[新时代证券]海油工程：非海洋工程板块新签订单大幅增加

公司二季度会集赶工，二季度成绩同、环比均有大幅添加。低油价连累公司海洋工程事务短期盈余才能，但在国内七年行动方案长时间驱动和公司非海工事务的大幅添加下，长时间看好公司的成绩和商场体现。上调公司2020-2022 年营收猜测至208/263/316 亿元，下调公司净

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公司二季度会集赶工，二季度成绩同、环比均有大幅添加。低油价连累公司海洋工程事务短期盈余才能，但在国内“七年行动方案”长时间驱动和公司非海工事务的大幅添加下，长时间看好公司的成绩和商场体现。上调公司2020-2022 年营收猜测至208/263/316 亿元，下调公司净利润猜测至6.6/13.9/18.5 亿元，仍给予2021 年20 倍PE，下调目标价至6.40 元，保持“买入”评级。

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二季度成绩同、环比大幅添加。公司2020 年上半年别离完结营收、归母净利润64.9、-2.4 亿元，同比别离添加42.3%、65.9%，其间二季度公司完结营收、归母净利润41.9、0.6 亿元，同比别离添加51.3%、113.5%，环比别离添加81.8%、120.1%。Q2 公司会集资源赶工，补偿Q1 疫情导致的项目滞后，截止6 月末项目整体进展由Q1 度滞后3 个百分点缩窄至滞后0.15 个百分点，追回受疫情影响的工程进展。上半年公司完结2 座导管架和9 座组块的陆上制作，3 座导管架、9 座组块的海上装置和190 公里的海底管线铺设。咱们估计公司下半年将进行12 座导管架、15 座组块的陆地制作，17 座导管架、6 座组块的海上装置，169公里海底管线和151 公里海底电缆铺设作业，估计下半年成绩将环比大幅添加。

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低油价连累2020 年公司海洋工程事务盈余预期，看好“七年行动方案”下公司长时间体现。中海油2019 年本钱开支796 亿元，其间国内占比62%，约合494亿元，2020 年本钱开支方案中枢800 亿元，国内占比70%，约合560 亿元，同比+13.4%。2007-2018 年公司来自中海油的收入占总营收份额为53%~92%，中海油国内本钱开支添加直接利好公司海工板块收入添加。但由于低油价导致上游油公司降本需求火急，油服价格在2014 年以来的低水平基础上进一步回落，估计2020 年公司海工板块盈余才能将显着承压。但咱们以为短期低油价不会改变“七年行动方案”对国内油服职业的长时间利好，长时间看好公司海洋工程板块成绩体现。

非海洋工程板块新签订单大幅添加，超350 亿在手订单助力公司成绩继续添加。

公司2020H1，新签订单189.31 亿元，较19 年同期112.38 亿元同比+68%，简直悉数来自中国商场。上半年，公司新签4 个大项目中3 个均为超越40 亿元的LNG 项目，公司LNG 商场年度承包额超越120 亿元人民币，创公司LNG 事务商场开发历史记录。截止2020 年6 月30 日，公司在手未完结订单总额约354亿元，较19 年末添加106 亿元，非海工板块订单大幅添加有助于补偿低油价对公司海工事务的连累，估计足够的在手订单将推进公司成绩长时间继续添加。

危险要素：低油价长时间继续；全球疫情恶化；工程出现意外及不可抗力。

出资主张：估计非海洋工程板块订单大幅添加将推进公司营收添加，上调公司2020-2022 年营收猜测至208/263/316 亿元（原猜测为191/246/295 亿元）；但由于疫情和低油价的连累，公司海工板块服务单价下降，明显连累公司盈余才能，下调公司2020-2022 年净利润猜测至6.6/13.9/18.5 亿元（原猜测为9.8/15.3/21.9 亿元），对应2020-2022 年EPS 猜测别离为0.15/0.32/0.42 元，CAGR 超67%，当时股价对应PE 别离为34/16/12 倍。对比同职业可比公司中海油服、石化油服、博迈科等，仍给予公司2021 年20 倍PE 估值，下调目标价至6.40 元，仍保持“买入”评级。（中信证券）