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600851-惠泰医疗：冠脉通路业务快速放量未来成长空间广阔

wx 2022-01-17 16:37:35 6

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出资关键出资逻辑：公司作为国产电生理和血管介入头部企业，是国内为数不多可以与国外产品同台竞技的企业之一。2019 年公司在电生理医疗器械国产品牌中商场份额排名榜首，在冠脉通路医疗器械国产品牌中商场份额排名第三。除此之外，公司活跃拓宽外周介入领

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出资逻辑：公司作为国产电生理和血管介入头部企业，是国内为数不多可以与国外产品同台竞技的企业之一。2019 年公司在电生理医疗器械国产品牌中商场份额排名榜首，在冠脉通路医疗器械国产品牌中商场份额排名第三。除此之外，公司活跃拓宽外周介入范畴，进一步打开了未来生长空间。

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电生理范畴外资占有主导，公司有望加速进口代替：国内电生理器械商场规模由 2015 年 14.8 亿元添加至 2019 年的 46.7 亿元，复合年添加率 33.2%。受人口老龄加重、心律失常患者人数添加以及融化手术遍及和融化手术耗材产品升级等要素驱动，估计到 2024 年，我国电生理器械商场规模将到达 187.8 亿元，复合年添加率为 32.1%。现在，我国电生理商场依然由外资主导，公司全体商场排名第四，在国产厂商中排名榜首，商场占比约为3.6%，未来进口代替空间宽广。跟着公司下一年三维电生理标测体系获批上市，公司有望加速进口代替趋势。

冠脉通路事务快速放量，未来生长空间宽广：2019 年冠脉介入器械商场规模达61.8 亿元，国产占比仅为12%，但是跟着近年来国家支撑性方针的纵向深化，国内医疗器械立异才能的不断增强和本乡企业影响力的扩展，国产公司商场规模增速远高于进口品牌。2015-2019 年国产年复合添加率高达35.6%，而一起期进口仅为14.8%，国产代替趋势显着。

从PCI 手术浸透率看，我国2018 年人均手术数量仅为655.9 人次/每百万人,而美国则为2907.3 人次/百万人，是我国浸透率的四倍以上，未来我国PCI 商场还有很大的提高潜力。公司作为国产厂商中的头部企业，产品线布局完全，功能方面与外资品牌适当，有望从进口代替的趋势中明显获益。

拓宽外周介入和神经介入，打造新的添加点：公司2019 年开端进入外周介入范畴，2020 年上半年公司外周产品完成收入2628 万元，收入占比为13.66%，成为公司新的事务添加点。考虑到外周介入产品与冠脉通路产品同归于血管介入范畴，有望凭仗公司在冠脉通路产品的推行经历、品牌和成熟的途径，完成快速放量。公司参股的瑞康通第一批3 个神经介入产品现已获批，未来有望明显增厚公司赢利。

盈余猜测与出资评级：估计公司2020-2022 年的经营收入分别为4.86亿，7.24 亿和9.82 亿元，归母净赢利分别为1.04 亿、1.85 亿和2.62 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为1.56 元、2.78 元和3.93 元。发行价对应估值分别为48X、27X 和19X。考虑到公司电生理职业高速添加，公司有望加速进口代替趋势；公司冠脉通路事务产品线完全，竞争力强，一起活跃布局外周血管介入和神经介入，主张出资者活跃关注。

危险提示：新冠疫情重复危险；带量收购降价超预期危险；产品研制不及预期危险；医疗事故危险。（东吴证券）

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