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[510300]美亚光电：CBCT业务快速放量估值体系逐步向医疗器械公司切换

wx 2022-01-08 20:18:28 6

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美亚光电是国内色选机龙头，色选收入安稳且具有杰出盈余性。公司依据光电辨认底层技能，开辟诊所CBCT 商场并成功放量，推出口扫产品供给椅旁解决方案，并进行移动CT 等新项目比赛，持续加大医疗数字化范畴布局。咱们看好公司作为技能渠道型公司的长时间生长潜

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美亚光电是国内色选机龙头，色选收入安稳且具有杰出盈余性。公司依据光电辨认底层技能，开辟诊所CBCT 商场并成功放量，推出口扫产品供给椅旁解决方案，并进行移动CT 等新项目比赛，持续加大医疗数字化范畴布局。咱们看好公司作为技能渠道型公司的长时间生长潜力，初次掩盖给予“增持”评级。

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公司概况：美亚光电是国内色选龙头，成功开辟诊所CBCT 商场。公司以色选设备发家，成功完成国产代替，现在在国内色选商场占有四成比例，海外商场拓宽空间宽广。公司CBCT 事务首要针对诊所商场，主打性价比和完善售后服务系统，经过大型展会期间会集团购等方式敏捷占领商场。2020 年，公司色选/CBCT 事务收入别离为9.6 亿/4.5 亿元。2021 年上半年，公司事务脱节疫情困扰，重回快速增加通道，1Q21 公司完成营收/归母净利润别离为3.5 亿/1.1 亿元，创下前史一季度最佳成绩体现，依据其2021 年半年度成绩预告，公司估计1H21归母净利润同比+46.9%~+90.9%。

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职业剖析：色选职业增加较为安稳，口腔数字化大有可为。（1）色选：首要面貌应用范畴为大米色选，国内商场以存量更新为主，塑料分选等非农色选范畴生长性有望提高，一起印度和东南亚商场仍有必定生长空间，估计色选事务中期增加中枢为5%-10%；（2）口腔数字化：CBCT 是口腔数字化重要设备，国内口腔诊所浸透率仍有较大提高空间，有望由现在的10%左右提高至35%以上。

进口高端产品首要针对大型公立医院，较强性价比的国内品牌易于打入诊所商场。口腔扫描与椅旁数字化是数字化医疗的重要一环，现在国内口扫浸透率依然较低，逐渐遍及值得等待。公司在研项目包含移动CT、手术导航等，移动CT 满意小型化、便携化需求，有望进一步推广应用。

盈余驱动：（1）色选：公司色选事务毛利率长时间安稳在50%左右，海外更高。

公司正大力开辟印度和东南亚商场，一起非农色选机品类不断扩大，拓宽国内高端客户；（2）CBCT：公司首要经过在大型口腔展会期间举行团购会出售CBCT。2021 年上半年，公司在华南口腔展、北京口腔展的团购活动中别离取得543 台、913 台的意向订单。咱们预估公司全年CBCT 销量有望到达2800-3000 台。跟着CBCT 浸透率不断提高，职业开展将迎来“新增+更新”两层需求。此外，公司CBCT 已取得欧盟威望CE 认证、澳大利亚TGA 注册和日本医疗器械监管部门注册答应，并于2021 年上半年初次出口澳大利亚和非洲商场，海外商场拓宽值得等待。

危险要素：色选海外商场拓宽不达预期，CBCT 范畴竞赛加重导致利润率下滑，口扫产品商场推广不及预期，移动CT、手术导航等比赛项目发展存在不确定性。

出资主张：公司依据光电辨认渠道，已生长为国内色选机和诊所商场CBCT 的冠军企业。咱们看好公司长时间增加潜力，估计公司2021/22/23 年完成归母净利润6.1 亿/7.4 亿/8.8 亿元，现价对应PE 为56/46/38 倍。结合公司职业龙头倡议和杰出的财政质量，考虑到公司CBCT 事务快速放量，估值系统逐渐向医疗器械公司切换，迈瑞医疗（医疗器械公司）、通策医疗（口腔医疗连锁公司）、奕瑞科技（数字化X 线探测器生产商）Wind 共同预期2022 年PE 估值别离为50、109、60 倍，均值为73 倍PE，给予公司2022 年50 倍PE 估值，对应目标价55 元，初次掩盖，给予“增持”评级。（中信证券）

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