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300048-青农商行：基本面向好估值有望开始回升

wx 2022-01-18 08:28:35 6

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青农商行是山东省第一家地市级农商行，深耕县域商场，积累了雄厚的人脉资源，方针优势、本乡优势显着，是当地乡村金融开展的主力军。青农商行ROE 水平较高，小微金融、世界事务、金融商场出资理财开展势头正旺，当时的PB 估值相对较低，出资性价比较高。青

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青农商行是山东省第一家地市级农商行，深耕县域商场，积累了雄厚的人脉资源，方针优势、本乡优势显着，是当地乡村金融开展的主力军。

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青农商行ROE 水平较高，小微金融、世界事务、金融商场出资理财开展势头正旺，当时的PB 估值相对较低，出资性价比较高。

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青岛市区位优势显着。（1）青岛市产业结构不断优化，由传统工业经济主导逐渐转向服务经济主导。民营经济兴旺，小微土壤好。（2）青岛因“一港一路”而兴，具有世界性海港和区域性纽带航空港，地理位置优胜，世界事务商场空间大。（3）青岛市作为我国以财富办理为主题的金融归纳变革试验区，在财富办理机构引入、产品立异等方面取得明显开展，“财富青岛”影响力稳步提高。

青农商行开展因地适合。（1）大力开展特征小微金融，引入德国微贷技能后进行本乡化改造，具有专业高效的中小微金融服务优势。（2）全国创始互联小微云付出体系，充沛满意农人、乡村、农业现代化的金融服务需求，构成独具特征的新式城乡金融服务形式。（3）使用港口城市区位优势，世界事务成为特征和亮点事务，服务才能、服务功率、风控才能走在同业前列。（4）使用“财富青岛”国家战略变革试验区盈利不断提高金融商场出资理财才能，促进多元化运营和集团化开展。

高ROE，高规划增速，高息差，财物质量继续改进。（1）公司ROE、ROA、杠杆系数较高，比较优势首要来自非息收入和办理费用。（2）公司处于规划快速扩张时期，事务回归根源，普惠小微借款投进力度加大，借款增加微弱。（3）批零业多为小微企业，公司对公借款收益率具有优势，全体借款收益率较高。（4）作为当地法人银行，本乡运营优势杰出，因而能取得相对低价的存款。20H1 公司发表存款本钱率1.84%，上市银行中仅高于招行和邮储。（5）近年来不良率继续下降，高危险职业借款份额紧缩，危险逐渐出清。拨备扎实，危险抵补才能较强。

出资主张：公司环绕大零售为主体，公司世界事务和金融商场出资理财事务为两翼的“一体两翼”战略，据守服务三农定位，深度参加区域经济开展，继续取得差异化战略收益。估计公司20/21 年归母净利润增速为4.8%/13.6%，EPS 为0.53/0.61 元/股，BVPS 为4.83/5.23 元/股，当时A 股股价对应20/21 年PE 为8.2X/7.7X，PB 为0.9X/0.8X。公司上市至今已近两年，疫情冲击进一步加快估值次新效应衰退，且当时危险财物已有出清痕迹，根本面向好，估值有望开端上升，给予公司2021年PB 估值1.1X，对应价值5.76 元/股，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：存款竞赛加重，存款本钱大幅上升，息差承压。重视类和逾期借款规划较大，财物质量大幅恶化，不良率承压。经济超预期下滑导致小微借款财物质量大幅恶化。（广发证券）

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