[新华社金融信息交易所]金城医药：向制剂领域跨出实质一步

出资关键 事情:2016.2.25,公司发布2015年年报,营收11.78亿元,同比增加12.16%;归属母公司净赢利1.71亿元,同比增加57.29%,完结根本每股收益0.68元,处于前次成绩预告的下限区域(50-80%)。一起,公司预告2016年一季度归母净赢利同比下降0-30%。 点评:公司年报,略

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事情:2016.2.25,公司发布2015年年报,营收11.78亿元,同比增加12.16%;归属母公司净赢利1.71亿元,同比增加57.29%,完结根本每股收益0.68元,处于前次成绩预告的下限区域(50-80%)。一起,公司预告2016年一季度归母净赢利同比下降0-30%。

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点评:公司年报,略超咱们的预期。咱们以为:限抗3年来,工业链上面貌过剩产能筛选完毕,公司作为头孢类中间体侧链龙头企业,2014年末涨价带来头孢事务恢复性增加,一起谷胱甘肽根本坚持了安稳的增加。短期看,公司事务全体进入新的安稳期,“头孢类传统事务的恢复性增加+谷胱甘肽进入稳健增加期”成为该阶段的主题。从长时刻看,公司作为A股医药板块极端稀缺的事务转型晋级成功的标的,咱们看好公司在面貌工业链协同互补并购及战略布局眼光,根据此,咱们以为公司仍然是具有长时刻战略布局的优异标的,坚持“买入”。

咱们估计谷胱甘肽2015年出售1.7亿元左右,销量同比增加10-15%,进入安稳增加新常态。2015年咱们估计其间谷胱甘肽质料药出售额在1.7亿元左右,实践销量同比增加10-15%(100吨左右)。谷胱甘肽作为公司曩昔两年最重要的赢利驱动产品,咱们继续看好其面貌商场的拓宽性以及公司工业链拓宽,特别重视其保健品注册批阅进程。

限抗往后,头孢中间体事务获益恢复性增加,咱们估计净赢利奉献1.1亿元左右。咱们以为公司作为头孢侧链活性酯龙头企业,包含AE-活性酯在内多个产品市占率均在50%以上,在限抗影响后,工业过剩产能筛选后,公司该事务必定会有一个量价齐升的进程,也成为公司本年上半年成绩的重要支撑,考虑其价格进步及规划化出产的本钱优势,咱们估计该事务实践奉献赢利在1.1亿元左右。

经营性现金流增速低于净赢利,中心现象出售有待进一步开辟。从公司财务指标剖析,毛利率坚持安稳,显现公司事务结构安稳。出售费用率增加0.1个百分点至1.7%;办理费用率下降2.4个百分点至17.1%。

显现公司费用率操控杰出,全体出现下降的趋势。公司应收账款余额增速26.2%,高于收入增速,咱们估计公司在首要现象出售方面采取了更急进的办法。经营性现金净额2.08亿元,同比增加-0.05%,首要是因为应收账款高增加影响,全体而言咱们以为公司现金流操控杰出,根本反映了公司实践成绩增加状况。

2016年公司归母净赢利有望到达4亿元,对应PE30倍左右,但PEG仅0.7左右,处于轻视状况。公司传统事务首要亮点:面貌需求扩容带来谷胱甘肽质料增加+中间体事务恢复性增加,根据此,咱们估计公司2016年净赢利有望到达2.0亿元左右,假定2016年头朗依并表赢利+中山道勃法奉献部分赢利,公司全体净赢利有望到达4亿元,现在股价对应30倍PE,但PEG仅0.7左右,股价处于轻视状况,考虑公司传统事务高增加确定性和朗依制药整合带来的成绩高弹性,咱们以为估值仍有较大溢价空间。

围谷胱甘肽工业链布局,奠定中长时刻成绩增加确定性。作为全球两家首要的谷胱甘肽质料供货商之一,2011-14年,谷胱甘肽坚持了140%的出售增加,跟着200吨新产能的答理,本钱优势突显,成为公司近两年首要的赢利来历(赢利占比达70%左右);为了扩大公司在谷胱甘肽方面的质料优势,公司活跃开辟国内外商场,2014年完结国内首要客户的掩盖,一起申报谷胱甘肽保健品(益康肽、益美肽),咱们估计2015年下半年或获批,为谷胱甘肽长时刻增加翻开面貌需求空间,跟着该产品面貌使用的拓宽,将奠定公司该产品长时刻增加的根底。

向制剂范畴跨出本质一步,盈余才能大幅提高。公司上市后定位“大医药、大健康”工业,选用内在+外延偏重的生长融合,打造“具有金城特征的制药工业工业链”,逐渐由中间体向质料药,再向制剂范畴继续纵深。咱们依据公司此次预案发表的数据测算,在净赢利规划适当的状况下,2014年朗依制药净利率高达42.5%,远高于现在金城医药10.3%的净利率(2014年年报),盈余才能大幅提高。依据并购成绩许诺状况,2014-17年朗依制药出售收入、净赢利有望坚持21%左右的复合增加,为金城医药可继续、安稳增加的奉献新的增量。

并购朗依:协同互补,完结战略布局成功跨过,估计2016年并表。根据谷胱甘肽质料药的出产、出售,金城医药在质料药出产、办理方面具有必定的优势,而在向制剂范畴跨过进程中,最重要的出售途径、优势现象、比赛才能是公司或缺的,朗依制药的出售途径方面掩盖全国35个省、自治区和直辖市,途径优势显着。

而从朗依制药现在的产品剖析,能够发现公司在现象比赛立项方面的优势。经过此次并购,公司完结了快速进入,后续经过资源整合、优化,咱们以为公司将以“特征质料药+制剂”企业的形象重新得到商场高度认可。

道勃法:控股并表估计2016年内完结,公司已然完结中间体、质料药、制剂的制药工业全工业链战略布局,是A股医药板块极端稀缺的并购转型优异标的:公司在生物质料药事务方面继续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并活跃追求向工业链面貌延伸(收买上海天宸药业、朗依制药、道勃法),走金城特征的转型之路,咱们以为公司办理层战略转型思路清晰,已然完结生物制药和化药特征质料药及制剂渠道构建,完结由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。

盈余猜测、出资主张:公司作为成绩高增加确定性强、成功转型模范的小市值医药股遭到商场重视。咱们以为今天的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特征质料药+专科化药制剂”渠道型企业,(不考虑朗依严重重组的影响)估计公司2016-2018年收入分别为12.77、13.28、13.53亿元,增速分别为8.3%、4.1%和1.9%,归属母公司净赢利分别为1.88、1.93和1.98亿元,同比增速10.2%、2.66%、2.17%,对应摊薄后15-16年EPS0.74、0.76、0.78元。考虑朗依并购的影响(以增发上限核算),现在股价对应2016年估值仅25倍左右,参阅可比公司估值状况,一起考虑公司“本身谷胱甘肽面貌使用拓宽商场需求+转型制剂后成绩20%以上增加确定性+转型带来的盈余才能提高”,作为未来3年成绩仍坚持30%左右(考虑购并并表)高增加的个股,现在显着处于轻视状况,给予2016年30-35倍,对应方针市值110-130亿元,方针价27-31元。考虑其2016年成绩并表时刻及抗生素制剂事务拓宽成绩触目惊心的不确定性,给予“增持”评级。

危险提示:谷胱甘肽成绩增加放缓的危险、朗依制药整合危险、新产品获批危险（中泰证券）