[有色金属行业]如何看待2021年6月美联储议息会议？美国经济政策新消息解读

中银证券：钱银方针按兵不动，Taper进程正式敞开 北京时间6月17日清晨，美联储发布了2021年6月FOMC会议陈说。会议陈说重申了直到经济到达委员会评价的最大工作水平且通胀到达2%并短期内收敛于稍高于2%水平之前，坚持联邦基金利率0-0.25%不变的前瞻指引并坚持

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中银证券：钱银方针按兵不动，Taper进程正式敞开

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北京时间6月17日清晨，美联储发布了2021年6月FOMC会议陈说。会议陈说重申了“直到经济到达委员会评价的最大工作水平且通胀到达2%并短期内收敛于稍高于2%水平之前，坚持联邦基金利率0-0.25%不变”的前瞻指引并坚持每月800亿美元的美国国债和400亿美元MBS购买速度不变。总的来说，本次会议美联储鹰派情绪超商场预期，加息时间表提早、taper进程正式敞开、以及联储对通胀继续性的犹疑和对未来经济远景的达观都是值得重视的问题。

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陈说中有一处修正，行将“新冠疫情正在全世界引起人类与经济的窘境”改为“疫苗接种的推动削减了疫情在美国的传达”，这番改动必定了近期美国疫情的操控效果，近一周美国日新增确诊数根本在2万例以下；且到6月15日，美国每百人接种疫苗剂数达93剂。

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另一个值得重视的方针变化是美联储将办理利率即隔夜逆回购利率与存款准备金利率别离进步5BP至0.05%和0.15%。由于继续的财物购买+短债发行放缓+财务存款账户资金开释三大要素开释了巨额流动性，而银行面对SLR束缚很难经过超储吸收更多流动性，因而很多资金涌入钱银基金；一起由于美国短债发行量的削减，钱银基金本身面对相似于“财物荒”的局势，因而咱们能够看到近期隔夜逆回购用量（图1蓝线）达前史新高，而银行体系的储备金水平（图1红线）则呈现震动态势；别的，作为短端类现金出资种类之一，美国隔夜回购利率在流动性海啸的冲击下现已挨近0%的水平，乃至偶然呈现负值，1%分位的SOFR在本年3月份以来便进入了负值区间，75%分位的SOFR在4月份以来亦维持在0.01%水平。正如咱们4月份陈述《长时间QE空间已然受限》所说的，美国金融体系正处于“流动性极度富余且银行吸纳更多超储空间受限”的状况。美联储本次会议决定进步办理利率水平正是为了避免短端/隔夜利率耐久地跌破0%，但就像咱们说到的，美国银行体系超储空间受限，即便联储进步了准备金利率恐怕也很难经过超储吸收流动性，因而要点在于隔夜逆回购利率作为当时利率走廊下界对SOFR等隔夜资金利率的“托底”效果。需求留意的是，近期美国中长时间国债利率（如十年美债利率）走软一部分原因正是过低资金利率导致的期限错配利差买卖，而无论是准备金利率进步导致的银行进行有限空间的财物再平衡（进步持有的准备金份额，相应下降其他财物如国债的持有份额），仍是隔夜逆回购利率进步导致的资金利率走高而引起的利差买卖负债端本钱添加，都会对中长时间美债利率供应必定的上举动力，能够说中长时间美债利率最为逆风的时分或许现已过去了。

6月会议后美联储发布了最新的经济猜测（SEP），总的来说美联储调高了GDP预期，上调了PCE价格预期。6月美联储对2021-2023年实践GDP增速（括号为3月份猜测值）猜测别离是7.0%（6.5%）， 3.3%（3.3%），2.4%（2.2%），长时间猜测为1.8%（1.8%）；6月美联储对2021-2023年失业率猜测别离是4.5%（4.5%）， 3.8%（3.9%）， 3.5%（3.5%），长时间猜测为4.0%（4.0%）；6月美联储对2021-2023年PCE价格同比增速猜测为3.4%（2.4%）， 2.1%（2.0%），2.2%（2.1%），长时间猜测为2.0%（2.0%）；6月美联储对2021-2023年中心PCE价格同比增速猜测为3.0%（2.2%）， 2.1%（2.0%）， 2.1%（2.1%）。

新发布的利率点阵图显现委员中位数预期至2023年末将加息两次。6月SEP显现2023年联邦基金利率的委员猜测中位数为0.6%，即较当时加息两次；利率点阵图则显现到2023年末13名委员表态至少加息一次，乃至有两名委员以为应加息6次；到 2022年末有7名委员表明支持至少进行一次加息，比3月添加了3位；关于长时间利率的判别两次会议中委员们均没有改动，多数人以为合意利率水平为2.5%。尽管利率点阵图归于各钱银委员的“个人猜测”，且对中长时间利率走势指示性较弱，但“加息时间表提早”仍标明联储内部关于通胀继续性和经济远景的不合正在变大。

在会后的新闻发布会中，咱们以为有四个问题值得留意。1. 美联储对劳作力商场状况适当达观，在被问及工作数据的相关问题时，鲍威尔表明其观测的劳作力商场方针有且不仅限于失业率、薪酬增加和劳作参加率，且表明有决心在未来进入微弱的劳作力商场，劳作力商场供需不均衡的状况或许会在未来几个月出清，一起他也说到了退休人口添加对劳作参加率潜在的负面影响。2. 美联储对通胀的继续性开端变得犹疑，尽管鲍威尔坚持当时通胀数据的首要拉动项大部分是“复苏收益”分项，因而以为通胀是暂时的；但当提及二手车价格和供应瓶颈的继续性时，美联储稀有地表明不确定，通胀暂时性的表述仍“很可能”是对的；最终鲍威尔强调了假设通胀预期过高或长时间到达方针，将毫不犹疑地采纳举动（紧缩）。3. Taper评论已在联储内部产生，要害前瞻指引遣词有改变，在被问及taper以及怎么放出taper信号的问题时，鲍威尔说到正式taper还需求更多经济数据支撑，彻底取决于经济获得实质性发展的进程（processof making substantial further progress），这个进程当时现已开端了（beginning now），并将在接下来的几回会议从头评价该进程；在另一个相似的问题中，鲍威尔更是说到这个进程“咱们正获得发展”（we are making progress）。假设说之前的会议鲍威尔都只是环绕“实质性发展”打太极，那么能够说本次会议美联储就taper开端“亮进度条”，taper进程来到了“议论评论减缩（talk about talking about taper）——提及taper——宣告taper时间表”三阶段的第一阶段。4. 美联储正评论SLR相关问题。

危险提示：疫苗有效率和接种率不及预期，美国钱银宽松超预期，美国经济复苏不及预期。