股票002222-开源证券赵伟：“春节”效应 VS 经济“趋势”？

年头数据空窗期，加之“新年”扰动，常常会呈现经济预期的紊乱，2021年亦不例外。怎么了解，近期数据“打架”，“新年”效应与未来“趋势”？本文供参阅。

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陈述关键

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“新年”效应等影响下，年头简单呈现数据“打架”的状况，2021年也是如此

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“新年”效应的存在，使得年头数据连贯性较差，简单呈现数据“打架”的状况，2021年亦不例外。新年期间，人口的大规模搬迁等，会对经济活动发生较大扰动，一般表现在节前1-2周，节后2-4周。历年新年，于1月下旬至2月中旬之间替换呈现，使得新年“效应”，对1、2月数据搅扰最大，部分年份3月也会遭到影响。“新年效应”对出产、消费活动影响纷歧，简单导致数据“打架”现象。

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1月PMI指数大幅下滑，与金融数据显着超预期构成违背，主要与“新年效应”和“就地”新年有关。作业日的削减(2021年2月比较1月少3个作业日)，或促进部分2月的借款需求在1月提早实现；新年“错峰”(2020年新年在1月)，进一步举高1月部分同比数据。与此一起，部分出产工人的提早返乡，或使得出产活动在1月中下旬即遭到“新年效应”的连累，从而连累PMI指数的读数。

淡化单月数据动摇，重视趋势剖析；方针“落潮”之年，重视“缩短”效应

客观知道“新年效应”，应结合1月和2月数据，乃至整个1季度数据归纳评判，不宜对单月数据过度解读。“新年效应”等要素影响下，年头数据并不能彻底反映经济真实状况，仅依托单月数据简单发生误判。回溯前史，1、2月数据走势，对经济趋势的指引常常会有误导性，典型时期例如，2010年、2018年1-2月工业增加值增速较前值大幅抬升，但新年后一月呈现显着回落、全年经济全体下行。

2021年，方针“落潮”之年，带来的“缩短”效应值得重视。疫情影响削弱下，全球性方针“落潮”是大势所趋。“调结构”为重心的我国，“落潮”时点更早、决计更强；2020年年中“落潮”已开端，带动相关链条逐渐降温。其间，基建链在年中前后已见顶回落；随同地产调控加强，土地成交持续回落，出资也已现走弱痕迹。方针“落潮”下，信誉“缩短”已然开端，社融增速接连2月显着回落。

出产和出资端部分目标或已见顶、部分消费类持续修正，供需端目标加快收敛

“就地”新年对经济活动的影响显着分解，城市内部分线下消费“火爆”，但跨区域游览相关服务低迷，对出产端的影响仍有待调查。“就地”新年人员增多，使得城市内活动强于以往，外出观影、短途游览等增多，尤其是人员输入较多的大城市；但对跨区域游览、人员输出较多的区域消费等，或许构成连累。“就地”新年增多或有利于复工，而对人员提早返乡较多职业的影响，仍需进一步盯梢。

前期修正较快的出产、出资端部分目标已先后见顶，而部分没有修正到位的线下服务等消费目标或持续修正，供需端目标或加快收敛。跟着疫情搅扰削弱，出产先于需求修正，工业增加值增速快速抬升、12月创2015年以来新高，反映出产景气的PMI出产指数已接连2个月下降。方针“落潮”下，拉动内需修正的三大链条均已呈现回落；而部分线下服务等修正受疫情重复连累，年内有望加快修正。

危险提示：金融危险加快开释，及监管晋级。

陈述正文

年头数据连贯性较差，简单呈现数据“打架”的状况，1月制造业PMI和信贷数据便是如此。年头数据空窗期，许多数据目标不发布，而发布的数据目标在1月和2月往往动摇较大，目标走势简单呈现“违背”，使得经济预期较为紊乱。例如，1月制造业PMI为51.3%、较上月下降0.6个百分点，指向景气下滑；而新增信贷3.58万亿元、创前史新高，较2020年同期多增2252亿元，商场多解读为需求旺盛。

这不是2021年特有的经济现象，“新年”效应的存在，会影响每年1季度经济数据的展示。经历显现，新年期间，人口的大规模搬迁等，会对经济活动发生较大扰动，一般表现在节前1-2周，节后2-4周。新年前回家新年人流显着增多，出产、出资等活动逐渐降温；新年后人员逐渐回来作业岗位，经济活动逐渐康复。历年新年，于1月下旬至2月中旬之间替换呈现，使得新年“效应”，对1、2月数据搅扰最大，部分年份3月也会遭到必定影响。

2021年新年地点时点，或使得“新年”效应对1季度数据发生显着影响。从新年地点时点来看，近年来相似2021年的年份有2010年、2013年和2018年，均是当年新年在2月中旬、上一年新年在1月下旬，这种时点散布不仅对1季度经济活动影响较大，还会使得新年“错峰”现象凸显。结合前史经历和高频数据来看，“新年效应”不仅对2021年1月和2月经济数据发生搅扰，也或许影响3月数据。

“新年”效应，是导致1月钱银金融数据与PMI指数违背的重要原因。2021年2月比较1月少3个作业日，或促进部分2月的借款需求在1月实现；新年“错峰”要素进一步举高1月同比读数。曩昔可比年份中，2013年和2018年[1]1月信贷均显着高于上一年同期，2021年1月同比增幅相对还要略小点。新年对PMI数据的搅扰在当月表现较为显着，一般新年当月PMI回落、次月上升。

[1]2013年信贷收紧，导致信贷下降较快，新年“错峰”的影响表现不显着。

“就地”新年，是导致数据违背的第二个重要原因。虽然2021年新年在2月，部分出产工人等提早返乡，春运前京沪粤苏浙5省市人口迁出高于2020年，使得部分出产活动遭到的影响早于新年规则；而PMI收集作业一般在每月22日至25日进行，意味着1月PMI数据或已遭到“新年”效应的搅扰。一起，“就地”新年人员多于从前，消费、购房等边沿倾向相对较高，或许对居民信贷构成必定提振。

客观知道“新年效应”，应结合1月和2月数据，乃至整个1季度数据归纳评判，不宜对单月数据过度解读。“新年效应”等要素影响下，年头数据并不能彻底反映经济真实状况，仅依托单月数据简单发生误判。回溯前史，1、2月数据走势，对经济趋势的指引常常会有误导性，典型时期例如，2010年、2018年1-2月工业增加值增速较前值大幅抬升，但新年后一月呈现显着回落、全年经济全体下行。

“就地”新年对经济活动的影响显着分解，城市内部分线下消费“火爆”，但跨区域游览等相关服务低迷，对出产端的影响仍有待调查。“就地”新年人员增多，使得城市内活动强于以往，外出观影、就餐、短途游览等活动增多，尤其是人员输入较多的大城市；但对跨区域游览、人员输出较多的区域消费等，或许构成必定连累。高频数据显现，新年期间，北京远郊区酒店入住率显着高于从前，但四川等游览大省新年假期游客招待数量远低于正常年份。此外，“就地”新年人员增多，或有利于复工；而对人员提早返乡较多职业的影响，仍需进一步盯梢。

前期修正较快的出产、出资端部分目标已先后见顶，而部分没有修正到位的线下服务等消费目标或持续修正，供需端目标或加快收敛。跟着疫情搅扰削弱，出产先于需求修正，工业增加值增速快速抬升、12月创2015年以来新高，反映出产景气的PMI出产指数已接连2个月下降。需求端，拉动内需修正的三大链条(地产链、汽车链、部分基建链)均已呈现回落；而疫情重复下，线下服务等消费修正偏慢，跟着疫情搅扰逐渐衰退，相关目标或加快修正。

2021年，方针“落潮”之年，带来的“缩短”效应值得重视。疫情影响削弱下，全球性的方针“落潮”，是大势所趋。“调结构”为重心的我国，“落潮”时点更早、决计更强。早在2020年年中，部分方针“落潮”已开端，并带动相关链条的逐渐降温。其间，基建链早在2020年年中前后已见顶回落；随同地产调控加强，土地成交自年中开端持续回落，房地产出资也已呈现走弱痕迹。方针“落潮”下，信誉“缩短”已然开端，社融增速已接连2个月显着回落(概况拜见《“不急转弯”，是“怎样的转弯”？》)。

研讨定论：供需端目标或加快收敛

(1)“新年”效应的存在，使得年头数据连贯性较差，简单呈现数据“打架”的状况，2021年亦不例外。新年期间，人口的大规模搬迁等，会对经济活动发生较大扰动，一般表现在节前1-2周，节后2-4周。历年新年，于1月下旬至2月中旬之间替换呈现，使得新年“效应”，对1、2月数据搅扰最大，部分年份3月也会遭到影响。“新年效应”对出产、消费活动影响纷歧，简单导致数据“打架”现象。

(2)1月PMI指数大幅下滑，与金融数据显着超预期构成违背，主要与“新年效应”和“就地”新年有关。作业日的削减(2021年2月比较1月少3个作业日)，或促进部分2月的借款需求在1月提早实现；新年“错峰”(2020年新年在1月)，进一步举高1月部分同比数据。与此一起，部分出产工人的提早返乡，或使得出产活动在1月中下旬即遭到“新年效应”的连累，从而连累PMI指数的读数。

(3)客观知道“新年效应”，应结合1月和2月数据，乃至整个1季度数据归纳评判，不宜对单月数据过度解读。“新年效应”等要素影响下，年头数据并不能彻底反映经济真实状况，仅依托单月数据简单发生误判。回溯前史，1、2月数据走势，对经济趋势的指引常常会有误导性，典型时期例如，2010年、2018年1-2月工业增加值增速较前值大幅抬升，但新年后一月呈现显着回落、全年经济全体下行。

(4)2021年，方针“落潮”之年，带来的“缩短”效应值得重视。疫情影响削弱下，全球性方针“落潮”是大势所趋。“调结构”为重心的我国，“落潮”时点更早、决计更强；2020年年中“落潮”已开端，带动相关链条逐渐降温。其间，基建链在年中前后已见顶回落；随同地产调控加强，土地成交持续回落，出资也已现走弱痕迹。方针“落潮”下，信誉“缩短”已然开端，社融增速接连2月显着回落。

(5)“就地”新年对经济活动的影响显着分解，城市内部分线下消费“火爆”，但跨区域游览相关服务低迷，对出产端的影响仍有待调查。“就地”新年人员增多，使得城市内活动强于以往，外出观影、短途游览等增多，尤其是人员输入较多的大城市；但对跨区域游览、人员输出较多的区域消费等，或许构成连累。“就地”新年增多或有利于复工，而对人员提早返乡较多职业的影响，仍需进一步盯梢。

(6)前期修正较快的出产、出资端部分目标已先后见顶，而部分没有修正到位的线下服务等消费目标或持续修正，供需端目标或加快收敛。跟着疫情搅扰削弱，出产先于需求修正，工业增加值增速快速抬升、12月创2015年以来新高，反映出产景气的PMI出产指数已接连2个月下降。方针“落潮”下，拉动内需修正的三大链条均已呈现回落；而部分线下服务等修正受疫情重复连累，年内有望加快修正。

危险提示：金融危险加快开释，及监管晋级。