[中国银行基金查询]地方举债走向硬约束 市场化水平待提升

变软束缚为硬束缚 当地举债商场化水平尚待提高 6月23日，广受商场重视的当地政府自主发债，由广东打响榜首枪。作为10个试点省市中首只自主发行的债券，本期148亿元、三个期限的广东当地债，由于发行人较高的信誉资质和偿债才能，以及承销商团队的力捧，发行

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变“软束缚”为“硬束缚”

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当地举债商场化水平尚待提高

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6月23日，广受商场重视的当地政府自主发债，由广东打响榜首枪。作为10个试点省市中首只自主发行的债券，本期148亿元、三个期限的广东当地债，由于发行人较高的信誉资质和偿债才能，以及承销商团队的力捧，发行利率与同期限国债利率底子相等。

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剖析人士表明，跟着当地债自发自还大幕的揭开，当地政府举债将由此迈入愈加揭露、通明和商场化的显性年代。但在当地政府举债逐渐走向“硬束缚”的一同，其商场化后走需要更进一步。

中标利率相等于同期限国债

本次广东148亿元的当地债发行分为5年、7年、10年三个期限现象，规划别离为59.2亿元、44.4亿元和44.4亿元，由建行、工行、农行、交行四家组织担任主承销商，中行、广发银行、中信证券、国海证券等其他12家组织与主承销商一同组成承销团队。发行布告要求，本期广东债招标标位区间为招标日前1至5个作业日中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为五、七、十年的国债收益率管用平均值上下各起浮15%。

来自中债及交易员的音讯显现，上述三个期限的债券中标利率别离为3.84%、3.97%、4.05%，明显低于此前多家组织给出的3.87%、3.99%、4.07%的猜测均值，与二级商场同期限国债最新收益率底子相等。也就是说，关于当时广东省政府举债融资，商场给出了与国债底子相同的融资本钱定价。而在招标倍数方面，三个期限新债的招标倍数别离为1.89倍、1.90倍和1.74倍，底子归于中性水平。

关于本次广东自主发债的成果，国海证券固定收益剖析师高勇标表明，各期限债券实践中标利率简直彻底相等于同期限国债，虽不能说彻底合理，但也在预期之中。该商场人士表明，一方面广东省本身经济实力较强，59.41%的总债款率也在10个试点省市中归于低位；另一方面，与前几年财务部代发当地债刚刚发动时相同，不管是代发仍是自主发行，开始的当地债发行都会得到承销团、招标组织的“情面助威”，中标利率明显低于预期或商场合理水平。

此外，有交易员进一步表明，本次债券发行关于主承销商和其他一般承销商均有底子承销额的要求，在“贱价分摊”的一同，之前乃至可能有发行中标的“演练”。在此布景下，本次广东债发行利率的低企，并不令人意外。

依据《2014年广东省政府债券招标发行规矩》，此次广东债招标对主承销商和其他承销商均有最低承销额和最高招标额的限制。以最低承销额为例，主承销商最低承销额为每期债券发行量的15%，其他承销团成员则为2%。

当地举债走向“硬束缚”

从2009年起，国内试点当地政府债券，但由财务部署理发行，2014年财务部还将为当地政府代发额度4000亿元。而跟着本次广东当地债的发行，由当地政府自主发债、自发自还，尚属初次。

此前，财务部指出，当地自发自还债券，清楚偿债主体，强化商场束缚，有助于操控和化解当地债款危险。那些债款商量较重、财务实力较弱的当地政府，会由于评级较低而面对更高的债券利率。而高利率反过来会按捺当地政府的发债志愿，然后经过商场化的弊端来限制当地政府不合理的发债激动。

对此，中信证券剖析指出，当地政府自发自还的底子意图，在于处理当地财务的软束缚。一方面，软束缚主体成为资金黑洞，使得资源难以优化装备、社会无危险利率上行，因而有必要处理。对当地政府融资进行限额操控，将把软束缚变为硬束缚。另一方面，经过清晰当地政府信誉的发债弊端，查验不同区域当地债利率定价的有效性，培养差异化的当地债款收益率曲线，也将为打破刚性兑付、推动商场化融资创造条件。

统计数据显现，到2013年6月底，当地政府负有归还职责的债款达10.8万亿元。2014年、2015年到期的政府负有归还职责债款，别离占21.89%和17.06%，数量别离达2.4万亿元和1.8万亿元。而跟着上一年下半年以来宏观经济增速下行压力加大，有关当地政府债款的归还危险及未来继续举债的束缚，也日益成为各方重视的焦点。

对此，广发证券宏观经济资深剖析师黄鑫冬认为，虽然年内当地债款到期规划较大，但中短期来看，经过正常的债券翻滚发行，应该能够处理到期还本付息的问题。全体来看，现在阶段城投债、当地融资途径的违约危险相对有限。另一方面，该商场人士表明，当地债自发自还的发动，将大大有助于当地举债的显性化。

商场化融资系统尚待树立

依据此前财务部发布的试点布告，2014年当地政府债券自发自还试点包含：上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛10个省市，各试点省市发行的五年、七年和十年期债券份额为4:3:3，算计总规划1092亿元。跟着广东当地债这一试点首单的落地，其他省份自主发债也将在近期发动。

在本次广东当地债发行完毕之后，商场人士指出，虽然本次广东债发行利率将大概率地成为上海、浙江等其他兴旺试点区域的融资本钱标杆，但未来江西、宁夏等经济欠兴旺试点区域或债款水平偏高的试点区域，其举债本钱明显也将更“商场化”。

财务部6月11日发布了有关当地债自发自还试点信誉评级的辅导定见，要求试点区域进行包括各期限当地债的归纳评级。此外财务部还要求试点区域财务部门继续按年度发表财务预决算，按季度发表经济运转等状况，按月度发表财务收支履行等状况，以及按年度发表当地政府性债款等状况。

对此，申银万国表明，自发自还当地债系统的树立，比较以往采取了愈加揭露通明的运作机制，有助于防控当地政府债款危险。一方面能够为当地政府供给本钱更低的融资新途径，另一方面也有助于当地政府债款危险的差别化定价。

剖析人士指出，广东等十省市获准自发自还1092亿元当地债，其远期方针是在当地债款规划现已累积到极为巨大的布景下，“堵偏门，开正路”。在推动当地政府隐性债款融资系统逐渐显性揭露的一同，推动其左边去杠杆、右侧构筑商场化融资系统。从这一点上说，在10省市当地政府债券自发自还试点之后，未来各级当地政府的商场化举债，还需更进一步。(记者王辉)