[远期外汇交易]债市2016素描：“打破刚兑信仰” 年末深度调整

岁末，又一年。 2016年的我国债市，令人癫狂，又让人苍茫。在此轮牛市行情的第三个年头，出资者阅历了4月份大型国企会集违约带来的牵动，6月至10月间收益率大幅下行、职业生涯只剩余100BP的张狂行情，又在年末将至之时，遭受了一个多月跌掉差不多两年涨幅的

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岁末，又一年。

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2016年的我国债市，令人癫狂，又让人苍茫。在此轮牛市行情的第三个年头，出资者阅历了4月份大型国企会集违约带来的牵动，6月至10月间收益率大幅下行、“职业生涯只剩余100BP”的张狂行情，又在年末将至之时，遭受了“一个多月跌掉差不多两年涨幅”的浩劫。

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年头至今，中债总财富指数已跌至负值，一年汗水化作空想；10年国债到期收益率在最近两个月里，划出了一条峭壁般的向上曲线；买卖员则已放下对年终奖的等待，寄望于“缩水的年终奖能交换职业生涯的延伸”。

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从非理性昌盛到惊惧性跌落，或许对全商场都是一次深刻反思的时机。

鲁迅写下《为了忘却的留念》，是为了让人们“不忘却”；整理债牛尾巴年的严重事情，作为一份对债牛回想的一起，或许亦能留下一份“为了忘却的留念”。

四月寒冷：违约打破“刚兑”崇奉

2016年年头至4月份，商场划出一条V型曲线。

2016年1月份信贷数据高企之后，商场遍及将之解读为年头信贷冲量，难以持续。在经济持续下行和货币方针宽松的预期下，“财物荒”持续唆使资金经过直接或委外的弊端快速进入债市。

直至3月份发布的各项经济数据全面向好，商场方开端意识到政府影响经济的颇具成效。商场观念亦敏捷切换画风：经济U型回转、过热和通胀的观念不绝于耳。

若仅是根据根本面的调整，影响并不会太大，但让商场始料未及的是：在高层对“打破刚兑”容忍度进步之际，信誉债开端会集呈现违约，叠加营改增等利空要素，一、二级商场均受严重冲击，信誉危险蔓延至流动性危险。

2016年4月份，当地国企东北特钢连续布告多只债券无法兑付，其存续期债券总计数十亿元；央企中铁物资则直接暂停168亿元债券的买卖。在很短的时间里，央企、当地国企的出资崇奉遭到冲击。落井下石的是，存续期债券超越180亿元的中城建布告提醒本身“非央企”的身份。

信誉危险会集迸发，带动利率债商场到期收益率上升。其导致的成果，除了让信誉债踩雷者欲哭无泪、出资者获利回吐，还传导至一级商场。整个4月，118家发行人撤销了债券发行，总规划达1144亿元，创历年同期最高纪录。

一时间，出资者风格大变，从“什么都敢买”到“什么都不敢买”。许多出资组织年头拟定的收益方针，亦在此轮调整中成空想，不得不对全年方针做出调整。

盛夏戏言：“职业生涯只剩余100BP”

4月份的高资质发行人大规划债券违约，得到了我国高层的注重。随后，国资委出头，将中铁物资交由诚通集团接收；东北特钢亦连续发布告，以绝不逃废债的姿势，安慰出资者。

之后，信誉违约冲击波带来的影响逐渐削弱，商场重回“组织欠配，买买买”的看多逻辑，且来得愈加激烈。6月初开端，国债到期收益率快速下降，至8月中旬，10年国债收益率跌破2.7%关口。随后，申万宏源发布陈述估计，此轮利率下降周期将持续改写前史新低，10年期国债收益率将进一步下降到1.7%至2.1%。

根据这个猜测，有买卖员喊出的“职业生涯还剩余100bp”戏谑之言被纷繁转发。

之后，虽然商场偶然呈现小调整，但在组织欠配逻辑的主导下，“加杠杆、加久期、降资质”融合下的“买买买”仍旧占有主导，收益率很快又开端下行。至10月24日，10年国债收益率降至2.64%这一年度低点。

但这一切，将在10月24日产生反转，债牛并未如商场人士预期的那样，时间短调整后变身“慢牛”，而是跟着之后爆出的“黑天鹅”事情，一去不复返。

隆冬突至：债熊还有转牛时？

10月25日，央即将银行理财归入微观审慎评价系统（MPA）查核的音讯传出。从这一天开端，10年国债收益率从头回到上升通道，至11月底，逐渐跌去。

而让债市跌入深渊的，则是组织间的违约事情。

2016年12月中旬，国海证券代持协议“萝卜章”事情在商场上发酵，牵涉其间组织多达数十家。本就被利空围住的债市，在这一事情影响下，开端呈现惊惧式跌落。

国债期货5年、10年现象初次呈现跌停；银行收紧给非银组织拆出资金；银行间、买卖所商场质押回购利率飙升，买卖员四处高价跪求资金；货币基金遭躺枪遭受巨量换回……一时间，流动性危险之大，颇有“雷曼时间”将至的即视感。

终究，在证监会的介入下，国海证券表明乐意承当扩大，危险暂除。但当下的债市，已是一头挣扎中的债熊：10年国债收益率12月20日触及3.37%，现在在3.1%-3.3%之间震动。

风起于青萍之末。回头寻觅危险何时埋下，出资者或只能责怪自己。

“7月26日巨大政治局会议今后，我国方针产生十分大的转向，决策层会集悉数破坏从8月份开端会集做一个作业，按捺财物泡沫。”刘煜辉在会上表明，在那之后，巨大十分激烈地把金融危险、按捺财物泡沫放在更重要的方位。

实际上，8月份之前，央行货币方针坚持中性，2月份降准之后，经过加大公开商场操作等弊端保持偏宽松的资金面。但8月份开端，央行开端缩短放长，重启14天、28天两个更长期限的逆回购现象，替代此前7天逆回购；一起，央行还经过添加MLF操作，并对大型商业银行进行窗口辅导，削减短期资金的融出规划。

其带来的作用，是大幅进步货币商场利率中枢水平，在神州证券全球首席经济学家邓海清看来，这等同于“在货币商场加息”，“以DR007衡量货币商场加息20BP，以R007衡量货币商场加息50BP。”

这位数月前成功预言了“10年国债必破3%”的首席经济学家以为，因为央行和监管层情绪的边沿改变，债券商场有或许进入“阶段性震动市”，但2017年绝不或许重现2013年-2014年的“大熊之后必有大牛”。

“2017年10年国债收益率的合理中枢在3.5%左右。”邓海清如是判别。

中信证券债券分析师记忆犹新表明，敬畏商场、尊重价值的出资之心不行丢掉，远离高杠杆、中止吹泡沫，即便在商场非理性的顷刻，也要坚守住理性人的底线，沉着和均衡才是最终的归宿。