证券行业研究报告(行业研究报告)

（報告出品方/作者：興業證券，許盈盈）

中金基金,中金基金

中心觀點

2019 年 3 月，富途控股和山君證券相繼在美國納斯達克上市，以其獨特的細分賽道和 高成長性引發資本市場對於跨境互聯網券商的廣泛關註。基於我國居民財富的穩步增 長和境外資產装备需求的持續进步，我們認為此細分賽道正處於高速增長階段，建議 投資者積極關註。

600031三一重工股票行情,600031三一重工股票行情

富途控股定位數字化金融科技企業，為用戶供给覆蓋多市場的全數字化在線买卖服 務，努力於變革投資體驗。公司选用“自主申請、直接持牌”的經營方式，到 2021 年 3 月，富途共持有香港、美國、新加坡等干流市場 35 張金融车牌；集合於新興的 中國殷实群體，通過旗下數字化金融服務平臺“富途牛牛”為用戶供给一站式服務， 努力於打造新一代互聯網券商。公司營收及凈利潤均呈現出強勁增長態勢，營收自 2016 年的 0.87 億港元高速增長至 2020 年的 33.11 億港元，CAGR 高達 148%；凈利 潤更是由 2016 年的虧損 0.98 億港元大幅扭虧為盈，至 2020 年盈余 13.26 億港元。

陽光電源股份有限公司？陽光電源股份有限公司

憑借領先的科技實力&產品運營才能，富途在跨境互聯網券商賽道中脫穎而出：

用戶維度：付費客戶高速增長，客戶質量優異。互聯網券商最中心的價值便是 C 端流量，用戶規模決定長期發展空間。憑借互聯網輕資產方式帶來的低本钱運營 /低傭金競爭優勢、強有力的營銷推廣、港股打新市場的特征業務優勢，2020 年 公司開戶客戶和付費客戶數分別達 142 萬、51.7 萬，付費轉化率由 23.9%大幅提 升至 36.4%；戶均資產規模達 55.19 萬港元，帶動客戶總資產增至 2852 億港元。

產品維度：打造極致用戶體驗，強化用戶粘性。富途努力於以科技賦能券商，全 鏈條均為自主研發，持續研發投入&皇帝技術人才儲備，夯實技術護城河。公司 研發投入占比總費用始終坚持 40%以上，研發人員占比超 70%。公司始終堅持以 客戶需求為驅動，客戶交投活躍度穩步进步，富途年度买卖金額高速增長至 2020 年的 34636 億港元，日均收入买卖量（DARTs）增長至 2020Q4 的 46.2 萬筆。

變現維度：拓宽多元化服務，深度发掘單客價值。

1）融資融券：2017 年富途融 資融券業務上線，获益於客戶數量及交投活躍度的灵敏攀升，公司兩融餘額增長 至 2020 年的 195 億港元，助推利息收入进步至 9.7 億元，占總營收份额由 7%提 升至 30%。

2）財富浓艳：打造子品牌“大象財富”，憑借 0 費率、便当方便、 高流動性、合規安全和超低投資門檻等杰出優勢，資管規模至 2020 年已打破 100 億港元。公司業務結構逐漸多元化，以及买卖產品矩陣日益豐富，帶動公司綜合 傭金率升至萬分之 5.75，單客收入穩步进步 6407 億港元。

延伸佈局 B 端機構業務，與 C 端構建生態聯動。富途闲适為企業供给 IPO+IR+ESOP 多重價值，在為企業傳遞投資價值及进步流動性的同時，也為零售業務供给瞭優質的 獲客途径。到 2020 年底，富途港美股 IPO 分銷及 IR 累計服務客戶共 105 傢，ESOP 解決计划總客戶數達 159 傢; 富途百億打新俱樂部成員已達 22 傢。

推薦積極關註數字化金融科技集團——富途控股：不同於傳統券商，富途以服務於具 有跨境投資需求的新興殷实群體經紀業務為切入點，沉积龐大的用戶規模，並逐渐拓 展信誉業務、財富浓艳及企業服務等多元化業務。同時富途努力於以科技賦能券商， 打造極致用戶體驗，客戶滿意度及季度留存率均超 98%。基於我國居民財富的穩步增 長和境外資產装备需求的持續进步，我們認為此細分賽道正處於高速增長階段，建議 投資者積極關註。

1、跨境互聯網券商：具備高成長性的獨特賽道

2019 年 3 月，富途控股和山君證券相繼在美國納斯達克市場上市，以其獨特的細 分賽道和高成長性引發資本市場對於跨境互聯網券商的廣泛關註。與傳統券商相 比，互聯網券商在用戶體驗、技術設施、運營功率及營銷办法等方面的優勢顯著， 據 Oliver Wyman 數據顯示，全球在線證券市場規模從 2012 年 12.3 萬美元增長至 2018 年的 37.7 萬億美元，年化復合增速達 20.6%，帶動在線證券买卖滲透率從 15.8%进步至 35.0%。

跨境互聯網券商則是處於愈加優質獨特的細分賽道，以富途 證券為例，集合於港美股市場，首要目標客群定位為具有跨境投資需求的中國新 興殷实群體，以及香港、新加坡和美國等持牌經營地區的零售投資者。基於我國 居民財富的穩步增長和境外資產装备需求的持續进步，我們認為此細分賽道正處 於高速增長階段，有望進一步拓寬券商的展業空間。

1.1、需求端：居民全球化資產装备需求強勁增長

居民財富穩步增長，全球化資產装备需求愈發強烈。隨著我國居民可支配收入逐 步进步，大眾殷实階層投資者數量及資產規模的雙重增長，極大地推動瞭全球化 投資及資產装备需求的进步。據 Oliver Wyman 數據顯示，中國內地居民的海外可 投資資產從 2012 年的 0.2 萬億美元增長至 2018 年的 1.4 萬億美元，CAGR 高達 38.3%，但海外資產占可投資資產總額的份额僅為 5.7%，仍明顯低於海外發達國 傢的 20%-40%，海外資產装备具備較大进步空間。Oliver Wyman 預計 2023 年中 國內地居民的海外可投資資產將有望增長至 4.4 萬億美元，對應 CAGR 為 25.7%， 海外滲透率有望进步至 10.8%。其间海外股票装备金額將由 2018 年的 0.3 萬億美 元增長至 2023 年的 0.8 萬億美元，對應 CAGR 為 25.8%。

分區域來看，中國香港和美國是境外投資最受歡迎的兩大市場。據國傢外匯局統 計數據顯示，中國對外股本證券投資資產由 2015 年的 1687 億美元增長至 2020H1 的 4105 億美元，CAGR 為 18.2%；其间，中國香港和美國的投資規模 CAGR 分別 為 41.5%和 8.9%。到 2020H1，中國香港和美國兩大市場占比我國對外股本證券 投資總規模的份额分別為 49.5%和 23.2%，合計占比高達 72.7%。隨著新經濟企業 持續湧現，阿裡、京東、網易等眾多優質新經濟中概股紛紛選擇在中國香港、美 國上市，投資者共享新經濟成長紅利的需求愈發強烈；且相較於內地 A 股市場， 中國香港、美國資本市場發行、定價、买卖和退市機制等更為老练完善，專業機 構投資者占比較高，對內地投資者的招引力日趨进步。

內地投資者也逐渐成為港股、美股線上零售买卖市場的重要參與方。內地投資者 的港股線上零售买卖額由 2012 年的僅 47 億美元，快速增長至 2018 年的 1367 億 美元，占比港股線上零售买卖總額的 11.7%，CAGR 高達 75.4%；內地投資者數量 也由 3.98 萬人进步至 41.32 萬人。內地投資者在美股線上零售市場的买卖額由 69 億美元进步至 2881 億美元，占比美股線上零售买卖總額的 3.8%，CAGR 高達 86.3%。據 Oliver Wyman 預計，至 2023 年，內地投資者在港股、美股市場的線上 零售买卖額占比將分別增至 19.8%、9.8%，對應 CAGR 為 25.8%、26.2%。

1.2、供給端：跨境互聯網券商有用解決傳統途径的痛點

现在可供內地個人投資者選擇的境外投資办法首要有四種：1）通過港股通機制進 行买卖；2）購買 QDII 基金間接參與买卖；3）在港/美本地券商開戶直接买卖； 4）在跨境互聯網券商開戶买卖。

前三種傳統跨境證券投資办法在開戶門檻、投資 標的、买卖時間及买卖費用等方面均未能較好滿足客戶全球化的資產装备需求， 而跨境互聯網券商有用地解決瞭其痛點問題：

開戶門檻：傳統途径開戶門檻高，開戶流程復雜。開通滬港通和深港通均需 在開通前20個买卖日內的日均資產不低於50萬元，對一般投資者門檻較高； 而在港/美本地券商開戶，需求準備簽證、境外銀行卡以及地址證明等很多材 料，且審核流程往往需求數周。

跨境互聯網券商一般 0 門檻且開戶流程簡便， 以富途和山君為例，兩者都為 0 門檻開戶；且用戶隻需求準備身份證原件， 按網上操作指引 5 分鐘即可完结在線註冊流程。

投資標的：傳統途径投資標的有限。滬港通隻能投資恒生綜合大/中型股指數 的成份股、A+H 股上市公司的 H 股；相較滬港通，深港通下的港股通添加瞭 市值 50 億港元以上的恒生綜合小型股指數成份股，到 4 月 6 日，滬港通、 深港通下港股可投資標的分別為 362 隻和 519 隻。QDII 基金投資標的為一攬 子投票組合，無法購買指定個股；到 4 月 6 日，我國 QDII 基金的數目為 170 隻，資產規模 1360 億元，僅占比公募基金總額的 0.64%。

而跨境互聯網 券商投資买卖標的不受约束，以富途和山君為例，除瞭港美股外，還支撑期 權、期貨、窩輪、牛熊證、新股等豐富品種买卖。

买卖時間：傳統途径买卖時間受限。滬港通和深港通僅在 A 股、港股市場同 時開市時才能够买卖，QDII 基金僅在 A 股、港/美股同時開市時能够买卖， 且受國內外節假期的雙重時間约束。而跨境互聯網券商买卖時間靈活，僅需 在當地市場開市時即可买卖，不受國內時間及節假期约束。

买卖費用：傳統途径买卖費用較高。港美本地傳統券商一般买卖費用較高且 存在匯率風險。跨境互聯網券商买卖費用較低。以港股券商傭金為例，傳統 中資券商的傭金收費為 0.10%-0.30%，而富途證券的买卖傭金率為 0.03%。

1.3、深化資本市場雙向開放，跨境金融服務远景可期

監管面向跨境互聯網券商態度有待明確，業務經營尚存约束。现在我國資本項目 下的外匯收支没有彻底開放，根據《個人外匯浓艳辦法實施細則》，個人結匯和 境內個人購匯實行年度總額浓艳，年度總額為每人每年等值 5 萬美元。關於跨境 互聯網券商的合法性問題也有待明確，根據《證券公司監督浓艳條例》規定，境 外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督浓艳機構批準。外 匯局也屡次表明對違反我國法律法規的銀行、證券、保險、付出等跨境金融服務， 相關金融監管部門要嚴查重罰跨境“無照駕駛”。因而，受不具備境內經營车牌 的影響，當前跨境互聯網券商的服務對象存在约束性，業務經營存在灰色地帶。

隨著我國持續深化变革，穩步推進高水平資本項目開放，跨境金融服務的远景可 期。近年來，外匯局持續深化变革，包含变革合格機構投資者准则（QFII、RQFII、 QDII）、推出兩地互聯互通機制（滬深港通）、落實內地與香港基金互認、加速 銀行間債券市場開放、推出債券通/理財通、推出境內有限合夥（QDLP）/投資企 業（QDIE）試點等一系列办法穩步推進資本項目可兌換。2021 年 2 月，國傢外匯 局資本項目浓艳司司長葉海生表明“研讨有序放寬個人資本項下業務约束”，其 中初次提及“研讨論證允許境內個人在年度 5 萬美元便当化額度內開展境外證券、 保險等投資的可行性”，預計中國居民金融資產全球化装备趨勢將提速，進一步 拓寬跨境綜合金融服務的展業空間。

2、 灵敏兴起的數字化金融科技集團——富途控股

2.1、跨境买卖突圍，金融科技生態圈逐渐完善

富途證券树立於 2012 年 4 月，是一傢專註為投資者供给一站式港股、美股买卖 服務的跨境互聯網券商。2009 年，富途團隊開始從零瞭解香港市場和券商運作規 則，並著手組建港股买卖團隊，從用戶视点去深度體驗买卖和瞭解市場。歷經多 年研發，2011 年 12 月富途自主研發的港股买卖系統一次性通過港交所認證，並 成為市場上響應速度最快的港股买卖系統。2012 年 4 月富途證券在香港註冊树立， 同年 10 月獲香港證監會發牌正式對外營業；隨後分別於 2014 年、2015 年、2017 年獲得騰訊、經緯和紅杉三大國際頂級投資機構三輪投資的重磅加持。2019 年 3 月，富途證券母公司富途控股（FUTU）正式掛牌美國納斯納克买卖所，成為中國 首傢海外上市互聯網券商。

富途證券定位數字化金融科技企業，供给覆蓋多市場的全數字化在線买卖平臺， 努力於變革投資體驗。公司选用“自主申請、直接持牌”的經營方式，到 2021 年 3 月，富途證券持有香港證監會頒發的 1/2/3/4/5/7/9 類车牌資質（中心編號： AZT137）、美國證券經紀车牌和清算车牌以及倫交所和綠寶石买卖平臺會員資格 等 35 張金融车牌與資質，實現干流金融市場全面持牌；業務范圍覆蓋港股、美股、 A 股通三大資本市場，包含股票、ETF、期權、窩輪、牛熊證、新股等豐富买卖品 類；集合於新興的中國殷实群體（包含中國大陸、中國香港及海外地區華人用戶）， 通過旗下數字化金融服務平臺“富途牛牛”為用戶供给买卖結算、行情資訊、財 務數據、財經要聞、互動社區等一站式服務，努力於打造新一代互聯網券商。

2.2、互聯網基因淳朴，創始人擁有絕對操控權

富途證券隸屬於母公司富途控股，創始人李華先生擁有絕對操控權。公司互聯網 基因淳朴，創始人李華先生 2000 年参加騰訊，是騰訊第 18 號員工，曾任騰訊多 個高管職位，是騰訊 QQ 难望项背研發參與者、騰訊視頻創始人，在騰訊作业期間發 行 23 項國內外專利，2008 年獲深圳市政府頒發的“創新人才獎”。富途控股选用 雙重股權架構（AB 股），AB 類股票享用同樣的股東權益，但每一份 B 類一般股 的投票權相當於 20 份 A 類一般股的投票權，到 2021 年 2 月末，李華先生持有 3.54 億股 B 類一般股，0.5 億股 A 類一般股，持股占比 37.2%，投票權占比高達 68%；騰訊自 2014 年 10 月以來三輪領投富途，是公司重要的戰略投資者，當前 持股份额為 22.8%，投票權占比為 27.9%。

背靠騰訊，助力富途在互聯網證券藍海中脫穎而出。騰訊不僅為富途的經營發展 供给瞭資金基礎，更是供给瞭技術、浓艳、品牌等多領域全方位的支撑，2018 年 12 月，富途控股與騰訊達成戰略协作结构協議，通過騰訊在線平臺進行內容、雲、 ESOP 服務及浓艳、人才招聘和培訓等領域的协作，並持續探究與金融科技相關產 品和服務領域的潛在协作機會，拓宽雙方國際業務佈局。

在技術方面，2014 年 5 月，騰訊雲便與富途展開深度协作，為富途客戶供给 穩定快速的網絡接入服務；2015 年 4 月，富途啟用騰訊雲虛擬私有雲服務， 再度进步內網路由功率。2018 年 12 月，富途和騰訊雲及香港電訊协作推出 香港首個金融專有雲——富途金融專有雲，為用戶供给更為快速及安全穩定 的金融服務體驗。騰訊雲在雲計算基礎設施上的優勢技術才能與富途證券業務上的專研相辅相成，助力富途打造安全可信的互聯網證券服務，這也是富 途始終秉持的重要目標。據公司 2020 年財報數據顯示，2017-2020 年富途從 騰訊采購設備、雲服務及 SMS 服務費用分別為 880 萬、1590 萬、5850 萬和 5660 萬港元。

在浓艳方面，騰訊幫助富途树立薪酬服務體系、長期激勵體系、職級晉升體 系以及企業触类旁通等，富途大學培訓體系也是騰訊協助树立的，這使得公司深 度获益於騰訊在企業浓艳上的經驗和沉积，因而富途自創立開始便打上瞭深 深的“騰訊痕迹”，富途秉承“體驗至上、用戶榜首”的發展理念，始終堅 守“關註用戶價值”，這與騰訊“全部以用戶價值為依歸”的經營理念不謀 而合。

在品牌方面，作為騰訊生態圈的重要一環，富途深度获益於騰訊的品牌價值， 騰訊允許富途运用騰訊品牌為公司背書。富途在 QQ 錢包/瀏覽器、微信查找 等进口均有出現，在獲取廣大用戶流量的同時，更重要的是得到騰訊品牌授 權後的背書價值，從而在極大程度上緩解用戶對於資金轉賬的不信任問題。

2.3、業績持續高爆發，增長動力強勁

居民境外装备需求強勁增長，疊加互聯網滲透率持續进步，帶動公司業績高增長。 自 2016 年以來，公司營收及凈利潤均呈現出強勁增長態勢，營業收入自 2016 年 的 0.87 億港元高速增長至 2020 年的 33.11 億港元，CAGR 高達 148%；凈利潤更 是由 2016 年的虧損 0.98 億港元大幅扭虧為盈，至 2020 年實現盈余 13.26 億港元， 其间 2018 年、2020 年同比增速分別高達 1810%、700%。

公司業績高增長的首要 原因在於：1）居民可支配收入逐渐进步，疊加我國資本市場深化变革開放，中國 投資者對境外資產装备需求強勁增長；2）線下證券买卖向線上轉移的趨勢加速， 互聯網券商滲透率持續进步。此外，隨著公司業務規模及客戶數量的增長，數字化平臺的規模效應逐渐顯現，帶動公司盈余才能持續进步，毛利率水平由 2016 年 48%大幅进步 30.8pcts 至 79%，凈利率水平进步至 40%，ROE 近三年來均坚持較 高水平，2020 年已升至 24.4%，較去年同期增長 15.3pcts。

分區域來看，中國香港和美國是境外投資最受歡迎的兩大市場。據國傢外匯局統 計數據顯示，中國對外股本證券投資資產由 2015 年的 1687 億美元增長至 2020H1 的 4105 億美元，CAGR 為 18.2%；其间，中國香港和美國的投資規模 CAGR 分別 為 41.5%和 8.9%。到 2020H1，中國香港和美國兩大市場占比我國對外股本證券 投資總規模的份额分別為 49.5%和 23.2%，合計占比高達 72.7%。隨著新經濟企業 持續湧現，阿裡、京東、網易等眾多優質新經濟中概股紛紛選擇在中國香港、美 國上市，投資者共享新經濟成長紅利的需求愈發強烈；且相較於內地 A 股市場， 中國香港、美國資本市場發行、定價、买卖和退市機制等更為老练完善，專業機 構投資者占比較高，對內地投資者的招引力日趨进步。

內地投資者也逐渐成為港股、美股線上零售买卖市場的重要參與方。內地投資者 的港股線上零售买卖額由 2012 年的僅 47 億美元，快速增長至 2018 年的 1367 億 美元，占比港股線上零售买卖總額的 11.7%，CAGR 高達 75.4%；內地投資者數量 也由 3.98 萬人进步至 41.32 萬人。內地投資者在美股線上零售市場的买卖額由 69 億美元进步至 2881 億美元，占比美股線上零售买卖總額的 3.8%，CAGR 高達 86.3%。據 Oliver Wyman 預計，至 2023 年，內地投資者在港股、美股市場的線上 零售买卖額占比將分別增至 19.8%、9.8%，對應 CAGR 為 25.8%、26.2%。

營收結構日趨多元，傭金收入占據半壁河山，利息收入迅陡增長。富途的業務以 股票买卖和清算、融資融券服務為主，還包含財富浓艳、市場數據及資訊、交际 以及員工持股計劃（ESOP）解決计划、IPO 分銷等企業服務。其间股票买卖清算 產生的傭金收入和融資融券產生的利息收入合計貢獻 90%以上的營收，為公司核 心主業，2016-2020 年合計占比分別達 92%、93%、95%、92%、89%。

买卖傭金及手續費收入：主營業務收入的首要來源，2016 年公司买卖傭金及 手續費收入 0.74 億港元，占營收比重高達 86%；公司客戶數量與买卖金額的 雙雙增長，帶動公司买卖傭金高速增長，2020 年達 19.90 億港元，CAGR 高 達 127%。买卖傭金占營收比重逐渐下降至 60%，首要系公司持續拓宽業務范圍，營收結構日趨多元化，但傭金收入始終占據半壁河山。

利息收入：首要包含保證金融資和證券借貸服務的利息收入、銀行存款利息 收入和 IPO 融資利息收入等。自公司 2017 年推出融資融券業務以來，利息收 入呈現翻倍增長態勢，由 2016 年的僅 0.06 億港元躍升至 2020 年的 9.66 億 港元，CAGR 高達 259%；營收占比由 7%逐年进步至 29%，成為公司重要的 業績增長點。

其他收入：首要包含 IPO 分銷、企業公共關系服務及 ESOP 浓艳服務收入等。 公司力爭為投資者供给全方位服務，持續擴大業務范圍：2019 年推出企業服 務品牌——富途闲适，為 B 端企業用戶供给 IPO 分銷、IR、ESOP 期權浓艳 等一站式服務；2019 年 8 月正式啟動財富浓艳業務“現金寶”，2020 年 11 月正式升級推出“大象財富”平臺作為財富浓艳業務獨立平臺。2020 年公司 實現其他收入 3.55 億港元，占比總營收的 11%。

3、 科技實力&運營才能領先，構築堅固的護城河

3.1、用戶維度：付費客戶高速增長，客戶質量優異

互聯網券商最中心的價值便是 C 端流量，用戶規模決定長期發展空間。富途證券 的發展歷程契合典型互聯網券商的成長路徑，首要發軔於經紀業務，凭借於輕資 產、低本钱運營的互聯網優勢招引流量，沉积龐大的用戶規模；進而在做大經紀 業務的基礎上，逐渐拓宽延伸至信誉業務和財富浓艳等多元化服務，因而用戶規 模從底子上決定瞭公司的長期發展空間。

富途新開戶數及付費轉化率均坚持超預期的高速增長。公司註冊用戶、開戶客戶 和付費客戶數1分別由 2016 年的 320 萬、14.8 萬、3.5 萬，快速增長至 2020 年的 1190 萬、142 萬、51.7 萬，CAGR 分別高達 39%、76%、95%。其间 2020 年公司 凈新增 31.8 萬名付費用戶，同比增速高達 160%，這首要得益於港美股市場持續 波動，更多新投資者和新資本入場；以及中概股回歸潮，尤其是在科技、生物技 術和財富浓艳領域。2016-2020 年公司開戶客戶占註冊用戶份额由 4.6%进步至 11.3%；付費客戶占開戶客戶份额由 23.9%大幅进步至 36.4%，付費轉化率穩步提 升，且 2019Q1 以來富途客戶留存率始終維持 98%的高水平。

客戶質量優異，戶均資產和換手率均較高。從用戶畫像來看，富途付費客戶均匀 年齡為 34 歲，其间約有 38%的客戶從事互聯網或金融行業，高學歷用戶超 95%， 匯聚一二線城市行業精英。港美股投資的資金及專業門檻天然對富途的目標客群 進行瞭篩選，從事港美股买卖的大多為年輕、中高凈值的用戶群體，且其財富規模也處於快速成長期。從戶均資產來看，2020 年富途客戶戶均資產規模達到 55.19 萬港元，同比添加 25.7%，遠超國內大多數券商的戶均資產規模。

付費客戶數量 疊加戶均資產的雙重拉升，帶動公司客戶總資產強勁增長，由 2016 年的 155 億港 元快速增長至 2020 年的 2852 億港元，CAGR 高達 107%。從換手率來看，2019 年客戶季度換手率在 258%至 359%之間，年度換手率為 1002%；2020 年以來客戶 季度換手率有所进步，2020Q1-Q4 分別為 602%、452%、505%、424%，年度換手 率達 1214%。

相較於傳統券商，我們發現富途在獲客方面的中心優勢在於：

1）互聯網輕資產方式帶來的低本钱運營、低傭金競爭優勢。富途證券采纳線上交 易為主的輕資產運營方式，而線下營業網點租金和日常運營开销較少，從而使公 司節省很多的鋪設線下營業網點及招募證券經紀人的本钱；且隨著經紀業務規模 及客戶數量的增長，數字化平臺的規模效應逐渐顯現，進一步攤薄各項費用開支。 低本钱運營優勢保证瞭富途能夠持續收取較低的在線买卖傭金率，從而引導很多 價格敏感性用戶進行開戶买卖。

港股方面，傳統券商买卖傭金率為千分之 1 至千 分之 3，而富途傭金率僅為萬分之 3（相當於市場均匀水平的 1/5），加 15 港元單 筆的平臺运用費，並為高頻买卖者供给更優惠的階梯式收費，極大程度上節省瞭 用戶的投資本钱；同樣為互聯網券商的山君證券傭金率也僅有萬分之 2.9。

美股方 面，傳統券商的傭金率為千分之 1 至千分之 5（即每股 1-5 美分），而富途的每股 买卖傭金僅 0.49 美分，山君證券僅 0.39 美分。A 股通方面，富途的傭金率也僅為 萬分之 3（最低 3 元）。

2）強有力的營銷推廣，獲客办法精準多樣。相較於傳統券商，富途高度重視營銷 推廣，銷售費用持續大幅增長，2020 年銷售費用高達 3.85 億港元；銷售費率維持 在 11%-16%，而傳統券商一般缺乏 5%。我們以“銷售費用/凈新增付費客戶數” 來表明獲客本钱，能够看出富途的季度均匀獲客本钱自 2019Q3 以來呈現明顯的 下降趨勢，由 3250 港元穩步下降至 2020Q4 的 1141 港元；年度均匀獲客本钱也 由 2019 年的 2512 港元下降至 1210 港元，隨著公司市場份額进步，獲客本钱顯著 下行。富途的獲客办法精準多樣，首要包含線上和線下市場推廣活動、精準營銷、 口碑推薦、第三方引流和企業服務等办法。

在中國香港，獲客办法首要包含線下+線上+KOL 引流，線下在目標客戶会集 的地區（如中環）鋪設很多廣告；同時與知名品牌聯合跨界營銷，如本年 2 月 富途與蘭博基尼聯袂發佈大片，重點宣傳富途 APP 既快又穩的买卖體驗。線 上在交际媒體、財經論壇等進行內容鋪設，並與財經類 KOL 协作獲取流量。

在中國內地，獲客办法首要有三種：給企業供给 ESOP 解決计划，將企業員 工轉化為富途客戶；針對有海外上市計劃的新經濟公司，將這些公司員工轉 化為客戶；以及基於數據驅動的精準營銷，準確對接到“有海外資產的中國 人”，通過投教課堂推廣（如科普港美股投資办法）、與品牌相關的廣告（如 公司業績、新上線業務、優惠活動等）來招引客戶。

富途對新用戶開戶及老用戶拉新均給予獎勵，增強對新用戶的招引力，並激勵老 用戶主動傳播。當前富途新開戶用戶可獲得 180 天港股免傭；初次入金或轉倉滿 2 萬港元，可獲得抽獎機會 1 次（最低可獲得 130 港元小米股票卡，最高可獲得 1000 美金特斯拉股票卡）加贈基金收益券 1 張（添利收益率 15%，添利天數 3 天）。 老用戶邀請新用戶開戶，可獲 1 周港股免傭；被邀請人初次入金或轉倉滿 2 萬港 元，可獲得 200 港元騰訊股票卡，且獎勵根據邀請人數遞增。

3）著力打造特征業務，在港股打新市場树立領先優勢。2020 年共有 144 傢公司 赴港 IPO（包含以阿裡、網易、京東等優質新經濟中概股），首日收盤上漲概率達 60.42%，首日均匀漲幅 18.19%，首日一手累計收益可高達 16.34 萬港元，2020 年 港股打新年化收益率高達 327%，投資者對於港股打新的熱情火熱增長。富途捉住 中概股回歸潮及優質獨角獸和新興企業上市潮，著力打造出自身在港股打新市場 的領先優勢，打響品牌口碑： ? 在富途牛牛 APP 上重點推出“新股認購”專欄，設置“認購記錄、大 V 觀點、 專題資訊、打新課堂、新股報告、新股日歷、新股盈虧”7 個一級菜單，以“打 新課堂”為例，內容涵蓋“走進新股国际、小白打新攻略、鎖定打新收益和 打新終極心法”四大模塊，從港股打新的基礎認識到進階投資攻略，再到實 操攻略均可輕松找到答案。 ? 富途在 2019 年 8 月獲取香港證監會 7 號车牌後，当即自研推出暗盤买卖，可 以實現新股再流转，鎖定收益、及時止損，為新股走勢供给參考等多項功用； 還供给富余的孖展額度，最高融資認購支撑 20 倍杠桿。到 2 月 4 日，快手 -W、泡泡瑪特、藍月亮、醫渡科技和農夫山泉是富途暗盤成交金額 Top5 的 股票，富途暗盤成交額占比上市首日成交額比重為 1.95%-6.45%。 3.2、產品維度：打造極致用戶體驗，強化用戶粘性

富途努力於以科技賦能券商，打造極致用戶體驗，客戶交投活躍度穩步进步。富 途平臺的年度买卖金額由 2016 年的 1959 億港元高速增長至 2020 年的 34636 億 港元，CAGR 高達 105%；單季度买卖金額由 2019 年的季均 2200 億港元大幅翻 倍躍升至 2020Q4 的 12100 億港元，同比增速達 438%。公司客戶日均收入买卖量 （DARTs）同樣由不到 10 萬筆增長至 2020Q4 的 46.2 萬筆，同比增長 340%。2020 年 7 月，富途成為首傢跨入港交所 A 組券商队伍的以零售業務為主的券商，此前 港交所 A 組券商首要包含以機構客戶為主的高盛、摩根士丹利、瑞信等國際大投 行。據公司 2020 年度業績發佈會发表，2020 年四季度富途港股买卖額市占率已 達 2.6%，較去年同期實現翻倍增長。

全鏈條自主研發，持續研發投入&皇帝技術人才儲備，夯實技術和研發護城河。 公司自 2009 年開始進行底層系統構建，從前端 APP、中臺买卖到後端清算的一整 套系統均為自主研發，投資平臺已构成高度自動化、多產品、多市場的科技閉環， 系統在可擴展性、灵敏性、穩定性、安全性等方面均顯著領先於同業競爭者。借 助於全鏈條的自主研發才能，富途持續解決用戶在開戶、資金收支、行情、买卖、 資訊、結算等各個環節遇到的痛點問題。2016 年以來公司研發投入占比總費用始 終坚持 40%以上，為公司最首要的費用投入方向，其间 2020 年研發投入同比增長 96%至 5.13 億元，占比總營業費用的 45%；研發人員占總員工份额也維持在 70% 左右，2018-2020 年富途研發人員占比分別為 65%、74%和 70%。

富途的底子發展思路是以客戶需求為驅動，以科技手法打造極致用戶體驗：

1) 簡化開戶流程，優化买卖體驗。2018 年 7 月，香港證監會發佈《致中介人的 通函——在網上與客戶树立業務關系》，允許券商進行線上見證開戶，富途 灵敏響應方针，僅用 10 日就完结整套網上開戶服務流程的設計、開發與測 試，成為榜首傢在香港供给全線上開戶服務的在線券商。投資者僅需 5 分鐘 即可完结在線註冊流程，之後等候 1-2 個买卖日通過線上見證完结開戶流程。 入金办法靈活多樣，支撑 eDDA 方便入金、銀證轉賬、FPS、網銀等多種方 式，且全程中文指引並配備專屬服務經理，流程明晰簡單。此外，富途买卖 執行流程灵敏方便，2021 年 1 月富途一次性投入 1500 萬港元，將港股买卖 通道擴容 150%至 500 條，每秒可處理 1000 筆买卖訂單，遠超行業均匀水平， 保证客戶暢享極速买卖。 2) 打造社區生態“牛牛圈”，強化用戶粘性。社區/社群在进步用戶活躍度、促 進業務滲透轉化、延長用戶投資生命周期以及沉积交际數據、加強情感連接 等方面均起到瞭重要作用。據富途數據顯示，2021 年 2 月富途 APP 日活用 戶數初次打破 100 萬，當月每個买卖日的均匀 UGC 產出量約 31 萬，每實盤 曬單沟通超 3000 條。富途構建的社區生態在滿足用戶沟通需求的同時，培养 私域流量，打造公司獨特的護城河和壁壘；進而成為業務擴展長期、可沉积 的轉化抓手。

2) 基於大數據发掘用戶需求，买卖產品覆蓋率不斷拓寬。通過對目標用戶的數 據和运用習慣剖析來深度发掘用戶對於投資產品端的需求，從开始的港美股 正股，到期權、期貨、窩輪、牛熊證、ETF 等豐富买卖品種，公司 2021 年 1 月最新上線富途環球期貨，包含香港股指及個股期貨、美國 CME 指數/脑筋/ 外匯/國債期貨及新加坡富時 A50 期貨，並計劃於 2021 年繼續推出包含公民 幣期貨、新加坡本地股票买卖、REITS 投資等，持續拓寬可买卖產品范圍， 滿足用戶多元化、全球化投資需求，同時將單一的經紀买卖平臺逐渐升級為 財富浓艳綜合服務平臺，增強公司競爭力。

3) 領先的研發實力保证產品高頻率迭代更新，持續優化用戶體驗。富途終端產 品涵蓋 MAC、iOS、Android、Windows 等全平臺覆蓋，坚持中心後臺系統每 周更新、零售平臺至少每月更新的灵敏頻率。2020 年，即富途树立的第 8 年， 客戶端合計完结 86 個版别迭代，更新瞭 3900 個產品特性和技術需求，整體 服務可用性達到 99.96%。

3.3、變現維度：拓宽多元化服務，深度发掘單客價值

拓宽多元化服務，融資融券業務灵敏增長。2016 年 7 月，富途港股融資業務正式 上線運營，2017 年 2 月美股融資融券業務全量發佈，2018 年 7 月開始為滬深港通 股票供给融資業務。據公司公告顯示，2020 年富途分別為 16.9 和 12.1 萬名客戶 供给瞭在香港聯交所和美國首要證券买卖所的融資服務，並為 3.3 萬名客戶供给 瞭美國首要證券买卖所的融券服務，全年富途买卖客戶中共有 50%运用瞭融資融 券服務。获益於客戶數量及交投活躍度的灵敏攀升，公司兩融餘額逐季进步，從 2016 年的僅 1.3 億港元增長至 2020 年的 195 億港元，增長超 150 倍；融資融券餘 額占比客戶總資產的份额增長至 6.8%，助推公司利息收入由 2016 年的 0.06 億元 进步至 2020 年的 9.7 億元，CAGR 高達 259%，利息收入占總營收份额由 7%进步 至 30%。

打造“大象財富”子品牌，升級綜合財富浓艳平臺。

富途收入結構已從以傭金為 主，逐渐升級為以买卖傭金和利息收入雙輪驅動，長期來看，富途將進一步拓宽 基金銷售等財富浓艳業務，從以客戶买卖量和換手率為驅動的零售互聯網券商模 式向以客戶 AUM 增長為驅動的綜合財富浓艳方式升級。富途財富浓艳業務正式 佈局於 2019 年 8 月推出的“現金寶”，2020 年 11 月正式升級為財富浓艳子品牌 ——“大象財富”，憑借 0 費率、便当方便、高流動性、合規安全和超低投資門 檻等杰出優勢，其資產浓艳規模灵敏增長。到 2020 年底，富途大象財富的客戶總資產規模已打破 100 億港元，同比增長 69%；總客戶數超 4.2 萬名，占付費客 戶總數的 8.1%，仍有極大的滲透空間。富途賦予財富浓艳業務重要的戰略位置， 將財富浓艳和經紀業務在組織架構上置於同樣的高度，未來將著力打造大象財富， 力爭在 3-5 年內升級成為明星品牌。

持續豐富產品矩陣，以數字化驅動財富浓艳。富途大象財富已構建起現金寶、短 期理財、債券基金、股票基金、私募基金等豐富品類，並與全球 39 傢資產浓艳公 司強強聯合（包含摩根士丹利、貝萊德、富蘭克林、匯添富等頂尖金融機構）， 充沛發揮富途在港美股市場的平臺優勢和頂尖資管機構的專業優勢，累計為客戶 盈余超 3 億港元。得益於領先的互聯網技術優勢，富途堅持以數字化驅動財富管 理，打造一站式資產装备平臺：

在產品體驗上，富途树立瞭全套線上流程，通過富途牛牛 APP 即可完结開戶、 入金、申購、贖回、检查基金要素和產品信息等全套操作；富途現金寶打通 瞭基金理財與股票买卖的壁壘，無縫對接證券/基金賬戶，資金贖回後可当即 用於股票买卖/認購新股，閑置資金自動轉入現金寶生息；並率先上線直播功 能，通過直播開展投教、線上路演等活動，拉進投資者與基金經理的距離， 2020 年富途牛牛平臺上共舉辦瞭 39 場直播會議。

在產品功用上，富途不斷進行產品功用的創新和優化，陸續上線預約購買、 基金對比、基金定投、基金組合等豐富的產品功用，其间“基金組合”是由 專業組合主办團隊根據投資目標和战略構建的基金組合，投資者購買基金組 合相當於投資一攬子基金，现在上線的基金組合包含 TMT 精選組合、精選股 票基金組合、均衡装备基金組合等滿足投資者多元化的理財需求。此外，通 過富途平臺的大數據剖析用戶买卖和行為數據，不斷发掘用戶需求和投資偏 好，從而為用戶做出個性化/定制化的投資產品。

伴隨著公司業務結構逐漸多元化，以及买卖產品矩陣日益豐富，帶動公司單位交 易量的綜合傭金率穩步进步，從 2016 年的萬分之 3.80 进步 1.94bp 至 2020 年的 萬分之 5.75；同時也帶動公司單客收入穩步进步，由 2016 年的 2454 億港元进步 至 2020 年的 6407 億港元，持續深度发掘客戶價值。

4、延伸佈局 B 端機構業務，與 C 端構建生態聯動

佈局 B 端機構業務，富途闲适為企業供给 IPO+IR+ESOP 多重價值，努力於做新 經濟企業的長期陪同者。富途控股於 2019 年 5 月 8 日推出企業服務品牌——富 途闲适（FUTU I&E），首要為企業供给 IPO 分銷、IR、ESOP 期權浓艳等一站式 服務。富途集合瞭超 1300 萬零售投資者、覆蓋港美股上市公司超 400 傢，在為企 業傳遞投資價值及进步流動性的同時，也為零售業務供给瞭優質的獲客途径，構 建起 B 端機構業務與 C 端零售業務的有機生態聯動。

IPO 分銷業務：連接企業與投資者，為企業供给流動性，助投資者輕松參與線上 打新。港美股市場個人投資者占比缺乏 10%，因而境外 IPO 普遍存在市場流動性 差、IPO 階段零售認購人數及認購量缺乏、投資者關系維護办法落後等問題，富 途憑借龐大優質的用戶基礎及超卓的產品運營才能，為新經濟企業供给全流程的 IPO 分銷服務：

上市前：通過線上直播、線下沙龍活動、投資者教育等方式向 1100 萬餘高薪 高知階層的港美股投資者預熱曝光企業信息，进步品牌知名度；

認購期：向投資者供给方便的認購途径，在富途牛牛開設“新股中心”專欄、 推出暗盤买卖、支撑孖展融資打新等，全方位滿足投資者線上打新需求，同 時為企業供给足够流動性； 上市後：供给 IR 一站式解決计划，包含圖文、動態資訊、視頻直播、企業號、 發佈會、財報等組合拳全方面傳播，多維度持續向上千萬投資者批量傳遞企 業價值；並定制專業營銷计划，連接多傢專業財經媒體，源源不斷地產生市 場關註度和买卖量。

員工持股計劃（ESOP）：科技賦能&互聯網產品思維構築中心競爭力，增強企業 粘性，將是未來獲取優質潛在零售客戶的重要途径。ESOP 解決计划越發成為公 司激勵員工發揮主動性的長期績效激勵办法，尤其是新經濟公司，但是新經濟公 司對於 ESOP 的要求極高，包含股權激勵規模大、行權咨詢量大、對 B 端浓艳系 統要求高、對 C 端產品和客服支撐才能要求高级，傳統 ESOP 服務難以滿足新經 濟公司的需求。富途闲适開發的 ESOP 系統充沛體現“科技賦能+互聯網產品思 維”，為新經濟企業供给更安全高效的一站式浓艳，包含上市前的 VIE 架構树立 /股權激勵設立、颁发員工激勵、稅務籌劃和信任树立到上市後的外匯報備、個稅 代扣、行權結匯等全流程服務閉環，有用解決瞭傳統 ESOP 服務上市前後數據斷 層、本钱高、功率低一级問題。同時，富途 ESOP 是基於服務導向的，其重要戰略 意義在於構建富途與企業客戶之間強有力的聯系和穩固的互信，進而助力富途獲 取這些新經濟公司背後的優質潛在用戶，據公司招股書发表，2018 年新增付費用 戶中 18%來自於 ESOP 業務的推動。

富途闲适深受 TMT、新造車與物流、生物醫藥及大型實體企業等眾多行業龍頭青 睞。到 2020 年底，富途港美股 IPO 分銷及 IR 累計服務客戶共 105 傢，包含特 斯拉、小鵬、貝殼等；ESOP 解決计划總客戶數達 159 傢，包含泡泡瑪特、榮昌生 物、同城藝龍、騰訊音樂等優質新經濟企業；“富途打新百億俱樂部”成員增至 22 傢；超 400 傢港美股上市公司入駐富途企業號，其间 45.5%的美股中概新股入 駐企業號。

5、深耕港美股，積極拓宽國際化版圖

深耕本地市場，積極推進國際化戰略。富途深耕香港本地市場多年，據公司財報 顯示，2020Q4 香港付費客戶數同比大增 260%，創上市以來最高單季同比增速（已 連續多季度實現同比三位數增長），高於總付費客戶數 160%的增速；Q4 期間凈 增 9.8 萬名付費客戶，其间香港和海外地區占比過半。

除香港市場外，富途美股 業務的領先優勢也不斷擴大。2020Q4 富途平臺實現總买卖金額 12100 億港元，其 中美股买卖額高達 7836 億港元（1011 億美元。打破千億美元大關），占比達 65%； 2020 年富途在香港聯交所和美國首要證券买卖所賺取的买卖傭金及手續費收入 分別占比總營收的 21.4%和 38.7%（而 2019 年分別為 24.7%和 23.4%，2018 年分 別為 28.0%和 22.3%）。2020Q4 期間，名創優品、雅樂科技、逸仙電商等近 20 傢 美股公司相繼入駐富途企業號“高管面對面”，现在共有 100 多傢美股上市公司 入駐富途企業號，包含特斯拉、蔚來、騰訊音樂等明星企業，成功舉辦多場直播 路演活動，與投資者树立起高效、精準的溝通途径。同時為美股投資者供给 24 小 時美股資訊、免費開放美股 LV2 高級行情，不斷為用戶解決行情、买卖、交际和 資訊等方面的痛點。

進軍新加坡市場，為開拓東南亞版圖奠基。2021 年 3 月 8 日，富途正式在新加坡 树立東南亞總部，意味著富途國際化發展邁向另一重要裡程碑。新加坡當地有超 百萬的個人投資者，且華人占比超 50%（到 2020 年底，新加坡總人口約 570 萬 人，其间華人達 301 萬）；但區域原有的券商服務、技術水平缓用戶體驗發展滯 後，富途憑借極致的全線上一站式投資體驗，有望重塑本地市場格式，貢獻增量 市場空間。董事長李華在 2020 年財報業績發佈會上表明，安闲新加坡開放測試以 來，富途在產品體驗和客戶服務等方面廣受好評，短期內成功積累數量可觀的用戶（现在預計獲客本钱約 2000 港元，隨市場份額进步，本钱有望下行），有望成 為業績另一增長引擎。

公司預計 2021 年新增付費用戶 70 萬人，其间 80%來自负 陸及中國香港，20%來自海外新加坡和美國市場，對應付費客戶增速高達 135%。

詳見報告原文。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需运用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。