基金销售考试-【行业洞察】国内叉车龙头！估值提升空间巨大

摘要：

银座集团股份有限公司,银座集团股份有限公司

2013-2019年，安徽合力的商场份额坚持在20%以上的水平，而且坚持稳步添加，2020年公司国内的商场份额提高到27.5%左右，职业集中度进一步提高，接连30年坚持国内榜首。从PE和PB的视点，参阅职业界可比公司的估值状况，结合公司的职业位置，公司估值仍有提高空间。

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2013-2019年，公司的商场份额坚持在20%以上的水平，而且坚持稳步添加，2020年公司国内的商场份额提高到27.5%左右，职业集中度进一步提高，接连30年坚持国内榜首。2020年二季度，疫情对公司销量逐渐消除，部分滞后的销量需求开端开释，4月销量同比增速到达30%以上，而且在6月到达80%以上，8月和9月的销量同比增速到达约97%，显着优于职业的均匀增速，职业集中度加快提高。这家公司便是安徽合力，叉车职业的NO.1，接下来咱们就来讲一讲这家公司。

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国内叉车销量快速增速，出口量继续添加

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短期来看，职业高添加的原因首要包含：1)疫情后国内需求逐渐康复，制造业回暖；2)国外疫情继续恶化，国内出口需求完成较快添加，驱动制造业景气量进一步提高；3)较为宽松的流动性环境下，叠加需求较好的布景，增购及置换叉车需求添加。

长时间来看，咱们以为叉车职业能够继续添加的原因包含：1)国内人工成本上升，转移等膂力工人供应严峻缺少，叉车对人工的代替是长时间逻辑；2)曩昔5年电动叉车占比逐渐提高，现在国内份额现已占到50%左右，未来仍将长时间对燃油叉车进行代替；3)智能仓储的浸透率提高，驱动AGV使用的逐渐提高；4)国内现在每百亩工业厂房叉车数量比较美国和日本显着较低，未来可提高空间依然巨大；5)国内叉车出口占比不到25%，海外浸透率可提高空间大。

叉车职业高速开展，国内叉车销量增速较快。销量从2013年的32.9万辆添加至2019年的60.8万辆，CAGR逾越10%，职业动摇上行。2020年1-11月国内叉车销量约73万辆，同比添加30.3%；2020年，一季度国内叉车职业景气量低谷之后，二季度销量呈现显着回暖，4月/5月/6月销量同比增速分别为23%/33%/57%，三季度景气量进一步提高，职业同比增速稳定在40%-70%的区间内，继续高添加。

国内叉车出口量继续添加，海外商场竞争力不断增强。国内叉车出口量从2013年的8.7万辆添加至2019年的15.3万辆，CAGR约达10%。2020年1-11月国内叉车出口量16.3万辆，同比添加19.2%；其间6月叉车出口量逐渐回暖，8-11月增速显着提高，均匀增速达38.3%。

职业集中度加快提高，高景气量可继续

公司叉车销量添加稳健，商场份额逐渐提高。公司叉车销量从2013年的7.4万辆添加至2019年的15.2万辆，CAGR为12.7%。2020年公司叉车销量为22.1万辆，同比添加44.9%，2020年销量增速显着超出商场预期的15%左右的增速。

2013-2019年，公司的商场份额坚持在20%以上的水平，而且坚持稳步添加，2020年公司国内的商场份额提高到27.5%左右，职业集中度进一步提高，接连30年坚持国内榜首。2020年二季度，疫情对公司销量逐渐消除，部分滞后的销量需求开端开释，4月销量同比增速到达30%以上，而且在6月到达80%以上，8月和9月的销量同比增速到达约97%，显着优于职业的均匀增速，职业集中度加快提高。

2020年四季度，因为职业的高景气量，供需联系趋于严重，公司对部分叉车产品施行3-5%的提价办法，到年末提价起伏到达5-8%。咱们以为，因为国内制造业的继续回暖、海外需求的添加以及人力代替等原因，国内叉车职业的高景气量是可继续的，公司作为职业龙头，有望取得逾越职业的增速，成绩和销量的边沿改进可期。

运营与估值剖析

公司ROE稳定添加，研制投入占比逐年上升。公司ROE从2017年的9%添加至2019年的13.1%，CAGR为20.6%；2020年前三季度，ROE为11.1%，同比添加10.2%。2017-2019年，净利率、毛利率同步添加，公司财务状况良好。2017年-2019年，公司的研制投入分别为3.1亿元、3.9亿元、4.9亿元，研制投入占营收份额逐年上升，研制投入的继续添加，是公司中心技术壁垒树立的要害。公司作为国内叉车龙头，具有较为完善的产品营销络、产品线及电动化智能化技术储备，未来将要点树立海外出售途径，逐渐在全球树立公司品牌力，公司全球市占率将进一步提高，有望成为全球叉车巨子。

民生证券近期发布研报，估计公司2020-2022年完成经营收入分别为125.24/145.75/170.24亿元，完成归母净利润7.92/10.61/12.83亿元，对应EPS分别为1.1/1.4/1.7元/股，现在股价对应PE为14/10/9倍。参阅职业界5家可比公司的估值状况，2021年均匀估值约为15.2倍，安徽合力2021年的估值约为10.4倍，估值显着低于职业均匀水平，考虑到公司为叉车职业龙头，销量和成绩确定性强，估值仍有较大的提高空间。此外，公司现在部分产品现已提价，年末提价起伏在5-8%，考虑到提价后对盈余的支撑。

从PB的视点看，公司现在PB缺乏2.5倍，显着低于叉车职业界可比公司的PB水平，公司估值提高空间仍较大。综上所述，从PE和PB的视点，参阅职业界可比公司的估值状况，结合公司的职业位置，公司估值仍有提高空间。