(600872中炬高新)探路者：多品牌全渠道双管齐下 驱动业绩持续向好

回归主业,决计十足,凤凰涅槃,浴火重生。1)公司是本乡野外用品龙头,第一批创业板上市企业。公司旗下主要有野外用品和游览两大事务板块,收入占比别离为67%和33%。跟着17年末公司战略重心重归主业,估计未来将逐步剥离与野外相关较小的事务(如游览)。2)管理层变

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回归主业,决计十足,凤凰涅槃,浴火重生。1)公司是本乡野外用品龙头,第一批创业板上市企业。公司旗下主要有野外用品和游览两大事务板块,收入占比别离为67%和33%。跟着17年末公司战略重心重归主业,估计未来将逐步剥离与野外相关较小的事务(如游览)。2)管理层变化结束,重振主业决计十足。17年末公司调整管理层人员,联合创始人王静回归公司担任董事长及总裁。王静总是野外运动界知名人士,职业影响力巨大,重视公司野外用品事务开展,其他新任管理层也有丰厚职业阅历,表现公司回归野外主业决计。

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转型失利导致公司从山巅跌落低谷,三年调整挨近结尾迎来成绩拐点。开展回忆:1)06-13年:御职业之春风,迸发式生长。收入复合增速超50%,净利润复合增速超85%;跑马圈地快速扩张,门店数增加7倍至1428家;2)14-15年:多元化布局追求事务全方位开展。公司先后进入游览及亦体育工业,参股/收买Asiatravel、绿野、极之美、图途、易游全国,并建立体育工业基金出资体育项目。大手笔并购下遭到商场追捧,市值一度冲过200亿元。3)16-18年:野外生态圈协同不及预期,很多计提减值丢失,成绩继续下滑。易游全国、探路者冰雪以及工业基金等继续亏本,导致公司成绩接连四年下滑,股价一路跌落,一度破发,跌幅近90%。公司17、18年大幅计提商誉等财物减值丢失别离超2.5/2亿元(18年为公司预告),导致17/18年别离亏本约0.8/1.8亿元,呈现接连两年成绩亏本。4)19年:轻装上阵,成绩拐点闪现。估计公司19年财物减值丢失大幅下降。且19年门店、店效同步提高下,主业逐季回暖。公司预告19Q1主业收入已有约20%增加,净利润达3880-4550万元,同比大幅增加75%-105%,成绩拐点凸显。

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野外用品职业仍是蓝海,冬奥催化下有望站上风口。1)职业光辉往后继续洗牌,商场集中度不断提高。18年我国野外用品零售总额约250亿元,同比增加2.1%。职业本身开展遭受瓶颈+运动时髦范畴(如Fila,Skechers等)抢占比例,职业继续洗牌,集中度不断提高。2)职业开展仅20多年,阅历调整未来充溢希望。野外用品职业仍处于开展初期,跟着调整步入结尾,有望迎来新一轮增加。体育巨子安踏先后将Descente(专业冰雪服饰)和始祖鸟(高端野外)收入囊中,布局野外范畴,证明职业仍充溢机会。3)冬奥会盈利不断催化,冰雪运动首战之地,引领野外运动热度提高。冰雪写进十三五规划,催化效果明显。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动开展,1970-1979年间职业复合增速高达28%。2022年北京冬奥会也将明显促进我国冰雪以及野外职业快速生长。

多品牌全途径左右开弓,驱动公司成绩继续向好。1)细分品类精准掩盖,紧随潮流进入运动时髦。公司旗下具有探路者和DiscoveryExpedition两大品牌,18年回收探路者童装代理权开端自主运营,一起开辟产品线进入野外休闲品类。主品牌探路者调整趋稳,Discovery继续两位数增加,探路者儿童低基数下有望迸发。2)研制实力微弱,尖货层出不穷。打造极地仿生科技途径(TiEF面料科技与SAFree鞋底科技),不断提高产品科技。3)优化途径结构,提高终端门店运营质量,促进零售形式晋级。18H1门店共1439家(探路者1253家+Discovery171家+童装15家)。估计19年开端门店数量有望净增。一起经过门店形象晋级改造及BOSS方案(店长权责扩展并享用单店超量利润分配)提高店效。

公司是野外用品职业龙头企业,回归主业再度起航,初次掩盖给予“增持”评级。公司财物减值丢失充沛计提(17年计提2.5亿元,18年预告计提超2亿元),门店店效有望同步提高,19年将迎来成绩拐点。估计18-20年完成净利润-1.8/1.2/1.5亿元,EPS为-0.2/0.14/0.17元,19-20年对应PE为31/26倍,现在市值39亿元。考虑公司主业逐步复苏,给予19年39倍PE,有20%增加空间,初次掩盖给予“增持”评级。（申万宏源）