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国信证券 胡剑

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精研科技长时间深耕MIM职业，凭借着业界抢先的技术水平、安稳的产品品质、专业的服务团队和快速的呼应才能，在消费电子、轿车等范畴积累了一大批闻名品牌客户资源。展望未来，咱们看好5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等消费电子新式商场蓬勃发展，拉动公司MIM产品需求持续增加。

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MIM产品需求旺盛

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精研科技首要为智能手机、可穿戴设备等消费电子范畴和轿车范畴大批量供给高复杂度、高精度、高强度、外观精巧的定制化MIM中心零部件产品，产品涵盖了比如智能手机中的摄像头支架、连接器接口、装修圈、转轴件等，可穿戴设备中手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，轿车零部件等。此外，公司还为智能手机、智能耳机、智能家电等范畴供给转轴设备、智能电视摄像头升降组织及微云台等精细传动组织产品，和为消费电子、通讯等散热范畴供给热管、VC等散热产品。公司客户优质，产品终究应用于苹果、OPPO、vivo、三星、小米、fitbit、谷歌、海信等国内外闻名消费电子品牌和长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等国内外闻名轿车品牌商和轿车零部件供货商。

1H2021公司营收同比增加50.29%至9.13亿元，但归母净利润同比下降55.43%至1622.67万元;2Q2021公司营收同比增加44.88%至4.96亿元，但归母净利润同比下降131.19%至-624.49万元。1H2021公司营收同比高速增加，首要得益于消费电子品牌客户对手机摄像头支架、手机转轴件、穿戴设备结构件等MIM产品的需求扩展。咱们以为，伴随着5G手机、折叠屏手机、可穿戴设备等新事务关于MIM需求的进一步提高，公司营收及净利润有望完成触底反弹。

公司营收首要来自于智能手机、可穿戴设备等

2016-2019年，伴随着主力客户从fitbit切换至苹果，公司可穿戴设备类收入占比从56.94%下降至7.99%，智能手机类收入占比从32.05%提高至82.29%。2020年以来，伴随着智能手表、TWS耳机等可穿戴设备的快速鼓起，公司可穿戴设备类收入占比从2019年的7.99%回升至1H2021的22.27%，智能手机类收入占比从2019年的82.29%回落至1H2021的62.75%。1H2021公司智能手机类、可穿戴设备类、加工服务及其他事务毛利率分别为24.50%、10.42%、11.27%，智能手机类毛利率高于其他主营事务。

2015年以来公司毛利率水平有所下滑，期间费用率水平较安稳。1H2021期间费用率同比下降0.62pct至21.26%，其间销售费用率同比下降1.00pct至2.28%，管理费用率同比下降1.09pct至8.18%，研制费用率同比下降1.11pct至9.24%，财务费用率同比上升2.58pct至1.56%。

出资主张

初次掩盖给予“买入”评级。咱们估计2021/2022/2023年公司营收同比增加35.0%/30.9%/26.6%至21.11/27.63/34.97亿元，中心数据假定如下：智能手机类：咱们估计2021/2022/2023年公司智能手机类事务营收同比增加32.4%/27.8%/24.7%，估计21/22/23年公司智能手机类事务毛利率29.4%/29.9%/30.5%。可穿戴设备类：咱们估计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类事务营收同比增加50.8%/41.5%/33.6%，估计2021/2022/2023年公司可穿戴设备类事务毛利率11.6%/11.8%/12.0%。加工服务及其他：咱们估计2021/2022/2023年公司加工服务及其他事务营收同比增加30.7%/33.8%/25.4%，估计2021/2022/2023年公司加工服务及其他事务毛利率29.1%/29.5%/30.1%。咱们估计2021/2022/2023年公司期间费用率18.1%/18.2%/18.5%;综上，咱们估计2021/2022/2023年公司归母净利润同比增加8.7%/43.6%/34.6%至1.54/2.21/2.98亿元，当时股价对应PE分别为34.1/23.7/17.6倍。