[晨星基金排行榜]九牧王：多品牌运作、精细化运营逐步显效

17年上半年公司完成经营收入11.39亿元,同比增15.82%;扣非净利2.17亿元,同比增17.78%;归母净利2.24亿元,同比增13.53%,EPS0.39元。收入端连续16Q4以来的双位数增加趋势;本期净利增速遭到所得税费用因上一年同期基数低然后同比增加影响,从税前目标利润总额来看上

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17年上半年公司完成经营收入11.39亿元,同比增15.82%;扣非净利2.17亿元,同比增17.78%;归母净利2.24亿元,同比增13.53%,EPS0.39元。收入端连续16Q4以来的双位数增加趋势;本期净利增速遭到所得税费用因上一年同期基数低然后同比增加影响,从税前目标利润总额来看上半年同比增速在24.52%。

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16Q1-17Q2收入别离同比增3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%、19.08%,净利别离同比增0.36%、-27.21%、114.25%、-13.56%、23.92%、-5.78%。16年前三季度出售较为低迷,Q4获益于促销力度加大开端好转、17Q1在没有旺季促销要素搅扰的情况下持续双位数增加且环比增速进步,显现公司出售端好转趋势建立,Q2收入进一步提速、首要为出售持续好转布景下叠加上一年低基数两层奉献;Q2净利呈现下滑首要遭到当季所得税费用同比增加以及经营外收入削减影响。

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1)途径数量方面,17年6月末总店肆数2669家、较年头净削减110家,外延减3.96%。其间主品牌九牧王、FUN、J1品牌别离为2543家(-130)、101家(+14)、25家(+6);主品牌关店较多,其间直营店和加盟店别离为747家(-87)、1796家(-43)。

2)分品牌来看,主品牌九牧王17H1收入占比94%,增12.28%,较16年略下滑、17Q1增9.9%持续回暖,在外延净削减4.86%布景下首要为同店奉献;FUN、J1品牌、其他品牌收入别离增136.25%、115.03%、312.98%,因基数低增速较快,外延扩张及同店进步共促收入增加。

3)分途径来看,直营店和加盟店收入持续双位数增加。17Q1加盟途径收入回正、全途径完成双位数增加,17H1直营店、加盟店收入别离增12.31%、15.74%,增速较17Q1的11.34%、11.54%进步。现在直营店收入4.63亿元、占比41.20%持续进步,加盟店收入5.31亿元、占比自2016年的51.45%下降至2017H1的47.26%。

4)分线上线下来看,线上收入同比增31.41%、占比10.47%(较上一年同期占比9.25%进步了1.22PCT);线下收入同比增14.52%。

总结来看,17H1连续Q1全线好转趋势。16年一切品牌加盟店(因其他品牌规划较小,首要为九牧王主品牌)收入下滑7.92%,直营店收入增加5.72%;17Q1数据全线改进,主品牌、加盟店收入、店效均上升,主品牌康复正增加,加盟店增速转正、直营店收入进步至双位数;17Q2主品牌、直营店和加盟店收入增速持续进步,显现出售持续好转。

咱们剖析:1)主业方面,公司是男装职业中讴歌回暖者,成绩增加回归良性。2)公司增加首要为内生,可持续性强。主品牌九牧王在产品、途径、供应链多方面进行晋级,17H1持续途径调整、开设大店进步整体经营面积,产品端黑标、灰标产品将于17年秋冬上市、等待产品风格和定位细分进步顾客的满意度和认同度;FUN使用抢手IP强化产品的潮流、交际特点,现在基数低、开店空间大,快速增加估计可坚持;J1尚处于草创期,但定位也愈加年轻化、未来成熟后估计也将带来较大外延增量。3)出资方面,公司15年以来连续出资多个工业基金,并参股超级导购APP、韩都衣舍、财通证券等,一方面可奉献财政性出资收益、另一方面也有利于公司加强外部项目简明、开掘优质时髦工业资源。4)17年6月末账上货币资金3.81亿+理财产品9.59亿+债券、基金等以公允价值计量的金融财物6.02亿,资金足够;公司股息率较高,14~16年股息率6.21%、3.10%、6.21%;5)第一期职工持股计划成本15.61元/股(考虑分红后为14.11元/股),已于2016.9.29解锁,2017.4.6布告延伸一年存续期由2017.6.5至2018.6.5,截止现在暂未出售。

咱们持续看好公司终端出售好转的可持续性以及多品牌运作、精细化运营逐渐显效。考虑到上半年出售好转显着及费用率下降,一起所得税费用同比增加为一次性事情、对全年成绩影响将削弱,上调17-19年EPS至0.86/1/1.13元,对应17年PE18倍。公司现金类财物较多,现在市值91.37亿,账上现金及其他可变现金融财物19.42亿,除掉此类财物17年PE为14.5倍,保持“买入”评级。

危险提示:终端零售疲软致主品牌回暖趋势遭到影响、新品牌开店发展不及预期。（光大证券）