证券从业资格考试教材-国君策略：当前正临近预期冰点 黎明前夜战略配置期

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当时商场面对着由近及远的三重失望，咱们以为当时正接近预期冰点。汇率价值降低对外资流出的弹性弱化，叠加中报的盈余企稳预兆，拂晓前夜，重申战略装备期观念。

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摘要

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关于商场的三重失望，谈谈咱们的观念。从商场体现和沟通来看，出资者遍及存在由近及远的三重忧虑——“抵触”、“地缘政治”、“经济熊”。短期来看，抵触不确定性仍高；中期来看，日韩、印巴、英国脱欧等地缘事情导弱化出资者决心；长时间来看，全球经济下行回落，多国货币方针呈现防备式/被动式宽松，我国商场或迎来真实的经济熊。当时时点是这三重忧虑交错发酵的要害时点。对此，咱们在《惊骇的极限，拂晓的前夜0804》中着重，抵触影响边沿趋于弱化，危险偏好影响有限，盈余节奏受影响，但趋势根本不会。动摇总是会回归，要点重视趋势的破局。长时间看，股市涨跌与经济增速凹凸无关，与增加预期的改变有关，而当时正是经济增加预期的冰点。

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汇率价值降低关于股市的冲击弹性较弱，汇率企稳意味着外资新一轮流入趋势的敞开。8月以来离岸人民币即期汇率从6.909一路升至7.098，期间对应外资流出135亿元，外资忧虑泛起。在汇率大幅价值降低危险下，外资持有我国财物面对直接的汇兑危险敞口，没有外汇衍生东西对冲的根底上这是较大的影响，待汇率企稳甚至有增值倾向再进场为外资和商场遍及认同的观念。可是，作为A股出资者咱们应当看到人民币汇率增值和价值降低对外资行为的不对称影响：1）2018年6月到2018年11月，USDCNH即期价值降低0.57，而陆股通累计净流入600亿元左右；2）2018年11月到2019年4月，USDCNH即期增值0.24，而陆股通累计净流入2000亿元左右，效应为8倍（不考虑量级距离）；3）2019年4月到2019年6月，USDCNH即期价值降低0.23，而陆股通累计净流出700亿元左右，效应为3倍（不考虑量级距离）。因而，价值降低下的外资流出弹性相对较低，且关于人民币汇率咱们有决心。

详尽剖析中报预告，盈余企稳已初现预兆。盈余逻辑是咱们剖析商场的主逻辑。本次咱们剖析下中报预告中泄漏的盈余信息，后续数据以发表的成绩规模核算均值为根底。到8月9日，一共1893家上市公司发表成绩预告。从板块上看，创业板悉数发表，归母净利润增速为5.88%，为2018Q2以来的最高值；全A非金融石油石化发表率24%，归母净利润增速为-0.05%；全A发表率14%，归母净利润增速为14.96%。从职业视点看，农林牧渔、通讯、机械设备、非银、核算机增速靠前且均超越55%；纺服、轿车、有色、修建、钢铁增速靠后且均低于55%，农林牧渔、非银、TMT体现亮眼。

拂晓的前夜，捉住趋势，重视中期盈余拐点的到来。咱们以为，惊骇是有极限的，要重视信誉趋势性修正带动的盈余修正。一方面是金融机构融资引导，另一方面是需求侧方针跟进，有需求的环境下信誉引导将更为晓畅，这让盈余修正的决心更为坚决。根据4X4装备系统，引荐：1）优选风格。看好新式基建发力，通讯、核算机等生长风格，看好轿车、家电等轻视消费。2）廉价总能发生收益，银行、非银。

正文

1．汇率和盈余：拂晓将至

关于商场的三重失望，谈谈咱们的观念。从商场体现和沟通来看，出资者遍及存在由近及远的三重忧虑——“买卖抵触”、“地缘政治”、“经济熊”。中期来看，日韩抵触、印巴抵触、英国脱欧等外围事情导致中长时间商场出资心情的弱化和金融商场动摇性进步；长时间来看，全球经济下行回落，多国货币方针呈现防备式/被动式宽松，我国商场或迎来真实的经济熊。当时时点是这三重忧虑交错发酵的要害时点。对此，咱们在《惊骇的极限，拂晓的前夜0804》中着重，买卖抵触影响边沿趋于弱化，危险偏好影响有限，盈余节奏受影响，但趋势根本不会。动摇总是会回归，要点重视趋势的破局。长时间看，股市涨跌与经济增速凹凸无关，与增加预期的改变有关，而当时正是经济增加预期的冰点。

汇率价值降低关于股市的冲击弹性较弱，汇率企稳意味着外资新一轮流入趋势的敞开。汇率价值降低危险之下，买卖层面上商场忧虑的最大的问题便是外资的流出问题。一起，商场也看到8月以来离岸人民币即期汇率从6.909一路升至7.098，期间对应外资流出135亿元。客观的逻辑是，在汇率大幅价值降低危险下，外资持有我国财物面对直接的汇兑危险敞口，没有外汇衍生东西对冲的根底上这是较大的影响，待汇率企稳甚至有增值倾向再进场为外资和商场遍及认同的观念。可是，作为A股出资者咱们应当看到人民币汇率增值和价值降低对外资行为的不对称影响：1）从2018年6月到2018年11月，USDCNH即期价值降低0.57，而陆股通累计净流入600亿元左右；2）2018年11月到2019年4月，USDCNH即期增值0.24，而陆股通累计净流入2000亿元左右，效应为8倍（不考虑量级距离）；3）2019年4月到2019年6月，USDCNH即期价值降低0.23，而陆股通累计净流出700亿元左右，效应为3倍（不考虑量级距离）。因而，价值降低下的外资流出弹性相对较低，且关于人民币汇率咱们有决心。

详尽剖析中报预告，盈余企稳已初现预兆。盈余逻辑是咱们剖析商场的主逻辑。本次咱们剖析下中报预告中泄漏的盈余信息，后续数据以发表的成绩规模核算均值为根底。到8月9日，一共1893家上市公司发表成绩预告。从板块上看，创业板悉数发表，归母净利润增速为5.88%，为2018Q2以来的最高值；全A非金融石油石化发表率24%，归母净利润增速为-0.05%；全A发表率14%，归母净利润增速为14.96%。从职业视点看，农林牧渔、通讯、机械设备、非银、核算机增速靠前且均超越55%；纺服、轿车、有色、修建、钢铁增速靠后且均低于55%，农林牧渔、非银、TMT体现亮眼。

拂晓的前夜，捉住趋势，重视中期盈余拐点的到来。在各类事情不及预期的影响之下，商场的忧虑心情益发稠密。咱们以为，惊骇是有极限的，且要重视信誉修正带动的盈余修正。一方面是金融机构融资的引导，另一方面是需求侧方针的跟进，在有需求的环境下信誉引导将更为晓畅，这使得咱们关于盈余修正的决心更为坚决。往后看（6-12个月），随同信誉周期敞开、需求侧方针的推动，咱们会看到ERP和盈余的双“耐克型”，根据4X4装备系统，引荐两条主线：1）优选风格。看好新式基建发力，通讯、核算机等生长风格，看好轿车、家电等轻视消费。2）廉价的总能发生收益，统筹稳健性价比。看好轻视值、稳盈余的银行、非银。

2．五维数据全景图