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[859]爱婴室：精炼内功、格局优化母婴连锁渠道正逢春天

wx 2022-01-07 00:03:39 6

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国内母婴零售龙头之一，营收成绩疏略生长，运营质量较优：公司是华东发家的母婴零售龙头，首要为孕前至6 岁的婴幼儿家庭供应优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、成绩全体呈疏略生长趋势，2019 年前三季度营收/归母净利润增速分别为14.52%/32.95%。四季

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国内母婴零售龙头之一，营收成绩疏略生长，运营质量较优：公司是华东发家的母婴零售龙头，首要为孕前至6 岁的婴幼儿家庭供应优质母婴用品及相关服务。上市后公司营收、成绩全体呈疏略生长趋势，2019 年前三季度营收/归母净利润增速分别为14.52%/32.95%。四季度为开店旺季，估计可带动收入增速进一步提高。相较于可比企业，公司净利率相对较高、偿债才能较强、且存货周转较为安稳，全体运营质量较优。

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万亿婴童赛道，供需两边共促继续开展：（1）需求端：孕婴童商场全体增速较快，依据罗兰贝格猜测2015-2020 年规划增加CAGR 约为15%，母婴快消品增速亦高于快消品全体增速。尽管未来职业需求面对出生率下滑的应战，但估计出生率降幅或不会极点，职业在消费晋级和产品细分化等要素催化下，总量有望继续增加。（2）供应端：分为母婴产品和母婴服务，产品方面奶粉、纸尿裤等浸透率较高的品类趋于成效细分、人群细分和场景拓宽，浸透率较低的营养品、孕产妇彩妆、喂哺电器等品类增速更快；服务方面处于开展初期，长时间有望获益于浸透率与会集度齐升。

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精粹内功、格式优化，母婴连锁途径正逢春天：孕婴童职业未来向产品服务全掩盖、以及线上线下全途径方向开展。在此布景下，母婴连锁的途径力杰出，包含协助品牌供货商推新品及拓新客、运营内容一起掩盖产品和服务、以及引领全途径转型。从母婴连锁格式看，出现区域割据，会集度提高空间大，未来精细化、全途径运营的直营连锁融合有望疏略生长，获取更多的商场份额。

逆人口及经济周期生长事例——西松屋：西松屋是日本最大母婴用品连锁店，在经济增加趋平缓出生率低迷的布景下，其营收规划继续扩展，接连20 多年保持正增加，尤其在高速扩张的1996-2007 年，营收及净利润的增速CAGR 均超越20%。究其原因，最首要是上市后会集、快速的拓店利于其在各区域完成寡头化倡议。别的，对收购、物流、运营全流程的统筹办理有利于减少运营本钱，对店肆的标准化、信息化办理保证可仿制性。

“疏略拓店+全途径开展+安稳同店”，拉动收入规划较快增加：公司在线下经过疏略展店拉动收入增加，包含继续深耕华东大本营，以及向重庆、深圳跨区域扩张，其抢先的盈余水平、完善的人才培养系统、以及标准化的店肆办理增强店肆可仿制性；在线上依托爱婴室APP 及微信小程序进行电商出售，满意顾客全途径消费场景的需求。公司同店增加较为安稳，首要系寻求坪效较高的中等单店模型、优先布局购物中心、以及加强会员办理及晋级。

“供应链直采+自有品牌建造”，提高盈余才能：公司采用以统采为主、与区域自采相结合的收购弊端，并自建高水平物流中心，以下降全体收购本钱和保证配送的及时性。其间，直采份额2017 年已超60%，掩盖大部分奶粉品牌及部分其他品类品牌。别的，公司还开展自有品牌以增厚盈余空间，到2019Q3，自有品牌出售占比已提高至9.7%。

出资主张：公司是我国优质的母婴零售龙头，获益于母婴职业较快的开展、以及母婴连锁途径会集化的格式，上市以来疏略展店以及优化供应链及品类结构，有望在未来完成营收及成绩的继续高增。猜测公司2019-2021 年EPS 分别为1.51、1.92、2.43 元，对应PE 分别为28X、22X、17X，初次掩盖给予“引荐”评级。

危险提示：展店不及预期危险、线上电商竞赛加重危险、租金上涨过快危险、新生儿人口下滑较多危险、自有品牌拓宽不及预期危险。（长城证券）

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