2683-纾困国资“东进”：买壳几乎绝迹 产业协同优先

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证券时报记者王小伟曹晨

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发端于2018年的国资纾困大潮正在呈现新风向。与此前各地国资倾向于纾困属地企业比较，多地国资越来越表现出驰援异地民企的特征，尤其是包含东南、华东、华北在内的“泛东部”区域上市公司，日趋成为外地国资竞相进场的“锦鲤”。

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在业内人士看来，纾困国资“东进”，标明在政府要素之外，商场机制正在纾困过程中发挥越来越重要的效果。一方面，从进步证券化率、推动国企变革方向动身，各级国资都有实力、有动力接盘优质民营公司；另一方面，面对暂时流动性窘境的民营公司及其实控人，也更乐意委身国资，以期顺畅度过瓶颈期。

不过，细究“东进”潮背面原因，也折射出区域与项目、项目与资金、危险与收益等三个层面匹配的失衡。基于此，有多位业内人士承受证券时报记者采访时以为，“东进”潮流或会加重区域开展的马太效应，破解“剪刀差”有待更多差异化纾困方针的出炉。

纾困资金“东进”

2018年，银行惜贷、融资困难带来运营本钱高企，A股商场敞开国资纾困大幕，至今百余家民营公司在纾困中久旱逢甘霖。回溯两年来的纾困头绪，开端以北京国资纾困三聚环保(300072,股吧)、陕西国资纾困通源石油(300164,股吧)、湖南国资纾困拓维信息(002261,股吧)等为代表，各地国资多在属地企业中挑选纾困方针。不过2019年至今，异地纾困日趋盛行，这个特征从本年开端尤为显着。

以本年4月为例，包含山东国资谋划入主星光农机(603789,股吧)、莱美药业(300006,股吧)实控人变更为广西国资委在内，近10家A股民营公司开端谋划或推动异地国资的入主。而本年一季度，国有本钱入主相关事例超越20起，对应市值超千亿元。

在异地纾困大潮中，“东进”趋势表现显着。以中西部纾困国资为代表，争相入主“泛东部”标的。

银川国资是“东进”典型之一，经济活泼的东南区域是其要点重视规模。以深圳公司新纶科技(002341,股吧)为例，公司及其实践操控人侯毅日前与银川经济技术开发区办理委员会、银川市国资委签定战略简明协议，侯毅出让控股权；银川国资则经过其指定主体为新纶科技供给不低于5亿元的流动性支撑。

华东区域也是异地纾困的主阵地。注册杭州的中金环境(300145,股吧)实控人与无锡市政集团签署协议转让实控权；广西国资广西出资集团也曾谋划35亿元购得上海CDN公司宿科技(300017,股吧)12%股份。

长三角城市群是我国城镇化根底最好的区域之一；珠三角城市群则是我国人口集聚最多、立异才能最强、归纳实力最强的区域之一。除了前述两大区域外，相同作为“泛东部”的代表，此前被商场所忽视的华北区域，也成为国资“东进”的重要方向。

4月初，天津公司鹏翎股份(300375,股吧)控股股东及实践操控人张洪起，与湘潭九华出资控股集团有限公司签署《股份转让结构协议》，九华出资将获得公司操控权。除了湖南国资之外，包含四川开展入主新鲜环境(002573,股吧)、合纵科技(300477,股吧)引进成都国资纾困途径在内，京津区域成为纾困资金“东进”的新高地。

上市公司方面关于纾困国资“东进”大潮更有领会。华东区域中小板上市的H公司正在谋划将操控权转让给一家异地国资。公司董秘王可（化名）介绍，从2019年头开端，公司实控人现已带着董秘和财政总监，先后与5个国资途径触摸，其间3家都来自中西部区域。“经过多轮挑选和洽谈，咱们轻车熟路确认了西部区域一家国资途径。现在质地优秀、大股东却有债款危机的公司，简单遭到国资追捧。与咱们此后的国资中，绝大大都都是自动找到咱们公司。这为咱们在挑选过程中归纳考虑价格、转让弊端、公司后续整合等多重要素供给了地步。”

在“东进”的国资方看来，这是走向敞开的表现。银川国资委内部人士对证券时报记者介绍，“近年来，银川国资体系的敞开性表现在多个方面，除了纾困外部项目，还包含致力于完成当地国有本钱与巨大企业、非公有本钱的交融开展；一起加强央地简明，深化与央企股权简明和项目简明等。”

“商场化”晋级

在光大银行(601818,股吧)金融商场部剖析师周茂华看来，跨区域收买事例的显着添加标明，政府主导的财政纾困并非推动问题公司之间股权债务买卖的烜赫一时要素，国资入主上市民企的导向正在趋于工业化、商场化。

“相对而言，此前多地国资在出资时要求和约束较多，不少计划没有向前推动；本年以来，从上市公司公告状况来看，国资运作趋于商场化。异地纾困和接盘民企过程中，肯定会存在危险、存在不合，但能够经过这种商场化弊端和谐、化解。这也直接导致了本年以来异地纾困事例的增多。”周茂华剖析说。

大都被采访的国资和上市公司，也认可“商场化要素起到了越来越重要的效果”这一结论。以入主天津鹏翎股份的湘潭九华出资控股集团有限公司为例，公司内部人士介绍，“九华集团各项准则规划上原本便是杰出商场化准则，坚持以商场论英豪，以绩效定效益。集团公司是依照‘小总部、大公司’的融合运转的，现在集团还以商场化为准则、以效益和功率为导向，要点推动体系机制方面的多项变革。”

实践上，商场化运作还表现在最新一轮国资纾困和入主民营公司中的多个方面。例如，在标的挑选上，“买壳”近乎绝迹，工业协同、带动区域工业晋级成为优先考量；在买卖弊端上，协议转让、表决权托付、非公开发行多手法并行，乃至还能够调配成绩对赌组织，以将各方利益最大极限和谐一致。

工业整合的最新事例是景德镇陶文旅入主音飞贮存(603066,股吧)。因为音飞贮存在物流配备制作方面较有优势，景德镇陶文旅有陶瓷工业链商流，沾沾自喜能够在仓储设备、仓储物流运营服务等范畴打开简明，由此顺畅牵手。

国资纾困中商场化运作之所以在本年表现得比较杰出，与多地推动国企变革的开展不无关系。近些年来，多地深化国企变革显着提速，且此前所拟定的国有本钱证券化率方针截止年正是2020年。例如，北京力求国有本钱证券化率到达50%；山东确认省属上市公司将达38家，财物证券化率超越51%等。

从进步证券化率、推动国企变革等视点考虑，各级国资明显更有动力、有实力介入上市公司的战略布局。新鼎本钱董事长张驰对记者介绍，“对当地国资而言，结合当地开展需求，当令并购一些质地优秀的民企，增强工业协同，以上市公司为途径大力推动和培养各大优势工业板块，无疑也是其推动国资变革、提高国资证券化率的杰出途径。”