[东风汽车股份公司]可转债供给破冰 需求准备好了吗？

当周买卖冲突重复、意大利政局也引发商场忧虑，特别是国内违约潮发酵，股指当周跌落2.11%。风格上，大盘股得益于A股正式归入MSCI，外加本身波幅也稍小，当周跑赢中小创，上证50指数跌落0.53%，而创业板指跌5.26%。板块与主题方面，消费股当周逆势走强，军工、通讯、电力设备等压力较大，当周跌幅超越5%。

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转债平价指数当周跌落2.68%，转债估值小幅紧缩，转债指数跌1.61%。转债商场成交仍不活泼，仅三只转债日均成交过亿。个券方面亮点也不多，咱们近期提示时机的小巧、永东各自上涨1.33%和0.84%，轿车转债涨0.48%，此外是成交现已不多的国资EB、浙报EB等（浙报EB周五仅成交60万元，周四无成交）。

股票000731,股票000731

股市的调整，打乱了本来商场（心情）康复的进展。上星期三商场呈现了较大等级的调整，当日股指跳空低开，大跌2.5%。背面的原因好像较为显着，一是当日买卖冲突又呈现重复、意大利政局动摇显着冲击了商场心情，从当日黄金价格走势便得以佐证。二是由近期信誉违约事情频发带来的信誉缩短预期、上市公司中招及关于部分重要板块资金状况的忧虑。但比较于评论较多的外因，内因更不该忽视。买卖冲突自一季度便开端发酵，咱们虽在其时也不主张轻视这一大局变量的影响，但究竟现已持续了数月，对商场预期的边沿影响。而意大利的政局问题，实践影响到A股企业要更为直接。咱们与投资者的沟通中也发现，大都投资者乃至难以找出有直接影响的标的。比较之下，信誉违约潮带来的商场忧虑和联想则直接得多。咱们在上星期也对转债相关标的进行了整理，并提示投资者“上述铁汉的事例提示咱们，在近期债市环境之下，主业关于发债融资依赖性相对较强的种类，特别是信誉资质本身不强、职业位置也不显着的企业，应当多一分慎重”。而除上市公司本身的杠杆之外，首要股东的融资状况也一直值得投资者重视。例如大股东的质押状况、发债状况，前十大活动股东中信任计划类股东的比例等，其间还有股东曾发行过私募EB，本质上也归于一类股票质押融资。（如咱们在下表中整理）

天虹股份,天虹股份

不管如何，商场阅历大幅调整后，虽没有必要过度失望（特别大都转债投资者仓位都不算高，如后文评论），但需求供认，这次调整打乱了商场心情康复的进展。不少个股再度回到20日线下，要从头面对惯性的检测，无疑进步了择券的难度。依照前史经验，商场或许又要从头等候指数企稳、盘整、缩量，然后才干逐步显现新的结构时机（近期二、三线食物现已显得有些乏力），需求投资者从头捡起耐性。

此外，6月1日A股归入MSCI，为何咱们在前周提示掌握实现的时机？咱们前周周报提示“下周商场将迎来A股正式归入MSCI，但转债中的高估值老券如遇追涨，主张更重视实现时机”。实践上这也是咱们在二季度战略中的一个判别。A股归入MSCI，从资金的视点固然是利好（吸引外资入市，特别是被迫资金），但此事反映的时刻现已满足长。咱们在季度战略中也有整理，实践境外资金早现已过陆股通流入A股，累计来看体量也满足大，除了严厉追寻指数、操控盯梢差错的被迫资金会考虑在5月31日进场，其他资金恐怕不会成为真实的接盘者。而关于转债投资者来说，相关获益标的多为老券，溢价率遍及高、套牢盘重。归入MSCI或许为正股带来买卖性时机，而非长期趋势性时机，那么关于转债来说则反而是实现的时机。现在来看，咱们的上述判别得到印证。

转债商场上，新券总算来了。上星期新泉股份(行情603179,诊股)发布转债发行布告，融资4.5亿元，下周一为T日。这也是4月底新凤以来首只发行的转债。咱们此前剖析，近期转债发行较慢与上市公司成绩分配进展有关。也有投资者对另一个要素抱有疑虑，即股价体现欠安，或许也会导致发行缓慢。但不难看出，新泉在成绩分配完成后刚满20日买卖日即发布了转债发行布告（新券发行时需求核算20日均价，核算公式为20日成交额 / 20日成交量，所以分红后数满20个买卖日才便利核算）。从头泉的事例来看，其发行时刻现已根本能做到最快，这类忧虑或许并不建立。而依据咱们此前整理的拟发行标的分红日期来计算，5月23日进入分红高峰期，对应6月20日前后转债商场将开端进入供应相对会集的时刻段。

供应破冰，需求预备好了吗？两个数据值得参阅：

1、上交所的投资者结构数据（如下表）：从5月来看，基金持有量与上一季度根本相等，在整个上交所转债中占比则降至19.6%。这一数字为咱们计算以来的第二低（最低为上一年11月的19.2%）。稳妥持有量较4月略有进步，而比例持续下降。当然从EB的数据来看，稳妥还增持了新发行的中化EB。而不管从量仍是占比上看，增加得较快也较为坚决的，是社保、QFII和个人投资者；

2、基金发行数据，从万得的数据来看，5月债基的发行比例数只有31亿份（4月挨近300亿元），且不少新发债基具有比较显着的定制特色（比方很短的认购期、几乎没有出售署理）。而本年一季度也贡献了较多转债增持的混基，在5月发行额也很少，缺乏百亿。

两个数据归纳来看，咱们看到了转债需求集体的拓展（社保、QFII、个人），但也看到了近期传统转债投资者的疲态（特别债基新发量很小，存量投资者受违约潮影响，危险偏好也不高）。因此，一方面需求集体跟着商场扩容而拓展，使得咱们仍不忧虑转债的“潜在需求集体”，究竟现在债基的转债仓位比较前史高点距离还很大。但要潜在需求集体转化为实践的持有者，要么需求挣钱效应，要么需求转债本身有必定性价比。总归，咱们不忧虑未来供应持续扩容时的“商场承接力”，但偏高的估值在当时环境下较难坚持，短期仍是偏负面的要素。

对转债商场，咱们自2月以来对商场报答预期转淡，主张中性仓位，并在新券中打听时机。5月跟着一批性价比较高的新券呈现，在《站稳脚跟后就地反击》，主张更为积极地打听个券时机，以到达“快攻”的作用。但就全体时机而言，咱们提示商场仍“稍欠火候”，症结仍在影响大局的买卖冲突的演化、实体企业融资环境等，而转债本身供应没有铺开，特别老券的状况如“精进不休”（可参阅上期周报）。现在来看，商场的两个改变在于：1、股市危险在前周持续开释，商场需求从头进入心情修正的进程，个券的活泼程度或许会下降；2、因成绩分配被打断的转债供应，在上星期破冰。因此现在阶段投资者无妨多一分耐性，等候更为沉着增持的时机（并且不会等太久）。如咱们上述评论，6月中旬转债商场或迎来供应加快开释的阶段（上市则一般在2周今后），届时或将叠加股市危险的消化，商场将迎来确定性较强的增持窗口。结构上，咱们坚持近期观念，老券正如精进不休，转债估值仍是偏负面要素，时机在于新券以及不受1月追涨影响的次新券。此外，咱们再次提示，几个现已跌破理论上“债底”的转债，都有着本身信誉层面的原因，当时价位不算轻视，也难言底部（这几只转债的“债底”都是无反抗跌破的）。退一步讲，未来正股平平、平价在90元之上的新券上市都难保面值，这些仅仅是现在稍显廉价的超高溢价率种类，或许会在与新券的比价效应中持续退败。

上星期新布告了2个转债预案，包含万里马(行情300591)（1.8亿元）、四川路桥(行情600039)（25亿元）。此外，凯中精细(行情002823)转债发行计划收到核准批文（4.36亿元）。

上星期1个新增私募EB预案：

1）招商局集团有限公司：正股招商蛇口(行情001979)，规划150亿元，承销商为中信证券(行情600030)/招商证券(行情600999)/华泰联合。