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中化股份-交运｜寒冰渐融 及时布局：从春运数据看出行板块配置时机

wx头像 wx 2022-01-21 12:54:12 6
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年末局地疫情动摇叠加倡议原地新年，春运客流峰值缺席，料2021年民航、铁路春运旅客发送量下降30%~35%、20%~30%。料美国6月即可完成60%抗体覆盖率，海内外疫苗接种进展有望超预期、补偿性出行需求快速康复的曙光接近。出行相关航空、高铁、机场板块有望根本面迎修正，主张及时布局。

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春运客流峰值缺席，海内外疫苗接种进展超预期，补偿性需求快速康复的曙光或现。

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年末局地疫情动摇叠加新年倡议原地新年，2021年春运峰值缺席，春运前20天民航、铁路客运量同比下降67.2%、64.7%，估计民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。2月7日~16日我国仅河北省新增1例本乡确诊，国内疫情根本操控。现在美国完成疫苗接种4500万剂，料在6月即可完成60%的抗体覆盖率。海内外疫苗接种进展有望超预期、限制要素缓解、春运后国内新需求有望重回反弹通道，补偿性出行需求快速康复的曙光接近。

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限制出行负面要素出清拐点或接近，航空高Beta开释敞开。

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复盘近20年民航需求，2003年、2008年需求增速显着低于中枢，但负面影响要素缓解后、限制需求均迎来微弱反弹。以南航为例，2020年公司估计净利润亏本-79.1~-108.6亿，咱们估计2021Q1南边航空净利润亏本50.6亿，同比略降。海内外疫苗接种及操控作用超预期，料春运后国内线需求重回反弹通道，2021年南边航空净利润或完成15亿~20亿左右，2022年净利率或升至前史高位区间，航空高Beta开释敞开。

化解途径分流的长时间问题，做大机场销售额为下一轮取得溢价奠定根底。

上海机场补充协议是在疫情导致世界客低位时的阶段性行动，未来世界客流复苏将推进机场议价才能修正。一起化解途径分流的长时间问题，估计2025年完成400亿~500亿免税销售额，为2026年下一轮商洽获取溢价奠定根底。咱们估计2021~25年上海机场世界客流量为2019年25%、70%、120%、130%和138%，对应免税收入20亿、44亿、57亿、69亿和75亿。料2025年上海机场净利润65亿~70亿，给予25XPE，依照8%折现率，2021年合理市值1100~1200亿。

京福协同驱动渐显，及时布局轻视值京沪高铁。

假定京沪高铁本线客运周转量、跨线列车周转量Q1较2020年同期同比降幅17.4%、8.2%，对应本线、跨线收入同比下降17.4%、7.6%。料2021Q1京沪高铁完成净利润1.1亿左右。2021年运行图有望迎来结构性优化，料增开北京-上海直达的本线高铁列车，京福安徽协同效应逐步闪现。料春运后本线旅客周转量将迎来快速康复，京福安徽协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，保持2025年京沪高铁完成210亿左右成绩的判别，中期合理市值5500亿左右，或存翻倍空间。

危险要素：

疫苗接种进展及作用不及预期，出行需求康复不及预期，油价汇率扰动超预期。

出资战略。

年末局地疫情动摇叠加新年倡议原地新年，估计2021年春运民航、铁路春运旅客发送量同比下降30%~35%、20%~30%。料美国在6月即可完成60%的抗体覆盖率，海内外疫苗接种进展有望超预期，补偿性出行需求快速康复曙光接近。出行相关航空、高铁、机场板块根本面有望迎来修正，持续引荐高Beta弹性开释的我国国航、南边航空；协同效应渐显、本线客运需修正叠加票价弹性开释的京沪高铁；商场过度失望、世界客流复苏推进议价才能修正的北京首都机场、上海机场；重视形式取胜，更具成长性的华夏航空和春秋航空。

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