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(600469)徐家汇：高盈利+高安全边际+高分红

wx头像 wx 2022-01-22 02:03:21 6
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出资关键 事情:公司发布2015年三季报,公司1-9月完成经营收入14.67亿元,同比增加-0.47%;同期公司完成归属母公司股东净利润1.83亿元,同比增加0.97%。其间,公司三季度单季完成经营收入4.34亿,同比增加-6.52%;同期公司完成归属母公司股东净利润0.52亿,同比增加-8

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事情:公司发布2015年三季报,公司1-9月完成经营收入14.67亿元,同比增加-0.47%;同期公司完成归属母公司股东净利润1.83亿元,同比增加0.97%。其间,公司三季度单季完成经营收入4.34亿,同比增加-6.52%;同期公司完成归属母公司股东净利润0.52亿,同比增加-8.25%。一起,公司估计2015年全年归属母公司净利润为2.32亿-2.84亿之间,同比增加-10%-10%。

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成绩契合预期,收入增速下降致费用率提高。毛利率:2015Q3公司毛利率为31.75%,比去年同期高0.48pct,部分因为其他业务收入(毛利率较高)增速高于百货业务收入增速。费用率:公司各项费用率均有小幅上升,其间经营税金及附加占比上升0.13pct至1.80%,出售费用率上升0.18pct至4.76%,管理费用率上升0.59pct至11.05%,财政净收入为20万,比去年同期少10万。费用率提高主要是因为公司收入端略有下降导致,而出售和管理费用内部分费用为固定成本,使得费用占收入比重提高。净利润率:因为费用率上升幅度略高于毛利率上升,净利润率略降0.14pct至12.39%。全体来看,成绩根本契合咱们此前预期。

咱们坚持关于公司的观念:高盈余+高安全边沿+高分红。

作为上海前两大商圈,从客流量和几家单体百货出售额视点来看,南京路商圈要强于徐家汇商圈,但因为南京路商圈百货门店很多,各门店对供货商的议价权或弱于中心门店较少的徐家汇商圈,从盈余才能的视点上来看,徐家汇商圈(港汇、太平洋百货毛利率也均约达22-24%)百货企业的毛利率不输于南京路商圈。

公司四家门店均为母公司或子公司自有物业,算计面积约12万平。咱们以重估价值的视点对公司自有物业进行敏感性剖析,在保存、中性、达观三种状况下,参阅搜房该区域房价、商铺转让价格,咱们给予自有物业重估单价别离为5万/平、6万/平、7万/平,再加上公司货币资金、应收项目和减去负债和敷衍项目,三种情形下公司重估价值别离约为62亿、74亿、86亿。

从公司前史分红数据状况看,公司终年股利付出率坚持在约60%,公司根本面稳健,短期内无严重本钱开支,现金流充分,咱们估计公司未来将继续坚持较高的股利付出率。中信商贸零售分类下93家上市公司中,公司以约2.5%的股息率排名第三(依据2015年10月22日收盘价)。在传统零售景气量继续下行的状况下,公司的净利润及现金流较为安稳,历年较高的股利付出率表现出公司较好的公司治理环境,完成股东的利益最大化,在公司安全边沿较高的状况下值得价值出资者长时间装备。

盈余猜测及估值。咱们估计2015-2017年公司归属母公司股东净利润别离为2.62亿、2.68亿、2.77亿,别离增加1.55%、2.29%、3.19%,以2015/10/22收盘价核算,公司对应2015-2017年PE为23.96、22.45、21.76倍。咱们以重估价值对公司进行估值,给予公司目标价17.80元,依据公司上个交易日收盘价,坚持“买入”评级。

危险及不确定性。1)未来线上巨子结合线下零售低于商场预期;2)上海国企改革低于预期。（中泰证券）

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