[2079]中国茶叶：全产业链布局能力突出 老字号品牌嫁接全品类

我国茶叶：中粮控股的茶叶龙头企业，职工持股充沛。我国茶叶是新我国树立后，交易体系中最早树立的全国性专业总公司，公司定位全品类、一体化运营的茶叶品牌企业。近3 年公司收入复合增速15%，扣非赢利复合增速35%，ROE 稳定在12%-15%，出现稳健开展势头。公

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我国茶叶：中粮控股的茶叶龙头企业，职工持股充沛。我国茶叶是新我国树立后，交易体系中最早树立的全国性专业总公司，公司定位全品类、一体化运营的茶叶品牌企业。近3 年公司收入复合增速15%，扣非赢利复合增速35%，ROE 稳定在12%-15%，出现稳健开展势头。公司实控人为中粮集团，算计持有55%股份，其间职工持股途径持股15%，包括中心高管等事务主干共195 人，股权鼓励充沛。

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茶叶职业：热情坚持个位数增加，国内企业极为涣散，会集度有待进步。

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1）全球：2018 年全球茶叶热情589.7 万吨，同比增加3.49%，近10 年复合增速为4.35%，我国和印度是最大的产销国，算计占全球总量67%；茶叶出口量长时间稳定在180 万吨左右，肯尼亚、我国和斯里兰卡为首要出口国，茶叶进口量长时间稳定在170 万吨左右，巴基斯坦、俄罗斯和美国为首要进口国。2）我国：2019 年国内茶叶热情278 万吨，同比增加6.4%，曩昔10 年复合增速达7.4%；出产品类来看，绿茶热情占比达63%，小品类白茶和黄茶增速较快；消费品类来看，绿茶和黑茶销量占比达75.6%。3）竞赛格式：从品类格式看，绿茶、红茶和白茶产地散布广泛，职业会集度低；而乌龙茶和黑茶产区高度会集，职业格式逐渐由涣散向会集开展，职业会集度逐渐进步。从上市企业数据来看，2019 年职业前二天福和中茶收入均不到20 亿元，职业出售规划2740 亿元，全品类市占率缺乏1%，中茶主品类乌龙茶销量市占率约1.7%。近几年，国内茶叶职业消费正出现品类多元化趋势，品牌茶的占比逐渐进步。

公司事务：全工业链布局才能杰出，老字号品牌嫁接全品类。公司的中心竞赛优势是全工业链管控+一流的技能团队，上游资源整合优势杰出，质料价格大幅动摇痛点有望得到昂首处理，带动职业逐渐向规划化、标准化趋势开展。1）产品方面：公司沉淀全品类八大系列茶叶产品，满意商场多元化需求，其间以乌龙茶和普洱茶为主导，2019 年两者收入占比52%；各品类间价格差异大，白茶和普洱茶均价在200 元以上，而花茶和绿茶均价在30 元左右。2）品牌方面：公司主品牌“中茶”沉淀深沉的历史文化沉淀，子品牌“海堤”、“猴主力”、“蝴蝶牌”、“百年木仓”等均是细分品类、细分区域的代表品牌。3）途径方面：品牌茶事务以经销为主，2019 年收入占比超越80%，质料茶对接B 端客户，如龙夫山泉、三得利等；公司在华南商场规划最大，2019 年收入占比38%，华南、华北和电商增速较快，其他地区浸透率进步潜力足够。

未来增加途径：发力普洱和绿茶品类，尽力打造高价位单品。一是在普洱茶消费需求旺盛布景下，募投项目处理自有产能瓶颈，现在CR3 仅3.3%，产能落地有望助推其商场份额进步；一起未来方案经过多重简明弊端，使用工业资源优势补足绿茶第一大品类短板，打造另一增加极。二是缩短产品线，聚集培养明星大单品，驱动产品均价进步满意消费晋级需求，咱们以为学习小罐茶经历，中茶具有高品质产品的出产才能，等待在产品定位和品牌刻画方面愈加灵活化。三是募投项目经过营销点建造和媒体战略简明，进步品牌影响力，加大开辟西南、华北、华东等空白商场需求。

盈余猜测：咱们估计2020 年-2022 年公司收入分别为16.6/19.5/22.5 亿元，同比增加1.8%/17.7%/15.3%，净赢利分别为1.7/2.1/2.4 亿元，同比增加5.0%/19.3%/15.7%；每股收益分别为0.25/0.30/0.35元（未考虑上市摊薄）。

跟着募投项目进步公司产能以及上市后中茶品牌力的逐渐进步，咱们以为公司有望进一步进步商场份额。

危险提示：职业竞赛加重、原材料热情和价格动摇危险、新冠疫情危险、食品安全危险。（中泰证券）