[600703东方财富]凯撒旅游：渠道+产品+资源一体化发展

成绩总结:公司2017年完成运营收入80.5亿元,同比增加21.2%;完成归母净赢利2.2亿元,同比增3.8%,扣非净赢利1.5亿元,同比下滑30.1%。其间Q4单季度完成营收18.1亿元,同比增加12.4%,归母净赢利亏本1.2亿元,同比下滑415.7%,2017全年及Q4净赢利承压首要受可供出售金

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成绩总结:公司2017年完成运营收入80.5亿元,同比增加21.2%;完成归母净赢利2.2亿元,同比增3.8%,扣非净赢利1.5亿元,同比下滑30.1%。其间Q4单季度完成营收18.1亿元,同比增加12.4%,归母净赢利亏本1.2亿元,同比下滑415.7%,2017全年及Q4净赢利承压首要受可供出售金融财物计提减值和长时间应收款计提减值影响,全年财物减值扩大合计2.04亿元大幅连累赢利水平,扣除这部分影响后公司净赢利同比增速约37%,内生增加才能仍然优异。公司一起发布了2018年运营方案,估计全年完成营收及净赢利别离为88.47亿元、3.38亿元。

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加强产品比赛带动旅行批发事务高增加,航空铁路配餐事务完成良性生长。1)经过加大旅行产品的比赛力度,公司高端产品线不断丰富,一起活跃开发特征“入境游”和“国内游”产品活跃抢占商场份额,2017年公司旅行事务完成稳健开展,批发事务完成营收12.9亿元,大幅增加45.5%,营收占比提高至16%(yoy+2.7pp),零售事务、会奖事务稳健增加,全年别离完成营收46.5亿元(yoy+17.7%)、10.6亿元(yoy+11.2%);2)获益国民飞翔需求的增加和国家铁路线的加密,一起公司加强与航空公司和铁路部门简明,公司航空、铁路配餐服务良性增加,完成营收10.3亿元(yoy+32.5%),简明航空公司增加至63家(+10家)。

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盈余才能略有改进,财物减值+坏账扩大计提限制赢利。旅行批发事务占比提高导致公司旅行事务毛利率小幅下降0.16pp至14%,航空配餐及服务毛利率经过规划效应的逐步闪现提高至41.4%(yoy+2.1pp),公司全体毛利率受高占比的旅行事务影响发生0.14pp下滑;跟着运营办理功率的提高公司销售费用率、办理费用率别离下调0.2pp、0.6pp,带动全体费用率下降0.3pp,盈余才能有所改进,但公司出于慎重性考虑,公司对持有的嘉兴基金1亿元可供出售金融财物计提了减值预备,另“双桥”应收账款经政府方针调控原因未回收金钱,为尽可能削减公司扩大,公司暂对其构成的长时间应收款账面价值1,249.53万元全额计提了坏账预备,全年财物减值扩大合计2.04亿元大幅连累赢利水平,扣除这部分影响后公司净赢利同比增速约37%,可见事务内生增加才能仍然微弱。

途径+产品+资源一体化开展,打造出境游全工业链服务运营商。1)途径建造厚实:公司经过线上线下一体化投合低频高价的出境游消费商场,到2017年公司已树立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚集高端:公司现在已沉淀掩盖全球120多个国家和地区、超越20,000种服务于不同人群的高端旅行产品,一起环绕“旅行+”为中心不断开辟强IP体育旅行、“一带一路”旅行等特征化产品以适应商场热门;3)工业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司树立简明关系。作为国内出境游职业服务运营商龙头,公司全体工业链协同才能继续提高,议价才能有望增强并一起完成本钱改进。

出境游回暖趋势建立,高端出境游龙头竞赛优势凸显。跟着宏观经济的转温暖国民消费才能的提高出境游复苏趋势已建立,2017年中国内地公民出境旅行为1.3亿人次,同比增加7%,国际旅行开销达1152.9亿美元,同比增加5%。公司作为高端出境游龙头有望享用职业复苏盈余,中欧、中加旅行年的带动下公司高端产品线有望放量,一起2018年世界杯等大型体育赛事的打开将利于凸显公司体育旅行大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,事务掩盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度明显提高。职业复苏叠加公司龙头优势,成绩有望重回高生长。

盈余猜测与评级。估计2018-2020年EPS别离为0.48元、0.59元、0.71元,未来三年归母净赢利将坚持37%的复合增加率。考虑公司为国内高端出境游服务龙头企业,工业倡议强势且工业链布局全面,途径+产品+资源才能继续提高有望连续强者恒强格式,下一年财物减值影响有望免除,一起出境游复苏趋势下,公司成绩有望享用职业盈余重回高生长,参阅可比公司估值给予公司必定估值溢价,2018年35倍估值,目标价16.8元,初次掩盖,给予“买入”评级。

危险提示:宏观经济景气量或不及预期;职业复苏或不及预期;公司产品比赛进展或不及预期。（西南证券）