财经搜索引擎的简单介绍

（陈述出品方/作者：华金证券，崔晓雁）

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一、高毛利高 ROE 的金融信息服务业龙头

（一）高 ROE、高净赢利率，盈余才能杰出

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2018 年至 H121，同花顺 ROE（摊薄）别离到达 20.23%、24.93%、38.37%和 11.13%（全 年预期 36.8%），净赢利率别离 45.71%、51.53%、60.62%和 43.48%（全年预期 59.3%），盈 利才能居悉数 A 股上市公司前列，金融相关上市公司抢先位置，高于同为金融科技的东方财富、 恒生电子等公司。

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同花顺 ROE、净赢利率较高，一方面获益于金融信息服务事务的轻财物方法，另一方面则 获益于巨大用户堆集下，本钱刚性带来的规划效应。依据 WIND 和易观千帆数据，同花顺现在 月活泼用户 3000 多万户，是一切证券类 app 中最高的且优势显着。一起，不可否认的是，跟着 移动互联网遍及，各笔直范畴龙头用户数添加均遭受瓶颈，同花顺月活数自 2017 年中期已添加 乏力，乃至面临下滑压力。但咱们以为，正是因为公司在用户拓宽上已完结堆集且趋于安稳，营 销引流开销才不会对公司成绩发生压力。

（二）轻财物、低杠杆，与证券商场景气亲近正相关

同花顺全称浙江核新同花顺网络信息股份有限公司，正式成立于 2001 年 8 月，前身杭州核 新成立于 1994 年，2009 年登录深圳创业。公司树立之初以网上行情买卖体系开发和维护发家，现在简直一切国内证券公司的用户端行 情买卖均支撑同花顺版别。2006 年，公司推出面向个人出资者和安排出资者的金融资讯和数据 服务，向客户收取年费或服务费；2007 年与移动联通等运营商协作，推出手机端金融信息服务 产品，增值电信服务成为公司首要收入来历。2012 年，同花顺第一批获得基金代销车牌，开端涉 足基金出售事务。2014、15 年至今，同花顺与证券公司打开各种协作测验，与证券公司分红、 分润成为重要成绩来历。获益于本钱商场展开和事务链延展，最近 10 年运营收入和归母净赢利 CAGR 别离到达 33%、43%。

从收入构成来看，同花顺收入首要来历于四部分：1）面向证券公司的网上行情买卖体系业 务，2020 年1收入占比 8.49%；2）增值电信服务，包括面向安排的金融数据库和面向个人的炒 股软件与金融资讯服务，2020 年收入占比 45.18%；3）广告及互联网事务推行，首要是为券商 开户导流所得，2020 年收入占比 29.39%；4）电子商务及其他，首要为基金代销收入，2020 年收入占比 16.94%。

从 2011 年以来，运营收入及分项结构改变看，公司成绩与证券商场景气亲近正相关，2015 年大牛市，公司成绩爆发式添加，营收同比+443%、归母净赢利同比大涨 14.83x；2012、17、 18 年商场相对低迷阶段，成绩也会出现必定起伏负添加。一起，值得留意的是，近年来互联网 事务推行（为券商导流）、电子商务（基金代销）是推进成绩添加的首要力气。公司现在正活泼 探究和开发依据人工智能、大数据、云核算等新技能的产品和运用，拟将现有用户、数据等优势 资源更好变现，或成未来赢利添加点。咱们估计新技能带来的成绩添加，或更多以增值电信服务 的方法出现。

同花顺所触及的软件制作、金融信息收集整理、资讯内容制作、金融产品出售等事务，对大 型固定财物需求不大，事务拓宽也不受本钱规划束缚，公司事务特点决议了其轻财物方法。公司 可比的上市金融信息服务业公司，大智慧、指南针、财富趋势、益盟股份、麟龙股份等，也出现轻财物、低杠 杆、高毛利率的特征。同花顺 2020 年毛利率高达 92%，大智慧、指南针等可比公司 2020 年毛 利率也处于 65-97%的较高水平。

7 家公司净赢利率差异较大，发生差异的首要原因在于各公司所在展开阶段不同，不同营销 战略下，出售费用率差异很大。此外，规划效应下，同花顺、东方财富办理费用率很低。

同花顺的轻财物特点，在杠杆率上也一切体现。依照 2021 年中报数据，同花顺杠杆率（权 益乘数）为 1.27x，大智慧、指南针等可比公司杠杆率也大致恰当。东方财富因为收买了证券牌 照，已进入融资融券等本钱耗费型事务，杠杆率较高。事实上，咱们以为东方财富与同花顺的中 长时刻战略已显着不同，仅在部分事务上存在可比性。 轻财物、高毛利、低三费率一起铸就了同花顺的高 ROE 和高净赢利率。

（三）金融信息服务业

1、职业概略：高门槛的蓝海商场

金融信息服务业是依托网站、软件、app 终端等前言向用户供给微观、经济、股票、基金、 债券等相关金融信息的职业，服务内容包括金融资讯、金融数据、信息沟通、训练教育、剖析工 具、买卖东西等。依照流量进口不同，金融信息服务业公司大致可分为三类：归纳门户财经频道、 笔直财经门户网站和金融资讯终端。

归纳门户财经频道：腾讯财经、新浪财经、搜狐财经等这一类的代表，大型归纳门户网 站是 PC 年代的王者，旗下财经频道依托较高的品牌闻名度获取广泛用户资源。

笔直财经网站：东方财富、金融界、证券之星、和讯网等是这一类的代表，凭仗其专业 性的信息和深度资讯，招引特定用户集体。

金融资讯终端：万得、同花顺、大智慧、指南针、益盟操盘手等是这一类的代表，相对 笔直类财经网站更专业，更能供给高附加值的信息，付费版终端软件相对更简略被用户 承受。进入移动互联网年代之后，手机 app 成为资讯承载的干流，不管归纳门户网站、 笔直财经网站均向终端方法转型。

商场中，供给金融信息服务的企业许多，多以免费资讯集合流量，然后经过广告、增值付费、 出售金融产品、扩展事务范围等方法变现，简略给人同质性强、门槛低，竞赛鼓励的形象。但是， 真实情况并非如此。集合流量是变现的根底；信息过剩环境下，高价值信息的制作和供给是集合 流量和变现的根源。高价值信息的制作和供给，最重要的一方面是人才，常识密布职业，人才储 备是重中之重。其次，作为“金融”信息服务，及时精确的一手证券信息来历也非常重要。

金融信息服务业准入门槛有二：一需获得电信办理安排的增值电信事务答应证，增值电信业 务答应证全称是“中华人民共和国电信与信息服务事务运营答应证”，是经过互联网向上网用户 供给有偿信息、广告、代制作网页、电子商务及其它网上运用的公司有必要处理的网络运营答应证。 增值电信事务答应最首要的要求是注册本钱 1000 万元和技能人员 10 人以上。

金融信息服务业准入门槛的第二条是，获得各个证券买卖所（上交所、深交所、北交所、港 交所、上期所、郑商所、大商所、金融期货买卖所等）的资质承认，获得运营答应，并从各个交 易所获得股票、基金、债券、期货、期权等证券品种的一手行情买卖数据及其他揭露信息。

依据上证所信息网络有限公司官网，到 2021 年 9 月末，获得 Level1 行情运营答应的公 司共 159 家，获得 Level2 行情运营答应的公司共 65 家，获得固定收益和期权行情展现数据经 营答应的公司别离 30 家和 24 家。依据上海期货买卖所官网，到 2021 年 9 月末，获得实时交 易行情转发授权的公司共 29 家。一起在上交所、上期所获得股票、期货、期权、固收实时买卖 数据的公司仅 9 家。

2、可比公司挑选及比较

从事务范围视点，同花顺与大智慧、财富趋势、乾隆高科技、益盟股份、麟龙股份最可比， 东方财富证券之外的事务也有可比性，与万得、通联数据、希施玛、恒生客户群不同，可比性较 差。考虑乾隆高科技未上市，数据可得性不高，予以除掉。终究挑选大智慧、财富趋势、指南针、 益盟股份、麟龙股份、东方财富（除掉证券子公司）作为可比公司。（陈述来历：未来智库）

市值比较来看，东方财富总市值遥遥抢先。咱们以为东财市值较高，首要因为公司具有券商 车牌后，已面貌一新为互联网券商，成绩优异且财物规划显着高于其他公司。后续比较中，咱们 将东财证券相关收入除掉，以便在合理可比的根底上更好地剖析同花顺。

比较 7 家公司收入结构和赢利结构，成绩构成很形象地展现了各公司的事务偏重。咱们留意 到以下几点：

1）东财、同花顺收入和赢利规划较高，基金出售对东财成绩的奉献非常要害，同花顺收入 和赢利结构是 7 家公司中最均衡的；

2）单就金融资讯相关的增值电信事务收入，同花顺最高，指南针次之，大智慧、益盟、麟 龙再次之，且三家收入规划恰当，东财、财富趋势较低；

3）财富趋势成绩奉献首要依托行情买卖体系，指南针、益盟、麟龙成绩奉献首要依托金融 信息服务，四家事务结构相对单一。

二、同花顺详解

（一）乘移动互联网春风，集合流量奠定职业位置

同花顺是证券类移动运用中名副其实的领头羊，具有全 网最多的活泼用户。公司年报显现，2020 年底同花顺金融服务网注册用户约 5.42 亿人；每日使 用同花顺网上行情免费客户端的人数均匀约 1,418 万人，每周活泼用户数约 1,842 万人。易观千 帆数据也显现，2021 年以来，同花顺月活用户数约 3,144 万人；同花顺月活用户数约为东方财 富+天天基金网+大智慧之和2。

海量用户资源是互联网企业的底子，同花顺成果现在的商场位置，最要害是捉住了 2014 年 下半年至 2017 年上半年的时刻窗口。

2014-17 年正是 4G 网络、智能手机推进移动互联网快速遍及的阶段。同花顺可以捉住移动 互联网遍及的窗口，在用户数上显着逾越东方财富、大智慧等同业，首要获益于三方面：

1）公司 2007 年开端和通讯运营商协作，是业界最早供给电信增值服务的金融信息服务商， 2013 年时是业界仅有与我国移动、我国联通、我国电信三大移动运营商树立全面协作 联系的手机金融信息服务供给商。

2）公司较早认识到智能手机运用的重要性，2013 年年报显现公司手机金融信息服务系列 产品已掩盖 K-JAVA、Symbian、Android、SMARTPHONE、Windows Phone、iOS 等 干流手机途径。

3）相对同业，公司愈加注重技能研制。2014-15 年东财、大智慧将战略重心置于券商车牌 收买，同花顺则致力于对“手机炒股”、“iFinD 手机版”、“爱基金手机版”等一系列手 机产品功用进行拓宽和优化，并将各类产品 PC 版别和移动版别相交融，进一步优化适 合手机屏幕阅览的展现方法，注重用户运用习气，进一步进步用户黏性。

（二）流量变现途径解析

互联网企业在流量堆集到达必定规划后，便开端变现之路。回忆同花顺展开进程，咱们总结， 公司变现途径首要分四种。

1、行情买卖软件：发家事务

面向证券公司的行情买卖软件是同花顺的发家事务，2006 年及之前是公司首要收入来历。 后跟着事务范围扩展，收入占比不断下降，近年来行情买卖软件相关收入占比已降至 10%以下。

证券行情买卖软件是证券公司 IT 体系前端运用。证券公司买卖体系大致由三部分组成—— 面向出资者的用户端、会集买卖体系和与买卖所对接的报盘体系。证券 IT 职业格式安稳，会集 买卖体系及与买卖所对接部分供给商首要包括恒生电子、金证股份、金仕达，用户端及行情展现 体系供给商首要包括同花顺、财富趋势、大智慧。

单就行情买卖体系相关事务，现在同花顺与财富趋势（通达信）伐鼓恰当，大智慧则在 2015 年被立案查询之后显着滞后。

2、增值电信服务：奉献半壁河山

增值电信服务是同花顺 2007 年以来的支柱事务，2020 年收入占比 45.18%、毛利占比 44.30% （H121 别离 58.78%和 58.18%）。重要产品首要包括奇特电波、股价预警等，以年费、季费、 月费的方法收费，除高端出资类外，产品单价遍及在数十、数百元。

咱们以为证券增值服务的根底是出资者面临许多不承认性要素时，等待获取更多信息用于决 策辅导的心思需求。获益于我国股市出资者以散户为主且股民基数巨大，金融信息服务类公司众 多。在苹果 App store 中以股票、出资为要害字，可查找出成百上千运用，显现市面上同类企业 较多。从媒体查找来看，同花顺、大智慧、益盟操盘手、指南针、腾讯自选股、牛股王、股票灯 塔等是其间的佼佼者。

同花顺深耕金融信息服务事务近三十年，在客户、品牌、技能、数据等方面堆集了必定优势。 从产品视点比较来看，同花顺在产品品类丰厚度、方法多样性等方面逾越竞赛对手，用户受众广 泛，适用于不同类型不同层次的各种需求。咱们将同花顺、大智慧、益盟操盘手、指南针以及东 方财富、财富趋势、麟龙科技3增值电信服务（分部报表中也称金融资讯、数据终端、出资资询） 相关事务收入进行比较，同花顺收入规划优势显着。

相对某些竞赛对手，产品相对单一，在营销中注重着重个股引荐、买卖点提示，咱们更看好 东西型服务事务的远景，如 level-2 行情实时数据的剖析与展现、大单监控、风险提示、相似 K 线形状、主力（闻名安排、闻名座位）持仓、要闻解读、热门盯梢等信息挑选传递。咱们以为服 务安排很难确保详细出资主张的精确率，若过火着重，反而或许拔苗助长。同花顺产品种类丰厚，且较早布局大数据、人工智能，能及时调整，更好适运用户需求。这一点 2015 年以来，同花顺 增值电信事务收入增速逾越竞赛对手正是验证。

增值电信事务收入=活泼用户数×付费浸透率×ARPU4。同花顺活泼用户数已见顶，即使未 来股民用户数添加，考虑安排化进程，咱们也并不以为公司用户数还有较大提高空间。但公司付 费浸透率和 ARPU 仍有提高空间。

依据公司产品购买榜 Top3，手机超级 level-2（106 元/年、月销 5.3 万份）、奇特电波（998 元/年、月销 2.3 万份）、金牛会员（纯享版 73 元/年、尊享版 98 元/年、月销 2.3 万份），咱们假 设公司 ARPU 为 500 元/年，依据 2020 年增值电信收入倒推，付费用户共约 257 万，付费浸透 率约 8.57%。同花顺付费浸透率低于互联网企业较为遍及的 10-20%的区间。从热销产品手机超 级 level-2 上一年 96 元/年，本年 106 元/年来看，公司产品价格也仍有提高空间。

此外，增值电信服务收入与营销力度呈显着正相关联系，同花顺出售人员规划、出售费用总 额在可比公司中处于较前位，而 2400 多人的研制技能团队又确保了产品开发的继续性。

3、广告与互联网事务推行

广告与互联网事务推行是公司增值电信服务之后的第二大成绩来历。20205年收入占比 29.39%、毛利占比 31.07%；H121 收入占比 20.54%、毛利占比 22.21%。

依据公司 2021 年中报，互联网事务推行是指在某一时段内，依据已推行服务期间占与客户 约好推行期限的份额承认供给服务的履约进展，按履约并经两边检验结算后承认收入。简略来说， 互联网事务推行是同花顺为证券公司、期货公司、银行、稳妥公司导流获得的相关收入，一般双 方会约好分红份额、时刻段以及收入承认条件。

依据公司发表，到 2021 年 3 季度末，公司与 90%以上的证券公司树立协作联系，为大部 分证券公司供给第三方开户导流接口，移动端 APP 协作开户券商 60 余家、香港券商 7 家、信 用卡开卡行 10 家。同花顺期货通显现，公司协作开户期货公司逾越 40 家。

同花顺自 2015 年开端展开互联网事务推行，为持牌金融安排导流。依据草根调研，证券公 司与同花顺等互联网途径协作引流的费用，一般户本钱在 50-100 元，有用户（一般标准资金+ 证券>1 万元）本钱在 100-200 元；较急进的约好后续手续费佣钱分红，分红份额 3：7、4：6、 5：5、9：1 不等，分红期限 5-10 年。现在，财富趋势、大智慧、指南针、益盟等可比公司均开 展互联网事务推行，但受用户数约束，可比公司在协作券商家数和相关收入方面均不及同花顺。

2018 年 5 月，监管层开端“标准证券公司凭借第三方途径展开网上开户买卖及相关活动”， 要求第三方安排仅限于供给网络空间运营场所、信息发布途径、链接跳转等技能服务，不得介入 证券公司向客户供给证券相关服务的任何环节，包括但不限于开立、维护、办理和刊出证券公司 客户的账户、客户恰当性办理、接纳客户买卖指令等操作。2019 年 2 月，证监会就《证券公司 买卖信息体系外部接入办理暂行规定》征求意见，进一步对证券公司买卖信息体系外部接入存在 的风险风险及问题进行标准。监管趋严在很大程度上，约束了第三方途径直接进入证券相关事务。（陈述来历：未来智库）

同花顺 2020 年互联网广告及互联网事务推行服务收入 8.36 亿元，假定其间广告收入 1.54 亿元（参照大智慧金额），则互联网事务推行收入 6.82 亿元，占 2020 年证券业零售事务署理买 卖证券事务净收入（993.38 亿元）6的 0.69%。依据中登公司数据，2020 年我国股票出资者自 然人户数年均 1.69 亿户，则户均佣钱 587.80 元/年。假定同花顺与证券公司分红份额 3-6 成， 则 6.82 亿元收入大致对应 193-387 万用户，恰当于公司月活用户数的 5.47-10.94%，恰当于公 司总注册用户数的 0.36-0.71%。考虑到：1）导流用户占比依然不高；2）我国本钱商场个人投 资者正在快速添加中，最近 5 年 CAGR 11.12%；3）我国本钱商场继续活泼，日均过万亿或成 常态，咱们以为公司互联网事务推行服务收入仍有添加空间。

4、金融产品出售

同花顺金融产品出售事务与东方财富极端相似，但体现远不如东财亮眼。同花顺 2012 年 4 月与东财同批获得基金出售车牌，后经过旗下“爱基金 App”展开基金代销事务。爱基金也选用金融产品超市方法，大类现在分：同花顺钱包、严选好基、稳健理财、高端理财、投顾组合，分 别对应天天基金网的活期宝、基金优选、稳健理财、高端理财、投顾管家。此外，同花顺和东方 财富都获得了稳妥经纪事务车牌，树立稳妥经纪子公司，代销稳妥产品。

依据 2021 年中报，同花顺发表“爱基金”接入基金公司及证券公司 162 家，代销基金产品、 资管产品共 12,586 支；东方财富发表“天天基金网”上线 146 家公募基金办理人的 10,863 只 基金产品。蚂蚁集团招股书发表，2020 年中期末，蚂蚁理财科技途径与约 170 家财物办理公司 协作展开事务，其间包括我国绝大部分的基金公司、抢先的稳妥公司、银行和证券公司。

从上线产品丰厚度看，爱基金的金融产品已满意丰厚。但从完成收入来看，H121 同花顺电 子商务收入 1.85 亿元，显着少于蚂蚁理财 112.837亿元（可比口径，后同），东方财富 23.97 亿 元、陆金所 10.32 亿元。从同花顺、东财、陆金所相关收入曩昔几年的改变趋势来看，同花顺基 数虽低，但 2018 年来呈继续稳步添加趋势，2020-21 年增速不及东财，但优于陆金所。

金融产品代销，特别公募基金代销同质化较强，同花顺偏重技能展开，营销力度偏弱，因而 事务展开不及首要同业。考虑到事务性质、公司办理风格未改变，咱们以为同花顺基金代销事务 难有逾越东方财富等头部出售途径的增速。但本钱商场继续活泼下，资管职业迎来大展开关键， 金融产品代销事务有望获益于安排化趋势。

（三）危机并存的未来

1、潜在风险：用户丢失与安排化冲击

咱们总结，同花顺的潜在风险首要在三方面：

1）用户活泼度下降：获益于社会居民出资理财认识增强，同花顺注册用户继续添加，但增 速有所放缓。考虑基数扩展及互联网用户数全体见顶，咱们以为增速放缓归于正常现象。 但是值得留意的是，公司月活用户 2017 年中期以来，徜徉在 3000-3500 万，并未跟着 注册用户添加提高，显现公司用户活泼度继续下降。怎么提高用户活泼度成为公司有必要 迎候的应战。

2）防备用户丢失：2015 年，同花顺与东方财富走上了不同的展开途径。东方财富经过收 购获得证券业车牌，直接进军证券事务，成绩优异但财物逐步变重，ROE 下移。同花顺 挑选与金融安排协作，以出售费用或佣钱分红方法进行变现，坚持了轻财物方法，ROE 较高。 但是，作为“第三方”，同花顺等金融信息服务商与金融安排构成了一种风险的竞合关 系，金融安排和金融信息服务商都忧虑“鸡飞蛋打”。我国金融业处于强监管之下，2018 年以来标准约束与第三方协作，正是对金融安排的维护。受监管约束影响，同花顺等金 融信息服务商难以介入证券期货事务中心环节，无法掌控主动权，也就没有定价权。此 外，手续费佣钱分红方法具有期限约好，到期后怎么确保客户不丢失将成为公司不得不 面临的一大应战。

3）安排化冲击零售事务：同花顺以 2C 事务为主，个人用户是中心资源和根本盘，成绩主 要奉献——电信增值服务、互联网事务推行、广告、金融产品出售均依托于其海量个人 用户。但是，我国本钱商场现在正处在安排化浪潮之中，专业出资安排兴起，个人出资 者持股市值及买卖额占比或继续下降。依据咱们预算，2021 年专业安排及沪港通持股 市值和买卖额已别离到达 58%8和 19%。参阅欧美老练商场，若我国个人出资者买卖额 份额由现在的 80%左右降至 10%以下，个人出资者首要经过专业安排直接参加本钱市 场，对金融信息需求必然大幅削减。

值得留意的是，即使 2015 年以来安排化趋势显着，专业安排+北上资金持股市值及买卖额 占比稳步提高，但自然人出资者数量及持股市值也在添加之中。咱们以为，专业安排增量资金更 多来历于监管主动压降的固定收益类财物和居民储蓄，而非自然人股票出资。换而言之，安排化 反映的是我国本钱商场的快速扩容，而非存量资金、存量出资人的缩短搬运。同花顺面向个人用 户的商场空间仍在添加中，仅仅增速慢于专业安排，导致占比下降。

2、机会：私募事务与人工智能

（1）私募事务：零售与安排事务穿插区域

同花顺以个人用户为根本盘，与万得、通联数据等首要面向安排客户构成鲜明对比。用户基 础正是咱们忧虑公司遭到安排化冲击的原因。但是，专业出资安排并非只要公募基金、券商资管、 稳妥资管、QFII 等实力强壮的金融安排，也包括相对微小，乃至发迹于草根的私募安排。草根 调研中，咱们留意到许多私募安排也是同花顺的存量用户。

依据基金业协会数据，2021 年中期末，我国私募基金已达 18.9 万亿元，占证券体系资管机 构 AUM 的 29.58%，其间私募证券出资基金公司 8,918 家，AUM 5.39 万亿元。私募证券出资基 金办理规划到达同期公募非货币基金的 40%，已构成可观的商场。

私募事务同花顺已有布局，在私募之家板块下展业，首要产品包括：金融数据终端 iFind、 智能买卖终端、数据库与数据接口、Datafeed 以及私募通途径，面向私募客户供给一站式服务。

同花顺 iFind 首要供给金融大数据、企业库、工业图谱等资讯支撑，与 WIND、东方财 富 Choice 互为竞品。WIND 深耕安排商场多年，是干流金融安排遍及运用的金融数据 终端，功用强壮但价格较高，商场报价约 40000 元/年。iFind 和 Choice 作为后进入者， 价格相对较低，Choice 5800 元/年，iFind 大致恰当，成为部分注重本钱办理的私募基 金的挑选。与 Choice 比较，iFind 融入了人工智能，包括研报主动生成、舆情监控、买 方标签、智能查找等；此外，特征数据库、指数功用相对丰厚。

智能买卖终端是功用强壮的买卖办理体系，出售给证券公司，即为 PB 体系；出售给个 人或私募，可对接券商买卖体系，完成组合条件单、网格买卖、算法买卖、闪电下单、 智能拆单、账户合一等功用。同花顺智能买卖终端标准版 5700 元/年。

数据库与数据接口和Datafeed 用于支撑量化战略、算法买卖的客户。差异在于Datafeed 是沪深买卖所 Level-2 实时行情，主打低推迟（10ms）、高可用、高并发，首要受高频 买卖客户欢迎；数据库与数据接口时效性不及 Datafeed，但包括 iFind 数据库、实时行 情、历史数据等，可用于量化战略回测、商场行情监控、特性化运用开发等。

私募通是同花顺面向私募做的产品排名、推行、出售途径，与私募排排网、金斧子等私 募产品途径相似。

同花顺将金融资讯、数据库、买卖体系、产品推行、组合剖析、运营办理、特性定制组合起 来，为私募客户打造了一站式解决方案供给途径。咱们等待公司在个人客户根底上，再造一个以 私募客户为主的金融生态。（陈述来历：未来智库）

（2）人工智能：等待公司在细分范畴打造出共同的技能优势

同花顺是我国最早进入人工智能的公司之一，2013 年就依据大数据环境，运用云核算、语 义辨认、人工智能等新技能开发了财经笔直查找引擎“爱问财”。2015 年 5 月出资 1000 万元树立同花顺人工智能公司。同花顺是我国最早进入人工智能的公司之一，作为参照，AI 四小龙之一的依图科技、旷视科技成立于 2013 年，商汤集团成立于 2014 年，云从科 技成立于 2015 年；百度提出 ALL IN AI 于 2017 年。

人工智能大致可分为核算机视觉、语音辨认、文本发掘/分类、机器翻译、机器人五大分支：

核算机视觉首要运用于图画构成、图画处理、图画提取和图画三维推理，物体检测和人 脸辨认是其比较成功的研讨范畴。

语音辨认指辨认语音（说出的言语）并将其转换成对应文本的技能，或将特定文本转为 语音，智能客服是其比较成功的范畴。

文本发掘/分类首要用于了解、安排和分类结构化或非结构化文本文档，包括使命首要 包括句法剖析、心情剖析和废物信息检测。文本发掘技能在智能投顾的开发中有所运用。

机器翻译是主动将一种自然言语（源言语）的文本翻译成另一种言语（方针言语）的技 术。

机器人指机器人的规划、制作、运作和运用，以及操控它们的核算机体系、传感反应和 信息处理。大致可分两大类：固定机器人和移动机器人。固定机器人一般被用于工业生 产（如装配线）。常见的移动机器人有货运机器人、空中机器人和主动载具。机器人需 要不同部件和体系协作，其间在硬件上包括传感器、反应器和操控器；软件上则需完成 感知，如定位、地图测绘和方针辨认。

到 2021 年中期，同花顺最首要的人工智能对外服务途径是 2017 年推出的“i 问财” ，向安排用户供给文字辨认、智能资讯、证券预警体系、外呼机器 人、银职业/稳妥业/证券业/基金业/私募业/港美股解决方案等服务。

一起，同花顺还将人工智能技能运用在软件产品、资讯产品、营销客服等方面，推出了依据 人工智能技能的 AI 大师体系软件 V1.0（及 APP 手机端软件 V1.0）、“MindGo”量化买卖终端平 台、智能出资战略、智能组合办理优化、移动长途协同工作等。

此外，依据公司发表，除面向金融安排，公司还向政府、医疗、法令、教育、科研等职业提 供智能服务解决方案，如智能客服体系、智能外呼体系、智能会议转写体系、智能文档审阅体系、 智能舆情监控体系、智能政务服务途径等产品。

从公司介绍、现有产品及外部认可9来看，同花顺人工智能技能首要会集在语音辨认和文本 发掘/分类两个范畴。公司继续多年研制投入，旨在构建技能壁垒，构本钱身的中心优势。单就 技能成果而言，咱们以为同花顺或暂未到达科大讯飞、思必驰、出门问问等专业技能公司的水平， 也难与百度、阿里、小米等专心人工智能范畴的互联网大厂比美。但在金融资讯、证券出资这一 细分范畴，获益于多年经历沉积与细分范畴的专精尖，公司或可打造出共同的技能优势。

此外，科技迭代的重要性越来越被金融安排认同，但是面临继续大额的科技投入，一些中小 金融安排（券商、基金、稳妥、私募等）并不具有相关专业才能，也越来越难以承受其本钱压力， 缺少规划优势下，“IT 黑洞”现象难以避免。这种情况下，中小金融安排对第三方服务支撑的需求越来越旺盛。咱们以为同花顺依据人工智能技能的智能客服、精准营销、舆情监控、研报主动 生成等有望满意这一商场需求。

三、财政剖析与盈余猜测

（一）财政剖析

（1）收入、赢利季节性动摇较强

同花顺的成绩出现显着的季节性，第四季度是收入、赢利的顶峰，乃至经常出现四季度单季 度赢利逾越前三季度总和的现象。

受事务性质影响，出售费用与公司营销战略相关，商场环境较好时会在第四季度加大投入； 其他本钱费用相对刚性。因而，公司的成绩季节性动摇，首要是收入动摇带来的。 从公司分项收入半年度改变来看，网上行情买卖体系服务、广告及互联网事务推行的季节性 动摇较为显着，增值电信事务和电子商务及其他季节性不强。咱们以为同花顺的网上行情买卖系 统服务、广告及互联网事务推行的季节性首要与证券公司收购、结算周期相关。

（2）合同负债创新高，为未来成绩供给支撑

金融信息服务的事务特点导致，公司预收很多服务费、软件款，公司将这类收费先计入预收 账款或合同负债。因而，预收账款、合同负债成为公司运营收入的先行目标。公司 2021 年三季报显现，期末合同负债金额 11.31 亿元，创上市以来新高，超出上波牛市峰值 2016 年 1 季度末 的 10.03 亿元。咱们以为合同负债连创新高，为未来公司运营收入继续添加供给了有力支撑。而 证券商场继续活泼，又为合同负债再创新高供给了支撑。

（3）首要收入添加点及本钱费用率

从公司曩昔 3-5 年财政数据来看，增值电信事务、广告及互联网事务推行服务是相对老练的 事务支柱，毛利率较高且安稳，奉献首要成绩来历。 电子商务（即金融产品代销事务）增速最快，2021 年有望逾越互联网事务推行，成为增量 收入第二大奉献来历。

（二）盈余猜测

依据上述中心假定，咱们估计公司 2021-23 年运营收入别离 37.33 亿元、46.61 亿元和 56.54 亿元，同比别离+31%、25%和 21%；2021-23 年归母净赢利别离 22.12 亿元、27.35 亿元和 33.54 亿元，同比别离+28%、24%和 23%。

咱们的 2021 年盈余猜测与商场共同预期大致恰当，2022-23 年略低，起伏在 5%之内。

（本文仅供参阅，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来历：【未来智库】「链接」。