(股票模拟)人人乐：“V”型改善在望

人人乐2011年报成绩契合咱们的预期:2011年度公司完成运营收入120.92亿元,同比添加20.43%;运营赢利2.17亿元,同比下降21.74%;归属于上市公司股东的净赢利1.69亿元,同比下降28.52%,EPS为0.42元。收入添加来源于门店数量添加、运营规划扩展以及部分原有门店的内

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人人乐2011年报成绩契合咱们的预期:2011年度公司完成运营收入120.92亿元,同比添加20.43%;运营赢利2.17亿元,同比下降21.74%;归属于上市公司股东的净赢利1.69亿元,同比下降28.52%,EPS为0.42元。收入添加来源于门店数量添加、运营规划扩展以及部分原有门店的内生添加;新店处于培养期及促销活动添加导致毛利率下滑,新店拓宽加速和可比老店出售增速放缓,进一步连累成绩。ROE为4.75%,比去年同期下降1.84个百分点。每股运营活动现金流0.63元,是EPS的1.49倍。公司拟每10股派发5元现金盈余。

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新开门店、同店添加扩展公司出售规划:2011年公司加速新店拓宽,坚持较快的开店速度,总计新开门店24家,新增面积44.32万平方米,较2010年新开门店添加14家,开店面积添加29.62万平方米。2011年公司可比门店收入添加6.79%,较2010年增速进步2.27个百分点。在外延式扩张和内涵式添加的两层效果下,公司2011年完成运营收入120.92亿,同比添加20.43%。伴跟着扩张的持续和门店的进步,咱们估计公司2012年出售收入将持续坚持高速添加。

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新店处于培养期、促销活动添加导致公司毛利率下降:公司新店占总门店比重高达37%,现在处于商场培养期,运营毛利率低;一起,四季度同店增速放缓,尤其是应季产品的出售显着低于预期,公司经过加大促销力度的方法应对竞赛,形成出售毛利率下降。2011年归纳毛利率为20.27%,较2010年20.81%的毛利率下降0.54个百分点。公司新开门店多在2011年上半年,而新店培养期一般为9个月,咱们估计公司新开门店将在2012年下半年逐渐走出培养期;一起,公司将采纳一系列办法进步老店的内生添加,咱们估计2012年公司毛利率将出现上升。

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人工本钱、租金本钱上涨导致期间费用率上升:人工本钱大幅上涨,一方面,新开门店提速导致人员数量同比添加14.65%;另一方面,零售职业全体人工本钱上涨。2011年人工本钱同比添加25.08%;租金本钱上涨源自公司轻财物扩张形式,跟着租金商场水平持续上升,新开门店单位租金上涨,一起租借合同中关于租金递加的约好,也使每年的租金呈天然添加。2011年租金同比添加20.19%。全年出售费用率为14.64%,同比添加0.11个百分点,管理费用率为3.26%,同比添加0.17个百分点,期间费用率为17.66%,同比添加0.37个百分点。期间费用的上涨进一步连累成绩,2011年净利率为1.40%,同比下降0.96个百分点。

新开门店方案放缓,成绩将步入“V”型底部:公司意识到新店的快速拓宽会影响到公司全体成绩,在2012年开展和运营规划中明确指出“强化区域运营,恰当下降拓宽速度”。2012年公司将环绕“减速、调整、稳固、进步”指导思想坚持公司稳步开展。新开门店方案的放缓将削减因高速扩张而带来的成绩压力。跟着已开新店逐渐走出培养期,可比老店成绩逐渐进步以及天津、西安、成都配送中心的加速建造,咱们估计公司的成绩在触底后将逐渐改进。但考虑到2011年四季度以来,老店成绩增速放缓,成绩下降显着,估计2012年第一季度归属于上市公司股东的净赢利估计同比下降50%-80%,全年全体成绩将出现“V”型改进。

更新盈余猜测,下调出资评级至“中性”:公司收入规划仍坚持良性添加,同店运营赢利仍有进步,盈余下滑仅仅企业生长过程中的阵痛。跟着公司新开门店方案放缓,已开门店逐渐走出培养期、加强管理之后的同店成绩进步以及物流系统的逐渐完善,咱们估计成绩将逐渐改进。但考虑到2011年四季度以来的同店成绩增速放缓,估计公司2012年一季度成绩将同比下滑50%-80%,因而全年的盈余增速也将难有起色,估计2012-2014年EPS为0.42元、0.55元和0.63元,现在PE为35倍、27倍和24倍。咱们下调出资评级至“中性”。