关于中国国旅601888的信息

笔者每年都会去海南旅行，光临过我国国旅全资子公司中免公司坐落海口和三亚海棠湾的免税购物中心（CDF）。其间坐落海棠湾的购物中心是我每年去三亚的必到之处，最近每次去都能够感受到日益添加的人气。尽管每个人免税额度只需30000，一起购买的产品只能在机场的货台收取，可是仍是不阻碍人们，特别是女士们的购物热心。

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三亚海棠湾免税购物中心

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火爆的购物场景使我重视到了我国国旅。在我国国旅剥离掉旅行社事务之后，公司的中心事务聚集在了免税产品出售事务，公司全体也变得愈加的简略和易于了解了。

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免税首要有免税购物和退税购物两种方式，免税购物是指免除产品进口环节的关税、消费税和增值税等，针对的产品有化妆品、香水、箱包、首饰、手表、服装服饰、食物、玩具、烟、酒等，一般为进口产品；退税购物是指买完产品后再处理增值税、消费税退税手续，针对的产品首要为个人运用的消费品，适用目标一般为境外人员。现在，全球常见的免税店业态包含出入境免税店、离岛免税店及市内免税店。依据出售场所及供给目标的不同，免税店又可划分为机场免税店、机上免税店、边境免税店、外轮供给店、客运站免税店、火车站免税店、外交人员免税店、市内免税店、邮轮免税店。

依据我国国旅2018年年报，公司免税产品出售事务完成经营收入332.27亿元，占公司全体产品出售事务收入比约96.8%，其间三亚海棠湾免税购物中心完成经营收入80.10亿元，上海机场免税店（含浦东世界机场和虹桥机场免税店，2018年3月归入兼并报表）完成经营收入104.51亿元，首都机场免税店（含T2和T3航站楼免税店）完成经营收入73.89亿元。这三大块收入之和占悉数免税产品收入的77.8%。

北京、上海、海南三亚的营收占比能够挨近全体收入的近多半，首要是因为区位经济优势和方针优势，北京、上海是我国的两大超级城市，而海南三亚作为海岛休假区有天然的稀缺性，三者每年的旅客人数大，消费能力强，这是区位经济优势；海南三亚的免税购物中心大陆旅客也能够享用离岛免税的方针，激发了消费的愿望，这是方针优势。

能够预见短期内这些免税店区位优势和方针优势都还会持续存在，其间海南岛的方针优势获取还有进一步强化的可能性（现在离岛免税店一年的购物额度大约在30000，免税额度为15%-35%核算，大约优惠5000到10000元，比照去海南的机票酒店费用其实并不具有特别大的吸引力）。所以只需公司持续维护好这些优质店资源，这三块大收入未来还会是公司安稳的营收的来历。

但这是既存的收入，咱们需求更多考虑的是未来公司是否能坚持安稳的添加。咱们把添加分红两方面，进步产品出售周转和进步赢利率。

进步周转依托的的是拓宽新店以及扩展货架的面积，优质的免税店添加能够直接进步游客的触及面，促进出售收入的添加。未来假如能够再培育出几个相似北上机场免税店等级的免税店，公司的收入将大幅添加。

2018年年报中公司提及成功取得嘉年华旗下歌诗达邮轮免税经营权，与泰国皇权集团股权协作取得澳门世界机场免税经营权并顺畅开业，取得北京大兴世界机场世界名品和香化标段12个店肆的经营权，中标虹桥机场T2国内阻隔区南侧轻奢时尚品牌区，中标青岛机场归纳百货标段等，完成了杭州、广州、成都等出入境机场店的扩建等。

进步赢利首要是改动货架产品品类，添加高赢利产品的占比。咱们要了解价格上，免税让公司一起具有了“垄断性”的定价优势和消费晋级特点。免税关于顾客来说意味着扣头，而价格越高的产品其“扣头”的吸引力也越大，因而，公司的免税事务将影响顾客购买愈加贵重的产品，一起关于烟酒美妆奢侈品等品类跟着用户收入进步，自然会挑选愈加贵重的产品进行消费，产品自身的市场规模也是随之进步的。

报告期公司主营事务毛利率为41.11%，比去年同期进步11.93个百分点，首要原因是公司毛利率较高的产品出售事务收入占比由2017年的55.99%进步至2018年的73.64%。 （这条内容也相同摘自2018年年报，可是比较语焉不详，没有供给清晰的比较规范，仅供参考）

所以，只需价格适宜，我以为我国国旅这家公司是能够买入并长时间持有的。下面就涉及到估值的问题了。

尽管2020年一季度疫情暴虐，给旅职业带来了巨大的冲击，可是公司的股价并没有显着的影响。截止今日收盘股价还坚持在80元左右，动态市盈率在27倍。这个价格意味着未来三年假如公司的均匀增速坚持在15%，基本上赚不到什么钱（10%左右）。可是从前史数据来看，公司的估值一直是比较高的，27倍左右的市盈率算是处于前史低位的水平。关于这家公司我会有买入的主意，可是关于这个价格，我不得不告知自己，耐性再耐性一点。

危险提示：

（1）公司现已覆盖了我国比较大型的机场免税店，而未来要持续坚持20%的赢利增速需求不断扩店。首要出资驱动的形式。现在现已具有澳门、上海、北京、广州、香港等机场店和海南岛离岛店，稀缺优质资源的开发现已到了必定的程度了，其他二线城市的免税店未来能否持续坚持高增速的添加存疑。

（2）新冠肺炎在全球有延伸的趋势，全球旅行职业的复苏存在不确定性。

（3）公司加大了在海口的项目建造，离岛免税期开展存在不及预期的可能性。