中材科技-华帝股份：渠道提高盈利能力 产品创造成长空间

华帝股份：业 务规模拓宽、办理结构优化、战略转型稳步推动的灶具龙头。 华帝自2014 年替换实控人并更新运营班子以来，逐渐树立高端智能厨电战略，并从产品、品牌、途径、办理架构等多方面推动公司转型晋级：事务规模从开端的灶具拓宽为智能厨电+卫浴产品+整

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华帝股份：业 务规模拓宽、办理结构优化、战略转型稳步推动的灶具龙头。

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华帝自2014 年替换实控人并更新运营班子以来，逐渐树立“高端智能厨电”战略，并从产品、品牌、途径、办理架构等多方面推动公司转型晋级：事务规模从开端的灶具拓宽为智能厨电+卫浴产品+全体厨房产品矩阵；品牌形象向高端、时髦、年轻化晋级；股权结构逐渐会集并推出长效激励机制；坚持途径下沉和途径品种拓宽；优化流程进步出产功率等。战略转型初见成效，2015 年之后公司产品均价进步、运营功率改进，收入、赢利增加加快，毛利率和净利率水平均有显着进步。

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厨电职业：仍有较大商场空间，高端化成为开展趋势。

短期来看，厨电是家电板块中与地产相关最亲近的子板块，历史上板块体现与地产竣工体现相关度高。2018 年以来厨电受地产低迷影响销量、收入大幅下滑，未来受竣工回暖带动有望进入上行周期。

长时间来看，一方面厨电当时百户保有量依然偏低，乡村保有量更是远低于乡镇，跟着乡镇化率的进步，厨电保有量将进一步进步；另一方面洗碗机等厨电新品类进入高速增加期，现在竞赛格式没有树立，国际品牌比例相对较高，跟着新品类在国内商场的逐渐遍及和更多国产品牌参加新品布局，国内品牌有望在职业高增和国产代替中迎来新机遇。

华帝生长空间及盈余才能：途径进步盈余才能，产品发明生长空间。

1）途径结构改变和转型进步盈余才能。华帝的途径首要分为线下、线上、工程和海外四大途径，其间线上途径毛利率最高，其次为线下、工程和海外途径，跟着互联的开展和新媒体的鼓起，电商途径占比进步将带动全体赢利率进步；别的华帝自2018年开端以零售为导向推动途径扁平化变革，并着手树立分销办理途径进行监测办理，以优化存货结构、进步终端运营功率，线下途径转型有望进一步降本增效，进步盈余才能。

2）传统烟灶事务回暖，燃热和嵌入式新品类将奉献新的增加点。传统烟灶品类需求与地产周期相关度高，跟着2019 年下半年地产出售及竣工增速上升，前期延伸交给的住所（尤其是二三线）将逐渐迎来会集交给，公司深化布局二三线商场，传统烟灶产品需求将获益地产回暖迎来改进。别的华帝自2018 年将燃热树立为第二大首要开展品类，内部合作加大技能投入、调整出产线和营销系统，外部获益煤改气方针推广，燃热有望迎来高增加；洗碗机等嵌入式新品类在职业低迷、传统品类大幅下滑的环境下依然完成了双位数高增加，华帝要点布局洗碗机等嵌入式产品将获益职业增加盈余，连续杰出增加态势。

盈余猜测与估值

咱们调整公司2019~2021 年经营收入由62.29/66.98/73.77 亿元至57.97/66.26/74.05 亿元，同比增速-4.9%/14.3%/11.76%；归母净赢利由7.84/9.18/10.86 亿元调整至7.25/8.98/10.70 亿元，同比增加7.05%/23.96%/19.1%。EPS为0.83/1.03/1.23 元，对应当时股价PE 倍数为13.96/11.26/9.45 倍。

公司途径扁平化继续推动、各产品部分统筹办理系统建成，未来公司本钱管控才能进一步加强，途径和产品运营功率继续改进，盈余才能有望进步；燃热品类借煤改气方针推动大力开展，有用使用公司既有的技能优势和途径优势，叠加地产限制要素改进需求逐渐回暖，有望为公司带来更大的生长空间。当时公司估值缺乏13 倍，考虑到职业首要可比公司2020 年猜测PE 约15~17 倍，且随地产回暖职业估值逐渐修正，给予公司2020 年15 倍PE，根据2019~2021 年EPS 为0.83/1.03/1.23元的成绩猜测，目标价15.45 元，评级由“增持”调整为“买入”。

危险提示

宏观经济增加失速或地产方针收紧，职业竞赛加重，新品类拓宽不达预期。（华西证券）