[期货交易技术分析]简析：“美国上市公司落差”背后的成本难题

美国上市公司落差 背面的本钱难题 李 曜 20多年来，美国企业上市志愿在下降，退市倾向性在进步，主因在于坚持上市位置有必要坚持较大规划才更为有利，规划效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促契合新式生长企业规范的公司IPO，但美国上市公司落差现象

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“美国上市公司落差”

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背面的本钱难题

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李 曜

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20多年来，美国企业“上市志愿”在下降，退市倾向性在进步，主因在于坚持上市位置有必要坚持较大规划才更为有利，规划效益推动了上市公司之间的并购。JOBS法案力促契合“新式生长企业”规范的公司IPO，但美国上市公司落差现象是否会因而完结，尚有待调查。

美国上市公司的数目正继续、大幅下降。自1975年至2012年，美国上市公司数目阅历了一个倒V型走势，拐点发生在1996年。那时美国三大证券交易所的本乡上市企业为8025家（不包括一起基金、房地产出资基金Reits等调集出资东西），到2012年末减为4102家。16年间，上市公司削减了49%。世界银行给出的13个其他兴旺国家同期上市公司的数目则从11624家增至17210家，升幅48%，发展中国家的上市公司数目添加更为敏捷。这种上市公司“美国削减、他国添加”的现象，被冠以“美国上市公司的落差”（US listing gap）这个专有名词，简称为“上市落差”。这个现象所指的是，企业上市倾向性在下降，更少的企业上市；上市企业的规划越来越大。

是什么原因导致了“上市公司落差”？简略剖析，存在两种或许：一国公司总量下降；“上市倾向”或称为“上市志愿”下降。

1996年至2012年，美国人口从2.69亿增至3.14亿，添加了16.5%，由人口基数添加，百万人均上市公司数量降幅更大，为56.1%。扣除微型企业，1996年美国企业总数为54.6万家，2012年为58.7万家，同期其他兴旺经济体人口均匀添加6.8%，百万人均上市公司数量增幅38.6%。就经济总量和企业数目看，美国的添加超越了其他兴旺国家，所以，并非经济总量和企业总数量下降导致上市企业削减。

那是否企业的上市倾向性在下降呢？学者道奇、卡洛伊、司徒兹等三人提出了一个剖析企业为什么不肯上市的模型。上市存在固定本钱，但不存在固定收益。企业上市收益随企业规划的上升而成正比例改变，而企业只要在超越必定的财物或赢利规划之后，上市才干发生正净收益（收益减去本钱）。在上市的净收益由负变正之间，存在一个企业规划的门槛，只要超越门槛规划后，企业上市净收益才与企业规划出现正向联系。这个上市企业门槛规划，近年在逐渐上升。由于门槛规划举高，企业IPO倾向性下降了。统计数据显现，2002年今后美国公司IPO均匀费用为250万美元，而上市后为了满意合规和信息发表要求，公司每年均匀支付的费用为150万美元，这对生长阶段的小型公司来阐明显难以承受。

别的，由于上市净收益门槛规划在举高，关于已上市的企业来说，由于上市早、未到达“门槛规划”的，就须并购添加规划然后跨过举高的门槛，或就挑选直接下市。一起，由于科技改变，大型企业削减，到达门槛规划的企业数量在下降。

“美国上市公司落差”现象，不只由于新企业上市倾向性在下降，还有上市企业的下市倾向性在上升。一般来说，上市公司挑选下市的原因主要有三：一、以为上市没有好处，挑选自愿下市。比方2002年美国《萨班尼斯-奥克斯利法案》的施行，添加了企业坚持上市的本钱，使得一些小企业自动挑选退市；二、不契合证券交易所上市规范，比方长时刻亏本、股价长时刻低迷、企业市值不合格等；三、被其他企业并购。数据剖析标明，“并购型”退市占比最高，达60%。

看统计剖析，愈加年青的、盈余能力强、但添加率较低的企业，更多会挑选并购退市。特别在1996年高峰期往后，更小的、年青的企业会倾向于经过并购而退市。在上市公司并购中，被私募股权等金融机构买断退市的，并非主要原因。私募股权基金买断上市企业并将之退市成为私有企业的形式，也便是一般所说的LBO杠杆收买形式，但数据阐明这不是美国上市公司退市的主体。在1997年至2012年间，LBO杠杆收买占一切上市公司并购的12.9%。美国上市公司并购主体形式是“上市公司并购上市公司”，此类型占到同期并购的70%。因而，美国企业退市倾向性进步，主因在于坚持上市位置有必要坚持较大规划才更为有利。是规划效益推动了上市公司之间的并购。已然企业坚持上市位置的净收益在下降，企业必定要挑选更廉价、更便利获取本钱的方法，而不必再去证券交易所了。自然而然的，变革证券交易所的呼声高了起来。

在实务和学术界要点重视“美国上市公司落差”现象之后，2012年3月，美国国会经过了《助推咱们的创业企业法案》（简称JOBS法案）。其中有很多新条款旨在为EGC公司（即“新式生长企业”）的IPO进程减负。比方：1、EGC公司无需提交审计师对公司内部操控的证明陈述。2、下降高管薪酬的发表规范。3、EGC公司无需依照GAAP管帐准则发表信息。JOBS推出之前，美国上市公司和大众公司需按GAAP管帐准则发表信息，鉴于GAAP管帐准则的繁琐和财务陈述编制的难度，此项变革办法减轻了EGC的信息发表担负。4、EGC公司豁免美国大众公司管帐监督委员会（PCAOB）的部分规则，比方不需强制轮换审计师事务所等。

据测算，在JOBS法案履行后，一个EGC公司年均匀合规和信息发表费用将比变革前下降40%至50%，这还不包括对上市公司的时刻和人力本钱的节约。因而，这会促进和鼓舞契合“新式生长企业”规范的公司施行IPO，从头完成与本钱市场的高效对接。可是，美国上市公司的落差现象会否因而完结，尚有待调查。

（作者系上海财经大学金融学教授）