(人民币日元)柳药股份：业务结构优化 带动盈利能力的逐步提升

广西区域医药商业龙头，2019 年成绩持续快速添加公司发布2019 年年报：完成营收148.57 亿元，同比+26.82%，归母净利润6.85 亿元，同比+29.77%，扣非后归母净利润6.71 亿元，同比+27.02%。经营活动发生的现金流净额为4.13亿元，同比添加高达1751.61%。2019 年

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广西区域医药商业龙头，2019 年成绩持续快速添加公司发布2019 年年报：完成营收148.57 亿元，同比+26.82%，归母净利润6.85 亿元，同比+29.77%，扣非后归母净利润6.71 亿元，同比+27.02%。经营活动发生的现金流净额为4.13亿元，同比添加高达1751.61%。2019 年公司经营规划稳步进步，成绩持续高添加，经营活动现金流净额进步明显。分季度看，2019Q4 完成营收37.49 亿元，同比+24.80%。 公司一起发布2020 年一季报，2020 年一季度公司完成收入36.16 亿元，同比添加6.76%，完成归母净利润1.85 亿元，同比添加15.30%，扣非后归母净利润1.76 亿元，同比添加14.15%。

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“零售+工业”体现靓丽，事务结构进一步优化陈述期内，公司仍旧以医药批发为主，其间医院出售事务完成营收110.13 亿元（+24.23%），占主营事务收入为74. 3%。分产品来看：公司收入首要来历药品出售收入139.92 亿元（+25.85%），占总营收的94.2%；医疗器械出售收入6.38 亿元（+41.14%），占比4.29%。分职业状况来看：1.批发出售收入是125.15 亿元，是公司首要的收入来历，同比添加22.41%，毛利率为8.69%（同比+0.58pp），首要原因是公司批发事务出售规划扩展，一起药品区域代理等级进步，供货商给予公司的返利方针添加，毛利率进步。2.零售事务完成收入18.89 亿元，同比添加44.57%，毛利率为24.55%（同比-1.85pp），首要原因是零售药店布局设店加速，出售规划扩展，毛利率相对低的DTP 种类及处方药品销量添加。2019 年公司持续经过自建或收买方法加速在中心城市的布局设店，桂中大药房已在区内具有600 家药店（包括所收买药店），其间医保药店404 家。3.工业事务完成收入4.14 亿元（同比+153.77%），毛利率53.36%（同比+9.97pp）。2019 年，子公司仙茱中药科技加大研制、质控和出产投入，中药饮片出产加工产能和质量大幅进步，已能出产加工中药材种类700 余个；收买的万通制药运营杰出，盈余才能和出产才能也逐渐进步。中药饮片事务稳步开展，有望凭借公司的出售途径进步销量。

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相较于批发事务，零售与工业事务有更高的毛利，高毛利事务快速添加，更有助于进步公司全体的盈余才能，并带来新的商场添加空间。

事务结构优化，带动盈余才能的逐渐进步

2019 年，公司出售毛利率与出售净利率分别为12.15%、5.15%，较2018 年分别进步1.39 个pp、0.30 个pp，盈余才能逐渐进步。公司2019 年期间费用略有上升，出售费用为3.82 亿元（+36.12%），出售费用率2.57%；管理费用3.46 亿元（+49.88%），管理费用率2.33%；财务费用1.40 亿元（+122.08%），财务费用率0.94%。全体来看，公司2019 年跟着经营规划的不断扩展，相关费用率有所添加，但跟着事务与产品结构的不断优化，盈余才能逐渐添加。

估值与评级

公司作为广西省医药商业龙头，商场份额有望进一步进步，估计2020-2021 年，公司归母净利润为9.20/11.99 亿元，保持“买入”评级。

危险提示：药品降价危险、方针危险、零售商场竞争加重、工业开展不及预期、新冠肺炎疫情影响等（天风证券）