300263-浦银国际研究：2月中国宏观数据点评——工业强、投资稳、消费慢

2021年1-2月，工业仍旧连续微弱的增加，其间，高技术制造业和配备制造业是拉动工业增加的首要动力，而采矿业和公共事业(电力、热力、燃气及水出产和供给业)的工业增加值也连续了复苏气势。社融增速上升的布景下，信贷推进固定资产出资和房地产开发出资的增加。消费的复苏仍旧缓慢，产品零售已康复至2019年的水平并开端增加，服务业没有康复，而顾客决心和工作商场的小幅遇冷也拖累了消费的复苏进程。

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工业出产微弱，制造业拉动工业增加。1-2月，规划以上工业增加值同比增加35.1%，好于预期(32.2%)。尽管1-2月的同比增速受到了基数效应的影响，但工业出产的微弱增加是确认的，1-2月的工业增加值较2019年同期年均增加约8.1%。1-2月，工业三大类别中的制造业，工业增加值同比增加39.5%，高于采矿业(17.5%)和公共事业(19.8%)的增速水平。出口引领下，高技术制造业的体现仍旧亮眼。依据咱们的陈述(《2月我国微观数据点评——出口耐性仍在，进口温文增加》)，1-2月高新技术产品出口额同比增加58.2%，两年平均增加率保持在15.7%的高水平。出口带动下，高技术制造业的工业增加值康复明显，同比增加49.2%。配备制造业的出产持续向好。1-2月，就同比增速康复百分点而言，轿车制造业(64.3个百分点)、电气机械和器件制造业(60.5个百分点)、通用设备制造业(57.3个百分点)、金属制品业(54.3个百分点)和专用设备制造业(52.9个百分点)在内的配备制造业，处于制造业的抢先方位，复苏动力仍旧足够。

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出资趋稳，制造业仍有空间。1-2月，固定资产出资同比增加35.0%，低于预期(40.9%)，两年平均增加率为1.7%。考虑到固定资产出资2020年的同比增速仅为2.9%，为前史最低(此前最低值为2019年的5.4%)，叠加企业中长期信贷需求旺盛的影响(概况请见《2月我国微观数据点评——社融增速上升、趋势向下，通胀已过基数效应拐点》)，咱们估计制造业的固定资产出资仍有上升空间，公共事业和基础设施出资受财务要素影响上升空间不大。房地产开发出资“近热远冷”。1-2月，房地产开发出资同比增加38.3%，低于预期(53.4%)，两年平均增加率为7.6%，略低于正常时期(2019年月均同比增速为9.7%)，出资额约为1.40万亿元，为前史同期最高。1-2月，居民中长期借款出现上升(同比多增5,699亿元)，显现近期房地产商场需求旺盛，但随着央行货币方针“正常化”，估计房地产出资受房贷趋紧的影响，将出现边沿回落的趋势。

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社会消费品零售总额复苏缓慢。1-2月，社会消费品零售总额同比增加33.8%，高于预期(32.0%)，但两年平均增加率仅为3.2%，增速远低于正常时期(2019年月均同比增速为8.0%)。咱们仍旧坚持此前的判别，2021年消费的复苏仍存在巨大潜力，而动力来自2020年居民的额定储蓄。

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服务业复苏仍落后于零售。1-2月，产品零售同比增加30.7%，两年平均增加率为3.8%。而餐饮收入尽管同比增加68.9%，但这首要是受低基数的影响，餐饮收入的两年平均增加率为-2.0%，仍未康复至2019年的水平。产品零售的康复仍不均衡，可选消费复苏空间较大。经过比较两年平均增加率，咱们发现包含修建及装潢资料类(-8.5%)、家具类(-6.8%)、家用电器和音响器件类(-2.5%)和服装鞋帽、针纺织品类(-1.5%)在内的可选消费的零售仍未康复至2019年的水平，估计2021年这些品类的产品零售将有较大康复。

消费复苏仍将缓慢。尽管疫情防控有了阶段性效果、经济也康复工作，可是疫情对消费决心的影响仍旧明显。2021年，“就地春节”的方针指导下，消费并未在春节假期大幅康复，零售额虽较去年春节假期有所上升，但仍低于2017年春节假期的水平。2月，季节性要素导致乡镇查询失业率持续上行至5.5%，高出2019年同期0.2个百分点，工作小幅遇冷也将延迟消费的复苏。