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601377兴业证券-牛年和牛人学投资：“长跑冠军”比尔·米勒的“滑铁卢之战”

wx头像 wx 2022-01-07 02:33:27 6
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比尔·米勒至今坚持着一个无人打破的纪录：从1991到2005年，接连15年跑赢标普500。但是，比较他的成功，紧随其后的失利阅历或许可以带给咱们更多考虑。

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从2006年到2011年，由比尔·米勒办理的莱格梅森价值基金的体现远远差劲于标普500指数。仅在2008年，该基金价值就下降了55%以上，中心终究发生了什么，咱们一起来探秘！

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人物简介/Profile/

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比尔·米勒的父亲对股票出资有着稠密的爱好，一天早晨，他的父亲在仔细阅读报纸的财经版时，比尔榜首次提出了关于股票商场的问题，他对那些深深吸引着他父亲的字母和数字深感猎奇，此次对话开端了比尔与股票的爱情。

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掌管基金之后，比尔在做出资决策时更多地依据他对哲学的了解，从与大多数出资者不同的视界发现未来各种或许的手法，发现价值的才能将米勒面向了传奇性的高度。

在前期，米勒由于致力于科技领域的“生长出资”，然后获得巨大的成功。而在后期，当他转向“价值出资”买进“便宜货”时，却遭受了价值圈套。

选股战略

米勒总结他手中最成功的股票往往都有以下的特色：

1)它们往往具有很低的估值，并且是由于某个幻想中的或许实践的问题而从原先的高位跌落，在抱负的状况下，问题将是暂时，并且是可以批改的；

2)是自身职业的领导者，这种领导地位会赋予一家公司或产品以“特许经营权价值”；

3)具有真实关怀股东价值的办理层，假设咱们不相信办理层正在添加企业的价值，咱们就不会持有这家公司；

4)可以获得高于本钱本钱的收益。本钱收益超越本钱的公司才会发明价值，否则是在消灭股东价值；

别的，他运用现金流折现模型来确认企业价值，当然预算未来的现金流是十分困难的，他的窍门是有必要估量各种不同的情形，运用多要素估值法，从每一种或许的途径考虑企业价值，一起叠加PE、PB、价格-现金流比率，对数字进行调整。

卖出战略

1)股价涨得显着超出了企业的价值，米勒不会希望经过长时间持股而获得超量收益。

2)发现更合算的种类，米勒尽量坚持满仓，假设呈现一只更合算的股票，他就卖掉持仓中最短少吸引力的股票，进行替换。

3)出资环境改动。公司根本的商业形式或许会发生改动，政府控制的改动，或许商场条件永久性的改动。

冠军司理的滑铁卢

2007年夏初，贝尔斯登的两只很多出资残次典当借款的对冲基金爆发了内部危机，股市在7、8月份大幅下挫。依据以往的抄底阅历，他逆势出场买入贝尔斯登。跟着金融类股的跌落，他又买进了美林、华盛顿合作银行、Wachovia和房地美。

米勒以为状况同1989~1990年时相似，其时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时商场会重现你以为在曾经见过的形式。金融类股看来现已触底。

2008年，米勒持续增持贝尔斯登，每股只要30多美元，低于154美元的近期高点。但那个周末贝尔斯登就破产了。在美国联邦储藏委员会促成的买卖中，摩根大通收买了这家闻名的出资公司，开始的报价仅为每股2美元。

紧接着，财政部宣告将接收房利美和房地美，房地美股票的跌至缺乏1美元，该股年初时的股价为34美元。

9月份，巴尔的摩差人及消防人员退休基金董事会宣告解聘米勒对其基金的办理。米勒的公司也初次辞退职工，他称这是“灾难性”的阅历。米勒没有发表他的个人盈亏。

名贵启示

决心是出资司理的杰出质量，但过度自傲却成为丧命的缺陷，任何时候咱们都应该敬畏商场。米勒轻视了金融危机的深度，在特别时期下过大的赌注，导致落花流水。

假设购买一只股票仅仅由于它的价格诱人，那么就有或许犯过错，原因有两个：榜首，股票价格有吸引力或许意味着它的未来远景很差；第二，整个集体或许被高估，不值得考虑。米勒的过错在第二。

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