂份额为1:9，随同终端客户需求的提高，纯脂需求将持续提高。爱普股份最新的生产线悉数为纯脂巧克力生产线，彻底可以接受客户需求，纯脂占比的提高将拉动全体事务的盈余才能。

订单：订单足够，求过于供。依照现在公司现已成为品牌合格供货商的客户来看，每年对巧克力产能的需求在20-25 万吨，彻底可以掩盖后续的产能开释。

当时巧克力事务的净利率在5%左右，随同产能开释带来规划效应的提高，以及客户和产品结构的晋级，估计稳态下净利率可以完成10%以上的水平。

2)生果制品：产能未来三年每年提高1-1.5 万吨，客户和产品结构持续优化，良品率持续提高，拉动全体事务盈余才能的提高。

现状：2020 年果酱事务完成收入1.09 亿元(+76%)。产能来看，浙江比欧当时产能1.2 万吨，首要客户为蒙牛、光亮、伊利等头部知名企业。

量：未来三年内产能持续开释。当时果酱产能1.2 万吨，方案新增5 万吨(规划产能)产能，未来三年估计可以每年开释1-1.5 万吨产能。

价：良品率的提高和产品结构调整提高全体盈余才能。比欧的产能尤其是新建产能首要是价格较高的高端带果粒果酱制品。从良品率来看，以往比欧子公司处于亏本状况，首要系设备和技能调试下良品率不高，当时公司良品率现已提高至80%以上，毛利率提高至20%以上，随同后续良品率的提高和产品结构的调整，公司全体果酱制品的盈余才能也将持续提高。

订单：当时公司订单足够，全体产能求过于供。果酱产品存量客户21 年意向订单现已挨近14 万吨，远超当时比欧的产能；大客户资源优势保证对爱普工业果酱的安稳需求。与此一起，公司现在也开端为盒马供应2C 端的果酱制品(贴牌)，全体盈余才能远高于原有客户，后续也将持续奉献成绩增量。

咱们估计2021 年公司果酱产品净赢利(非并表)可以完成200-300 万元，扭亏为盈，随同良品率的提高，以及客户和产品结构的晋级，估计稳态下净利率可以完成10%-15%的水平。

盈余猜测及估值

咱们估计公司2021-2023 收入别离为32.32/41.14/50.39 亿元，同比增加别离为21.1%、27.3%、22.5%；完成归母净赢利别离为2.01/2.71/3.32 亿元。由此估计2021-2023 年公司EPS 别离为0.63/0.85/1.04 元，对应PE 别离为24.63/18.30/14.95倍。依据职业可比均匀估值，咱们给予爱普股份2022 年30-35 倍PE，对应方针市值80-90 亿元，对应现价仍具有35%以上的空间，初次掩盖，给予“买入”

评级，关键引荐。

危险提示：食物安全危险、顾客偏好产生较大改变，新事务拓宽不及预期

中鼎股份(000887)：空悬事务稳步发力 空气绷簧布局正当时

类别：公司 组织：华安证券股份有限公司 研讨员：陈晓/宋伟健 日期：2021-12-13

事情

公司布告称，控股股东中鼎集团拟以1 日元对价收买普利司通旗下减震事务公司100%股权。

并购优化商场结构，补偿日系商场短板。

中鼎股份减震事务的首要商场会集在国内、欧洲和美洲，而日系客户相对较少。而普利司通为日本本乡的全球化橡胶件龙头企业，此次并购将补偿中鼎减震事务在日系商场的短板，完善其世界化商场布局。一起中鼎集团许诺并购财物盈余后将注入上市公司。

推动空气绷簧布局，空悬事务稳步发力。

并购标的旗下具有空气绷簧事务，与上市公司空悬事务具有产品协同。

咱们以为，跟着国内自主品牌高端化推动以及新能源高端车型的浸透，空气悬架迎来快速开展期。而跟着国内空悬商场的老练，第三方供货商的竞赛优势将是对中心部件的研制与供应才能。当时中鼎股份首要的空悬部件为空压单元，而此次并购普利司通减震事务将使公司空悬事务拓宽至“空压单元+空气绷簧”小总成类产品，有望推动公司配套单车价值量的提高以及关于下流客户粘性。

出资主张

估计2021-2023 年公司EPS 别离为0.80/0.96/1.11 元。坚持“买入”评级。

危险提示

原材料动摇；新能源轿车产销增速不及预期等危险。

喜临门(603008)：建立较高股权鼓励方针 显示生长决心

类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研讨员：蔡欣 日期：2021-12-13

事情：公司发布2021 年职工持股方案和股票期权鼓励方案。职工持股方案方针为董事(不含独立董事)、监事、高档办理人员以及中心办理人员算计42 人，股票来历为上市公司回购的本公司股票，规划不超越676.7 万股，约占职工持股方案草案布告日公司股本总额3.9亿股的1.8%。股权鼓励方案拟向中层办理人员、中心主干及董事会以为需求鼓励的其他人员颁发400 万份股票期权，约占鼓励方案草案布告日公司股本总额3.9 股的1%。股票来历为公司向鼓励方针定向发行的本公司人民币 A 股普通股股票，股票期权的行权价格为31.16 元/股，22/23/24 年摊销费用别离为596.6/340.1/161 万元。

建立较高增加方针，生长决心足够。本鼓励方案的查核年度为2022-2024 年三个管帐年度。查核方针为：以2020 年公司经营收入和净赢利为基数， 22/23/24年，经营收入增加率别离不低于66%/108%/160%，或净赢利增加率不低于125%/195%/285%，对应22-24 年收入规划别离约为93/117/146 亿元，净赢利规划别离为7.1/9.2/12.1 亿元，20-24 年收入/净赢利复合增速别离约为27%和40%。本次股权鼓励方针较高，赢利增速方针高于收入，显示公司中长期扩展商场份额、提高生产经营功率的强壮决心。

绑定中心高管及重要职工，全面鼓励团队活跃性。本次职工持股方案包含公司董事长、总裁在内的中心办理人员，有助于增强中心办理团队活跃性和安稳性。

股权鼓励方案掩盖规划包含中层办理人员、中心技能(事务)主干及董事会以为需求鼓励的其他人员共167 人，鼓励掩盖较广，有利于招引和留住优秀人才，充沛调动优秀职工的活跃性和创造性，推动公司事务活跃开展。职工持股方案与股权鼓励方案并行，进一步加深中心职工利益绑定。

品牌力持续显示，途径扩张空间充沛。2021 年“双十一”期间出售亮眼。前三季度自主品牌收入32.7 亿元(+85%)，10-11 月公司自主品牌接单仍然坚持高增加，旁边面证明在公司线下线下多途径营销推广下，公司品牌性逐渐凸显。途径方面，到三季度末公司门店总数到达426 家，较20 年末净增653 家。喜临门品牌仍坚持较快拓店脚步；喜眠系列商场下沉持续推动，年内有望到达千店方针。2022 年公司开店方针800-1000 家，开店空间仍然充沛，市占率有望进一步提高，中长期生长性优质。

盈余猜测与出资主张。估计2021-2023 年EPS 别离为1.33元、1.82 元、2.32元，对应PE 别离为26、19、15倍。考虑到公司21-23 年加快拓店，自主品牌占比持续提高，坚持“买入”评级。

危险提示：原材料价格大幅动摇的危险，门店拓宽进展不及预期的危险，职业竞赛加重的危险。

妙可蓝多(600882)：常温新征途

类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研讨员：马莉 日期：2021-12-13

公司简介

蒙牛控股奶酪龙头，回购用于股权鼓励。到21年7月9日，蒙牛持有1.47亿股，占比28.47%，成为公司控股股东。21年12月1日，公司发布回购布告，拟以不超越79.39元/股回购500-1000万股用于施行股权鼓励方案或职工持股方案。

收入高增成绩开释，期间费用坚持安稳。获益于奶酪棒商场的放量兴起和公司的龙头位置，公司21Q1-3收入31.4亿元，同比增加68%。成绩开释节奏稳健，公司21Q1-3完成归母净赢利1.4亿元，同比增加171%。获益于高毛利奶酪的快速增加，21Q1-3公司毛利率升至37.8%，净利率升至5.0%。因为奶酪棒商场开展仍处跑马圈地阶段，公司出售费用率坚持高位，21Q1-3为24.4%。公司18-21Q1-3期间费用率坚持安稳，出售+办理+财政+研制费用率安稳坚持在33-34%左右。

职业剖析

乳品消费持续晋级，奶酪浸透率正提高。奶酪商场增速远超乳业全体增速。估计新国标推出后，龙头企业有望进一步提高商场份额。

B C 需求双轮驱动，本乡龙头强势兴起。对标海外，我国奶酪C端占比有望提高。我国奶酪商场(B+C算计)中，妙可蓝多品牌商场占有率由18年的3.9%快速提高至21年8月的27.7%，超越百吉福位列职业榜首。

千亿商场十倍空间，巨子进场一起做大。选用人均消费量和浸透率两种办法测算，咱们判别未来千亿奶酪商场可期，对应当时至少有十倍空间。选用浸透率和终端网点卖力两种办法，咱们关于常+低温奶酪棒商场空间做了多情形剖析测算。中性假定下：咱们判别常+低温奶酪棒稳态商场空间(出售口径)约400亿，折算到报表口径约260亿。

优势壁垒

品牌建造家喻户晓，获客才能持续提高。多途径多前言，全方位品牌建造。分类精准营销，抢占用户心智。推广奶酪教育，拓宽消费场景。

低温平稳常温加快，中餐奶酪行稳致远。低温做精，定位高端结构晋级。常温做广，定位奶酪休闲零食。掌握时机，强化家庭餐桌和餐饮工业系列。

拓广加密线下途径，持续发力线上电商。推动全国布局，拓宽单薄商场。加密线下网点，持续发力线上。常低温不堆叠，常温新做增量。

出资主张

咱们估计2021-2023年公司归母净赢利别离为3.0、6.5、9.3亿元，增速别离为406.8%、116.2%、43.8%；EPS 别离为0.6、1.3、1.8元/股。当时股价(21年12月10日收盘价62.46元/股)对应2021-2023年PE别离为107、50、35X 。咱们看好公司常温奶酪棒事务翻开第二生长级，坚持“买入”评级。

危险提示：常温产品动销不及预期：低温产品商场竞赛超预期：其他奶酪产品浸透率提高不及预期。

比亚迪(002594)：从“芯”动身 向“新”而行

类别：公司 组织：浙商证券股份有限公司 研讨员：王敬/刘欣畅 日期：2021-12-13

陈述导读

比亚迪车型与电池迎来共振，继比亚迪汉翻开中高端商场后，DM-i 超级混动车型降维打入中低端商场；一起，自研的刀片电池凭仗“安全性”

和“经济性”外销，敞开增加新动力。

出资关键

比亚迪作为新能源车自主龙头企业，自研自产“三电一芯”。整车上，自2020年下半年开端迎来产品周期，咱们以为未来公司成绩有望超预期，超预期的驱动要素有以下四点：

驱动要素一：新能源轿车的职业快速增加

新能源轿车加快浸透，龙头自主有望获益。全球三大主力商场新能源轿车快速开展，中美欧在未来五年的CAGR 均超越25%，国内未来五年复合增加率有望到达35%。在海外新能源商场仍依托方针驱动的情况下，国内新能源商场现已从补助驱动转换为供应端良性驱动。因为各大车企发力的时刻点不同，在职业特点上，新能源轿车的头部会集度更高；在竞赛格式上，国内自主品牌全面领先于合资车企，比亚迪作为自主龙头，兴起的速度有望获益。

驱动要素二：精准定位的新车型销量增加

纯电混动双行，新车推入商场即成为爆款。纯电向高端化进军，比亚迪汉定价20 万+，上攻中高端商场，产品力和品牌形象全方面晋级，上市一年累计销量打破10 万，打破了20 万以上我国新能源自主品牌轿车的销量天花板，带动后续产品向高端化进军。插混向中低端拓宽，三款DM-i 切入12-16 万价格带新能源“蓝海”，销量占有混动车商场的半壁河山，对其他企业构成演示效应，引领国内插混商场革新。

驱动要素三： 电池外供的增量空间超预期

铁锂电池回潮，刀片电池外供空间宽广。跟着新能源轿车快速开展，动力电池的商场空间宽广，依据SNE Research 数据2025 年全球动力电池装机量将为1163GWh，比2020 年有超8 倍生长空间；一起跟着退补方针的施行，兼具安全性和经济性的LFP 电池在全球规划内回潮。通过十九年LFP 技能堆集，比亚迪的刀片电池获得打破，GCTP 技能处理了铁锂电池的续航焦虑，未来外供有望翻开商场空间。

驱动要素四： 规划效应降本将提高盈余弹性DM-i 混动车销量持续提高，规划效应凸显。DM-i 超级混沌三款车型推入商场便求过于供，2022 年混动销量有望打破90 万台，公司全体销量有望到达140万辆以上，比亚迪有望成为首个新能源车年销量破百万的自主车企。车企规划效应显着，销量高增加对折旧摊销、研制费用、办理费用等固定本钱进行摊薄，使得单车本钱下降，估计未来轿车事务的盈余弹性将大幅提高。

盈余猜测及估值

公司所在的新能源轿车职业在开展前期，未来空间巨大。跟着职业的开展与商场需求的扩展，公司新能源轿车在2021 年下半年开端销量大幅增加；动力电池事务将逐渐开端外供，订单落地电池创收将在不断提高。估计2021-2023 年公司公司营收别离为1976/3209/3962 亿元，YOY 为26%/62%/23%，归母净赢利别离为42.8/89.1/124.8 亿元， YOY 别离为1%/108%/40% ； EPS 别离为1.47/3.06/4.29 元/股，对应P/E 别离为205/98/70 倍，初次掩盖，给予“买入”

评级。

危险提示

(1)新能源车需求不及预期；(2)电池事务拓宽不及预期；(3)新车销量不及预期。

恒生电子(600570)重大事情快评：全面注册制加快落地 公司深度获益

类别：公司 组织：国信证券股份有限公司 研讨员：熊莉/朱松 日期：2021-12-13

事项：

中心经济工作会议1 2月8日至10日在北京举办。其间，针对资本商场2022年的变革关键，会议新闻稿第五条提出“全面实施股票发行注册制。”尽管这并非是全面实施股票发行注册制初次提出，但却是初次写入中心经济工作会议对来年的经济工作组织中。由此在商场人士看来，全面实施股票发行注册制将成为2022 年资本商场一项关键使命。

国信计算机观念：

1)全面注册制落地有望提速。2020 年8 月，创业板正式试点注册制；2020 年10 月，易会满主席表明要挑选恰当机遇全面推动注册制变革；2021 年3 月，易会满主席表明要稳步推动全面注册制的变革；2021 年7 月，中共中心、国务院研讨在全证券商场稳步施行以信息发表为中心的注册制；到2021 年12 月10 日，中心经济工作会议提出要全面实施注册制。咱们以为股票商场注册制变革落地不断推动，全面注册制有望加快落地，证监会主席易会满表明将在总结科创板、创业板试点经验的基础上，持续依照尊重注册制根本内在、学习世界最佳实践、表现我国特色开展阶段这三个原则，稳步在全商场推广注册制。

2)恒生为证券IT 龙头，深度获益全面注册制。全面注册制的到来将为买方和卖方侧带来IT 改造时机，一方面卖方侧需求改造以会集交易体系为主IT 体系，另一方面买方侧需求给出资交易体系做改造，假定依照卖方侧改造量300-400 万价值量，买方侧100-150 万价值量测算，则全面注册制给全体商场带来10 亿的增量商场。因为恒生在卖方侧会集交易体系范畴市占率超越50%，在买方侧出资交易体系范畴有的超越80%(其间，基金、稳妥、信任范畴出资办理体系的市占率别离为83%、92%、88%)，所以预估为恒生带来7 亿左右的事务增量。

3)管帐影响消除，公司有望迎来估值提高。公司从20Q3 开端修正管帐收入承认原则(由竣工百分比调整为终验法)，自此因为管帐原则修正对成绩带来必定的不确定性，由此导致公司必定程度的估值折价。现在公司21Q3 季报重新开端同比，单三季度营收增加微弱，增速达48.7%，尔后公司的成绩将进入同比稳步增加进程。此外，回忆公司股价前史，在科创板建立以及创业板注册制实施后，公司都获得了较大的估值提高，股价涨幅较大。所以，咱们以为成绩同比后估值折价的逐渐消除以及全面注册制加快落地的方针利好，有望促进公司估值提高，现在对应2022 年估值50 倍左右，处于低位。

出资主张：公司获益于较高的商场位置，一起依靠杰出的品牌效应和强壮的研制才能，产品线横向和纵向拓宽的才能较强，竞赛优势显着。咱们估计2021-2023 年归母净赢利14.90/17.70/20.83 亿元，同比增速12.8/18.8/17.6%，摊薄EPS为1.02/1.21/1.43 元，对应PE 为60.8/51.2/43.5，坚持“买入”评级。

危险提示：金融方针监管危险；职业竞赛加重；新产品扩展不及预期。