600893(600029)

智通财经APP得悉，安信证券发布研究陈述称，坚持航发动力(600893.SH)“买入-A”评级，估计21-23年归母净赢利为15.9/20/23.9亿元，对应当时股价的PE分别为105/84/70倍，予目标价85元。

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事情：2021年8月27日晚间，公司发布2021年中报，完成经营收入100.84亿元，同比添加9.68%，完成归母净赢利4.61亿元，同比添加12.94%，扣非归母净赢利3.86亿元，同比添加25.63%，超越商场预期。

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安信证券首要观念如下：

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Q2单季主经营务高速添加，盈余才能明显改进。

公司2021H1完成营收100.84亿元，同比添加9.68%;公司作为国内仅有全谱系军用发动机研发企业，在外贸出口转包事务同比下降34.05%的情况下依然完成主经营务收入99.36亿元，同比添加9.71%，反映产品交给添加，航空发动机需求添加。陈述期内，公司完成归母净赢利4.61亿元，同比添加12.94%，扣非归母净赢利3.86亿元，同比添加25.63%。

赢利增速较收入增速高的原因首要是毛利率同比进步0.57pct至17.53%，期间费用率小幅添加0.48pct至12.62%。毛利率或因为产品交给添加，规划效应表现。研发费用率明显进步1.65pct至2.96%，首要因为公司自筹项目研发使命添加，因为航空发动机技能壁垒高，研发周期长，继续加大研发投入能确保后续新类型的更新换代，然后进一步进步公司航发产品竞争力。

该行以为，作为国内仅有、全球少量的全谱系军用航空发动机研发企业，在十四五练兵备战布景下，军机和舰船需求坚持高添加，公司的航空发动机和燃气轮机是中心配套动力装臵，或将中心获益。

Q2单季度同比添加33.76%，成绩拐点已现。

Q2单季度在Q1同比明显下滑60.09%的情况下完成赢利4.27亿元，同比添加33.76%，到达上市以来前史单季度最高水平，或反映出下流需求旺盛且公司批产类型开端逐渐放量，成绩拐点已现，后续或将继续向好。

合同负债较期初大幅添加，反映当时订单丰满。

资产负债表来来看，期末合同负债达248.23亿元，首要是因为收到客户预付账款，反映客户向公司很多订购，需求火急。期末存货257.51亿元，较期初添加37.38%，首要因为订单添加，公司加大产品投入，公司或正处于扩产阶段。

中心获益军机换代，军机发动机商场宽广。

经测算，未来十年，我国军用发动机购臵经费共2799亿，修理经费1400亿，算计4199亿;均匀每年购臵经费280亿，修理费140亿，算计420亿。按各部分拆分费用，均匀每年叶片161亿、零部件182亿、动力控制系统49亿。

民机发动机商场空间宽广，出产制作向研发修理拓宽事务链条。

在民机范畴，世界民用航空商场窄体客机用大型涡扇发动机已开展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机开展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机现已开展了四代，耗油率不断下降、首翻期不断延伸，产品经济性不断进步;用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断进步;用于教练机/特种作业飞机(直升机)的民用航空活塞发动机产品老练且已大众化。

国内民用航空商场空间巨大，跟着我国经济的继续添加以及现有城市规划的扩展与新城市群的发生，我国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机我国商场猜测年报》，估计未来20年，我国民用航空商场需要弥补7630架价值超越1万亿美元的客机，估计到2030年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输商场。

受发达国家制作业回流以及新冠疫情等要素影响，对公司外贸转包出产带来必定危险。公司半年报显现，公司现在外贸出口转包事务当时处于工业链中游，以出产制作为主，参加部分世界新式民用航空发动机零部件试制，未来将逐渐拓宽事务链条，广泛参加新产品研发及修理保证。

航发集团建立带动工业开展，“两机”专项带来方针盈利。

航发集团建立，飞发别离系统正式建立，航空发动机国产化高度可期;两机专项的推出必定会给两机职业带来巨大的方针盈利，将从根本上处理长时间困扰我国航空发动机与燃气轮机工业的投入缺乏问题，在方针和资金的有利支持下，将推进我国航空发动机与燃气轮机技能赶超世界先进水平，完成前史性腾跃，我国航空发动机和燃气轮机工业将加快开展，并有望在未来打破巨子独占进入世界商场。公司作为我国发动机制作龙头企业，中心获益。

公司在发动机整机制作职业处于独占位置，具有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全品种军用航空发动机出产才能，是我国主战机型国产发动机仅有供货商。航空发动机研发技能壁垒极高，跟着军机换代渐入顶峰，未来十年军机发动机及民用发动机商场空间大，公司作为我国航空发动机龙头，中心主业有望坚持稳健添加。

危险提示：军品事务放量不及预期;武器装备换代不及预期;航发产品研发进展不及预期。