德国投资移民-国电南瑞：轨交BT项目订单落地

定论与主张： 近来，公司发布财物注入计划得到证监会核准的布告。公司将向南瑞集团发行2.23 亿股，用于收买南瑞集团旗下五家公司的相应股权。发行完结后，公司将在加强在调度、配电及新能源总包的实力；别的，公司与南瑞集团、我国铁建、烽烟通讯组成的联合

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近来，公司发布财物注入计划得到证监会核准的布告。公司将向南瑞集团发行2.23 亿股，用于收买南瑞集团旗下五家公司的相应股权。发行完结后，公司将在加强在调度、配电及新能源总包的实力；别的，公司与南瑞集团、我国铁建、烽烟通讯组成的联合体也在近期中标武汉市轨迹交通 8 号线一期工程 BT 项目，经过积极参与城市轨迹交通BT 专案，将带动公司相关工业的开展，充沛发挥工业链优势，稳固在国内轨迹交通自动化职业的主导地位，构筑新式支柱工业。

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财物注入后，估计公司13、14 年别离完结营收96.63 亿元(YOY+16.3%)、121.69 亿元(YOY+25.9%)，完结净利润16.33 亿元(YOY+27.7%)、22.34 亿元(YOY+36.8%)，EPS0.67、0.92 元，较增发前别离增厚11%、11%，当时股价对应2013、2014 年动态PE 别离为21X、16X，当时价值偏低，作为龙头享有必定估值溢价，保持“买入”主张，目标价20.00 元(对应2014 年动态PE22X)。

收买财物盈余才能强,：公司近来发布布告，向南瑞集团收买财物的计划得到证监会的正式核准，此次财物注入有望年内完结。公司将以11.59元/股的价格，向南瑞集团发行2.23 亿股，用于收买其持有的北京科东(100%股权)、电源华源(100%股权)、国电富通(100%股权)、南瑞太阳能(75%股权)、电安稳分公司全体财物及负债。收买财物盈余才能强，10-12年收入、净利CAGR 别离到达29.7%、44.1%，本年1-5 月也完结1.39 亿元，同比增加超六成，显现了极强的盈余质量。收买计划中，公司预期收买财物13、14 年完结归属母公司净利润2.40、2.43 亿元，与12 年净利润相等。咱们以为收买财物自身具有很强盈余才能，且配电、新能源总包均处景气时期，咱们估计未来两年净利润CAGR 将超三成。

收买财物与上市公司传统事务协同效应强：北京科东在电调度范畴竞赛实力强(近两年均ROE 超四成)，注入后将务实公司在电调度的抢先地位(公司在国内调度商场份额超七成)；公司在配电主站等二次范畴具有肯定抢先优势，商场份额超六成，电源华源则补全公司在配电范畴的一次工业链，到时公司将具有配电总包才能，充沛共享配电大建造的时机；国电富通电站辅机与环保工程与公司现有电厂自动化协同；南瑞太阳能则加强公司在风电、光伏新能源总包的竞赛实力。

轨交 BT 项目订单落地，加速新式支柱工业构成：公司与南瑞集团、我国铁建、烽烟通讯组成的联合体在近期中标武汉市轨迹交通 8 号线一期工程BT 工程，估计工程总出资金额约114 亿元，估计工程建造期47 个月。其间，涉及到公司的订单金额约30 亿元，估计净利润率约10%~15%。经过BT 形式建造，一方面有利于提高公司资本运作和项目总承揽的才能；另一方面，南瑞经过BT 项目和外方(GE)协作正式切入到轨迹交通讯号监控体系，信号监控体系较国内各公司介入的电力及归纳监控商场容量大一倍，且进入门槛十分高。我国12 年轨交出资2200 亿元，依据规划到15 年出资额将达3000 亿元，未来两年轨交信号体系、监控体系商场分部为150、75 亿元，公司将凭借此机会加速新式支柱工业的构成。

盈余猜测：咱们以为，财物注入的完结将加强公司在电范畴的竞赛优势；轨交BT 订单的正式落地，也意味着公司过立异形式加速新支柱工业的培养，14 年将从头演绎王者归来的风仪。考虑财物注入后，咱们估计公司13、14 年完结净利润16.33 亿元(YOY+27.7%)、22.34 亿元(YOY+36.8%)，摊薄后EPS0.67、0.92 元，当时股价对应2013、2014 年动态PE 别离为21X、16X，当时价值偏低，保持“买入”主张，目标价20.00元(对应2014 年动态PE22X)(群益证券)